卓正医疗，又是三四十亿，是入通还是骗炮？私立中高端综合医疗服务机构——(02677.HK) 2026 年 1 月新股分析

$DISTINCT HEALTH(02677.HK)  

保荐人：海通国际资本有限公司   浦银国际融资有限公司

招股价格：57.70 港元-66.60 港元

集资额：2.74 亿-3.16 亿港元

总市值：37.15 亿-42.88 亿港元

每手股数  50 股 

入场费  3363.58 港元

招股日期 2026 年 01 月 29 日—2026 年 02 月 03 日

暗盘时间：2026 年 02 月 05 日

上市日期：2026 年 02 月 06 日（星期五）

招股总数 475.00 万股

国际配售 427.50 万股，约占 90.00% 

公开发售 47.50 万股，约占 10.00%

分配机制 机制 B

计息天数：1 天

稳价人  海通

发行比例 7.38%

市盈率  44.76

公司简介  

卓正医疗是中国领先的私立中高端综合医疗服务机构，核心聚焦人均年可支配收入超 20 万元的大众富裕人群，主打个性化定制护理与高品质患者体验，深耕全生命周期的家庭医疗服务领域。2024 年，中国私立中高端医疗服务机构占国内中高端医疗市场总收入 66.5%、医疗服务行业总收入 5.6%，卓正医疗凭借 2.0% 的市场份额位列中国私立中高端医疗服务机构第三，在整体中高端医疗市场的市占率约为 0.1%。

公司于 2012 年创立，依托集中化、标准化、数字化的管理体系，已布局北京、上海、广州、深圳、成都等国内十大经济发达城市，截至最新，在国内运营 19 家医疗服务机构，含 17 家诊所、2 家医院，同时在新加坡、马来西亚分别运营 4 家、1 家全科诊所，形成海内外联动的医疗服务网络。

卓正医疗以全人医疗为核心理念，打造线上线下一体化的家庭医疗模式，开设儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科、内科等多专科，通过各专科医生的紧密协同，全方位满足患者及家庭的多元医疗需求，实现跨科室高效转介；线上线下服务的深度联动形成显著协同效应，在提升患者满意度的同时，能经济高效地整合医疗资源、扩大各区域患者覆盖范围。

医疗团队是公司的核心竞争力，截至 2025 年 8 月 31 日，卓正医疗拥有 387 名全职医生，医生取得执业资格后平均拥有 15 年执业经验，其中 79% 在加盟前任职于国内顶级三级甲等医院，专业且资深的医疗团队为高品质医疗服务筑牢根基。

未来，卓正医疗将持续通过内生增长与战略收购双轮驱动，进一步扩大医疗服务网络，重点渗透更多新一线城市，稳步拓展海内外业务布局，持续深耕中高端家庭医疗服务市场。

截至 2024 年 12 月 31 日止 3 个年度、2024 及 2025 年前八个月：

卓正医疗收入分别约为人民币 4.73 亿元、6.90 亿元、9.59 亿元、6.15 亿元及 6.96 亿元，年复合增长率为 42.33%；

毛利分别约为人民币 0.44 亿元、1.34 亿元、2.26 亿元、1.52 亿元及 1.67 亿元，年复合增长率为 126.69%；

净利润分别约为人民币-2.22 亿元、-3.53 亿元、0.80 亿元、0.52 亿元及 0.83 亿元；

毛利率分别约为 9.29%、19.34%、23.58%、24.79% 及 24.04%；

净利率分别约为-46.82%、-51.16%、8.37%、8.48% 及 11.96%。

来源：LiveReport 大数据

截至 2025 年 8 月 31 日，账上现金约人民币 1.58 亿元，经营现金流为 1.11 亿元。

二、基石投资者

基石投资者有 4 家，认购总占比 30.44%

共有 12 个承销商

保荐人历史业绩：

海通国际资本有限公司

浦银国际融资有限公司

2.中签率和新股分析

（来自 AIPO）

目前展现的孖展已超购 172 倍

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

这个票甲尾 471 万，乙头需要认购资金 539 万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价范围的中位数 62.15 港元计算，公开的上市所有开支总额约为 7050 万港元，募资额约 2.95 亿港元，占比约 23.90%，开支相比募资额算是比较多了。

这票打不打？且看我下面的分析：

卓正医疗在 IPO 前共完成五轮融资，各轮融资的成本、金额及投后估值情况如下：

A 轮融资于 2014 年 4 月 28 日签订协议，同年 5 月 6 日完成投资，该轮每股成本约 0.7792 美元，较发售价有 90.2% 的折让，公司获得约 300 万美元的投资资金，投后估值为 1560 万美元。

B 轮融资于 2015 年 3 月 6 日签订协议，4 月 1 日完成，每股成本为 2.00 美元，较发售价折让 75.0%，融资额达 1750 万美元，投后估值提升至 5710 万美元。

