保荐人失职，谁来为港股质量兜底？

最近一年，大批企业涌向香港 IPO 市场。

香港证监会的数据显示，2025 年全年收到有超过 460 宗新上市申请，有超过 110 家公司成功上市，筹资超 2,860 亿港元，2025 年港股融资额跃居全球第一，截至 2026 年 1 月 29 日，排队上市的企业超过 420 家。但热闹背后，一个危险信号正在浮现：新股越来越多，但质量却越来越参差不齐。

有的招股书关键章节内容寥寥，有的尽职调查报告套用模板千篇一律，有的保荐项目负责人长期"失联"……更值得警惕的是，部分保荐机构同时承接六七个甚至更多 IPO 项目，项目人员配比严重失衡，以致无法对企业基本面进行深入核查。

这种"流水线式上市"操作正在侵蚀市场的制度根基。当保荐人的核心职能从"质量把关"异化为"程序通关"，当上市审核从"实质判断"退化为"形式审查"，投资者面对的不再是经过严格筛选的优质标的，而是经过精心包装的不确定风险。

相比股价的短期起伏，上市过程中的信息不对称问题等的伤害更为深远，正在侵蚀市场的公平性和透明度。

随着上市企业行业多元化，特别是新经济、生物科技等专业领域公司增多，普通投资者与专业机构之间的信息理解差距日益扩大。保荐人本应成为弥合这一鸿沟的桥梁，但在实际操作中，部分保荐人的信息披露过于技术化或简单化，未能真正帮助投资者理解企业实质。

谁来为 “港股质量” 兜底？

在保荐人自律不足、市场短期利益驱动强烈的环境下，监管机构或有必要构建多层次的质量兜底体系，以维护市场的公平性和保护投资者的合法权益。

有必要让保荐人必须从 “上市中介” 回归 “质量中介” 的定位。这不仅需要内部考核从 “项目数量” 转向 “项目质量与后续表现”，更需要在行业内部形成以专业声誉为荣的文化共识。长期看，市场应用脚投票，让重视质量的保荐人获得品牌溢价。

监管重拳：四个关键维度

香港证监会公众号强调了其对上市保荐人的一些具体要求，从人员配置到项目流程实施精准监管：

第一，证监会明确要求保荐人申报活跃项目数与获委任保荐人主要人员数比例，直击行业痛点——部分保荐人盲目扩张项目却未相应增强专业团队，导致项目质量稀释。通过设定无形阈值，监管机构或期望引导市场从 “重数量” 转向 “重质量”。

第二，申报参与 IPO 保荐人工作的人员尚未通过所需考试的情况，这针对的或是业内长期存在的 “影子团队” 现象——实际执行工作的初级人员或外包团队缺乏足够资质。

第三，“严重缺漏或未能令人信纳的答复将导致项目暂停”——这一规定或提升监管问询的威慑力。过去，部分保荐人对待监管查询流于形式，如今敷衍应对将付出实际代价，倒逼保荐人内部建立更严谨的核查和回复机制。

第四，证监会要求对所有从事 IPO 保荐工作的人员实施更严格的专业标准，或旨在系统性提升专业要求。

监管的威慑力不仅在于规则细化，更在于落地执行的刚性。香港证监会透露，截至 2025 年 12 月 31 日，已有 16 宗上市申请被暂停审理，香港证监会还要求资源紧绌、存在违规隐患的保荐人在 3 个月内完成全面自查，对同时监管 6 宗及以上活跃项目的保荐人，强制要求提交资源整改计划，这些举措正在将 “纸面规则” 转化为 “市场约束”。

唯有让失职代价远高于短期承销收益，才能倒逼保荐人摒弃 “赶工” 思维，真正把尽职调查落到实处——无论是穿透核查企业关联交易，还是精准披露新经济企业的技术风险，都需以投资者能理解、能核验的方式呈现，弥合专业信息鸿沟。

构建投资者防护网

保护投资者合法权益，是港股质量兜底体系的核心落点，也是监管与行业改革的终极目标。

真正的投资者保护不是保证投资不亏损，而是确保投资者在信息充分、理解清晰的基础上自主决策。证监会的举措，或正是推动保护理念从 “结果保护” 转向 “过程保护”。

通过要求保荐人提升信息披露质量，监管机构实质上是在为投资者提供公平竞争的环境。当所有人都能基于相近质量的信息做决策时，市场才能真正体现资源配置的效率。

在资本市场的生态系统中，投资者是不可或缺的一环。他们基于对市场规则的信任以及对企业未来发展的预期，投入资金支持企业发展。然而，当上市过程中出现信息不对称时，这种信任便受到挑战。

保荐人作为连接发行人与投资者的桥梁，本应通过详尽的信息披露和清晰的风险提示来缩小这一差距。然而，在实践中，一些保荐人并未履行其应有的职责，信息披露过于技术化或简单化，未能有效帮助投资者理解企业实质及其潜在风险。

香港证监会此次采取的监管措施，正是为了确保投资者能够在更加透明和公平的环境中做出知情决策。通过加强人员配置要求、提高专业标准，以及强化对项目流程的监督，监管层试图从根本上解决这些问题，为投资者提供更有力的保护。

从融资市场到信任市场：香港的选择

在全球金融中心竞争中，香港的核心优势始终是法治化、国际化与透明度。若因上市质量下滑而损耗这一声誉，其代价远非短期融资额所能弥补。

真正的国际金融中心，不是上市最容易的地方，而是投资者最放心投资的地方。纽约、伦敦市场之所以历经周期仍具吸引力，与其严格的上市后监管、成熟的投资者保护机制密不可分。香港若要在区域竞争中保持领先，必须守住 “质量底线”，即便这意味着短期内部分企业转向其他市场。

此次证监会的系列举措，正是向全球市场传递明确信号：香港不会以降低标准换取表面繁荣。这种对质量的坚持，短期内或许会减缓上市节奏，长期却将吸引更多注重声誉的优质企业与长期资本。

文：吴言