唏嘘！曾经的家居行业 “一哥” 红星美凯龙$Red Star Macalline(601828.SH) ，如今却沦落到了减持还债的地步。

12 月 25 日夜晚，在 A 股上市的美凯龙发布公告称，公司控股股东及其一致行动人拟通过二级市场减持不超过 3.41% 股权，若以 12 月 23 日的收盘价 4.94 元/股来计算，本次减持合计套现超过 7 亿元；而对于减持的原因，美凯龙则称是为了 “偿还债务”。

虽然减持在资本市场属于 “常规操作”，而且其减持股数也并不算多，但值得一提的是，此前美凯龙的股价已经连续阴跌了近 5 年，股价较 2018 年的最高点已经蒸发超过了七成，在如此低位却依旧选择减持，也不难看出如今的美凯龙到底有多艰难。

而据侃见财经梳理发现，除了减持以外，美凯龙还面临着巨大的债务压力。

根据财报数据显示，截至今年三季度，美凯龙流动负债为 290.2 亿；其中，短期借款为 22.75 亿，应付票据及应付账款为 20.74 亿，合同负债为 20.85 亿，三者相加已超过 60 亿，而其账上的货币资金为 57.38 亿，已经出现了明显的资金缺口。

作为曾经的家居巨头，目前美凯龙的处境显然并不乐观，然而面对庞大的债务，仅靠减持还远远不够，美凯龙距离走出困境又还有多远？

昔日家居 “一哥” 坠落神坛

作为家居行业的 “一哥”，红星美凯龙的背后充满了传奇故事。

例如其创始人车建新——16 岁辍学开始做木工，20 岁怀揣着 600 元开始进入家具行业，并在 1997 年借鉴 “Shopping Mall” 的模式，打造出了南京红星美凯龙家具城。

而关于红星美凯龙，鼎盛时期其占地更是高达 2227 万平方米，在全国拥有 416 座家居商场——从上面这两个数据就能看出，鼎盛时期的红星美凯龙实力到底有多强大。

不过，就是这样一家企业，近年来在地产寒冬叠加疫情的影响下，也开始走上了下坡路。

根据最新的财报数据显示，截至今年三季度，红星美凯龙实现营收为 104.8 亿，同比下滑了 7.67%；实现净利润为 13.18 亿，同比下滑 36.17%，营收和净利润双双下滑。

而放长时间来看，自去年 3 季度开始，红星美凯龙的业绩便已经呈现下滑的趋势，其中在去年四季度时，其单季度净利润更是下滑了 3571.09%。

当然，除了持续下滑的业绩之外，庞大的负债则是红星美凯龙面临的另一大压力。

根据三季报数据显示，当前美凯龙的总负债高达 759.8 亿，资产负债率为 56.85%，数据远高于同行。在具体的负债中，美凯龙的流动负债为 290.2 亿，其中短期借款为 22.75 亿，应付票据及应付账款为 20.74 亿，合同负债为 20.85 亿，还有 73.42 亿的一年内到期的非流动负债。

但再看其账上的货币资金却仅为 57.38 亿，显然已经存在着巨大的资金缺口。

面对红星美凯龙艰难的处境，今年 9 月 13 日，著名评级机构惠誉下调红星美凯龙的评级标准，将其长期外币发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级从 “BB” 下调至 “B”，存在债务风险。

此外，被业绩和债务 “双面夹击” 下，美凯龙的股价表现也同样糟糕。

截至 2022 年 12 月 28 日收盘，美凯龙股价报收 4.81 元/股，和 2018 年上市之初的最高点 21.04 元/股相比，如今美凯龙的股价已经跌去了超过七成，市值也仅为 209.5 亿。

“包租公” 生意不好做了？

对于美凯龙而言，之所以会落到如今的田地，和其 “重资产” 的经营模式脱不开干系。

在经营上，美凯龙其实更像是一家打着家居旗号的地产商——先用自有资金或募资自建家居商场，随后直接充当 “包租公”，向厂商出租，同时收取管理费。

根据数据统计，截至 2022 年上半年，美凯龙的自持开发商场的相关物业资产规模达到 961.64 亿元，在 A 股所有上市公司中排名第五，仅次于中国建筑、中国平安、新城控股和招商蛇口这几大巨头，甚至比保利地产和万科都还要高。

当然，这种模式并非没有优点。在地产行业向好的时候，家居卖场生意火爆，美凯龙可以稳定地向厂商收租金和管理费，还可以通过土地升值以及投资物业的升值来进行投资增值，可谓是 “一举两得”，而且还能抵押手中的商场，更轻易地获取融资，实现快速扩张。

不过，当地产行业开始不景气的时候，美凯龙此前的这种模式的弊端也开始逐步显现。

首先是家居卖场的生意开始不好做，美凯龙此前” 旱涝保收” 的收租生意受到了明显的影响。根据财报数据显示，今年上半年，美凯龙的家居商业服务业营收为 54.49 亿，毛利率为 69.39%，和去年同期的 55.94 亿营收以及 70.52% 的毛利率相比有所下滑。

其次是随着地产周期下行，土地升值已经无法像过去那样给公司带来利润。

从财报来看，今年上半年美凯龙净利润下滑了 32.1%，而导致业绩下滑的原因正是公司的投资收益和公允价值变动损益所导致的——换句话来说，就是此前投资的大量物业价格出现了下滑，进而影响了上半年的净利润。

最后还有扩张方面，由于地产周期迈入下行阶段，美凯龙不再能够轻易地获取融资，想要继续扩张则需要举债。从历年的财报来看，2017-2020 年间，红星美凯龙的资产负债率分别为 54.72%、59.14%、59.95%、61.16%，资产负债率呈现出逐步走高的趋势。

很显然，正是这一种重资产的经营模式，将这位曾经的家居一哥逐渐推向了深渊。

转型未果，美凯龙将走向何方？

作为行业龙头，美凯龙也并非不清楚继续推行 “重资产” 模式的危险。

早在几年前，当王健林开始抛售资产、降低负债的时候，车建兴在没多久也开始主动寻求降低杠杆——2021 年，红星美凯龙将 7 家物流子公司、红星地产 70% 股权转让给远洋资本，收回资金 63.12 亿元；此外，美凯龙物业 80% 股权也被出售给旭辉，交易价格约为 7 亿元。

而且，美凯龙还开始大力发展委托管理模式，即通过承包商场再分租出去，赚租金差，以求降低自己的负债，据媒体统计，在 2021 年美凯龙新开张 28 家委管商场。

不过，能做到王健林这样的依旧是少数，虽然模仿万达降杠杆，但美凯龙的负债率却并没有像万达集团那样大幅降低。根据财报显示，今年前三季度美凯龙的资产负债率为 56.85%，而在去年同期，美凯龙的资产负债率为 59.38%，虽然负债率有所下降，但下降的幅度并不大。

或许，正是因为此前的转型不够坚决，才让美凯龙如今陷入了两难的困境，甚至不得不在低位减持股份，以求偿还债务。

而从目前来看，随着家居大卖场 “日落西山”，美凯龙的未来或许将更加艰难。

根据媒体统计，2021 年以来，全国至少有 30 余家大型家居卖场、建材市场关闭。另有媒体指出，2022 年 1 月至 7 月初，家居相关企业吊销数量多达 47767 家，平均一天就有 200 多家家居公司被吊销，整个家居行业十分萧条。

而即便是美凯龙自己，在前两年也陆续关停了超过 20 个卖场，情况相当 “不妙”。

由于来看，在错失了转型的好时机之后，美凯龙这个曾经的家居 “一哥” 的苦日子恐怕才刚刚开始。