C 轮融资于 2017 年 7 月 19 日签订协议，9 月 8 日完成，每股成本为 3.7143 美元，较发售价折让 53.5%，融资额为 3529.00 万美元，投后估值增至 1.46 亿美元。

D 轮融资于 2019 年 9 月 5 日签订协议，2022 年 6 月 14 日完成，每股成本为 5.6876 美元，较发售价折让 28.8%，融资额约 5000 万美元，投后估值达 2.90 亿美元。

E 轮融资于 2021 年 8 月 13 日签订协议，9 月 2 日完成，每股成本为 8.8258 美元，较发售价出现 10.5% 的溢价，融资额为 6000 万美元，投后估值进一步提升至 5.10 亿美元。

各轮融资的估值及溢价/折让均由相关方在考虑投资时点公司的业务、管理及经营状况后经公平磋商确定。此外，首次公开发售前投资者获配的股份需遵循禁售期要求，通常为自上市日期起六个月。

按发行市值 37.15 亿-42.88 亿港元计算，对应 2024 年扭亏后的动态市盈率处于行业合理区间。对比同赛道的瑞尔集团（06639.HK）、希玛眼科（03309.HK），卓正医疗的估值并未出现显著溢价。风险提示：1. 行业竞争与政策不确定性中高端医疗服务市场高度分散，卓正医疗仅占 2.0% 的私立中高端市场份额，面临公立中高端科室及其他连锁私立机构的双重竞争。同时，医疗行业受监管政策影响较大，未来若出现价格管控或资质审批趋严，可能对盈利增长形成压制。2. 港股市场流动性与情绪波动当前港股整体流动性偏弱，新股市场情绪分化明显，若上市前市场走弱或同类新股表现不佳，可能压制卓正医疗的首日表现。3. 盈利持续性待验证 2024 年扭亏为盈主要依赖规模化效应及成本优化，但后续能否持续提升盈利能力、跨区域扩张是否顺利，仍需时间验证。

卓正医疗这个票募资总额是 2.74 亿-3.16 亿港元，属于典型的中小盘新股，流通盘相对有限。现在最新一期的港股通门槛已经到 107 亿了，这个票市值 37.15 亿-42.88 亿港元，哪怕是定一个 40 元的中间定价，40-107=-66，66/40=1.65 倍！

实话说离港股通目标价太远，实在是不敢奢求这样的涨幅。毕竟前面几个三十亿的票都是骗炮的暴跌下去了。

尤其是翰思艾泰和华仁生物还有明基医院这三个还都是医药股。这一类票说到底就是看背后资方的能力了，如果是国配分货都能锁定做得好，冲两三倍没问题，如果是没锁定，那就大概率又是崩盘，这个票暗盘的盘口信息就很重要了，暗盘如果就有大额国配开始砸了或者是稳不住，那这票肯定崩，反过来如果都只是公配的货在卖出，那就有机会入通。

综合下来，这个票还是要结合中签率看看，看一下最后一天最终中签率怎么样，如果是甲尾乙头都只中签几手，那就无所谓了，如果是中签多，那还是得悠着点！另一方面同期招股有这么多票，如果把机会和资金都浪费在这一个赌博的股的身上是否值得？

最后说说这个基石：

根据目前公开的公司注册资料和相关公告，Galaxy Dynasty Limited 本身并不是一个信托，而是一家注册在英属维尔京群岛的私人股份有限公司，网上写的是英属处女群岛，其实就是BVI。

不过，这家公司是何小鹏为了资本运作和持股方便而设立的全资控股实体。虽然它本身是公司，但这类公司的股权背后往往可能涉及更复杂的顶层架构（如信托），具体情况如下：

1. Galaxy Dynasty Limited 的性质

法律形式：它是一家 BVI 公司（英属维尔京群岛公司）。

所有权：根据小鹏汽车向港交所提交的公告，这家公司由何小鹏全资拥有（Wholly owned by 何小鹏）。

功能：它主要作为何小鹏的投资和持股平台。例如，何小鹏近期增持的 310 万股小鹏汽车港股，以及部分美股存托凭证，都是直接登记在这家公司名下 。

2. 它背后是否涉及 “信托”？

虽然 Galaxy Dynasty Limited 本身是公司，但请注意，何小鹏名下还有其他由信托全资持有的公司。

明确的信托架构：在小鹏汽车的招股书和年报中提到，另一家持股平台 Simplicity Holding Limited 是由 The Binghe Trust（下设 Binghe Galaxy Limited）全资拥有的 。

对比：这意味着何小鹏采用了混合架构：

一部分股份放在 Simplicity Holding（通过信托持有，可能出于家族财富传承或资产隔离考虑）。

另一部分股份放在 Galaxy Dynasty Limited（直接由个人全资持有，可能用于灵活的资本运作和增持）。

所以 Galaxy Dynasty Limited 不是信托，它是何小鹏个人 100% 持股的离岸公司 BVI 公司。