皇台酒业四连板：博弈白酒产业 “末日轮”

导语：用小额本金博取β回升巨大波动收益背后，或是地方国资与产业资本主导的整合浪潮即将来临。

净利润预告接近 “腰斩”，股价却走出了诡异的四连板。

基本面与股价走势上演极致背离，市场发出的信号往往比表面看起来更为复杂。

1 月 31 日，$Huangtai Wine(000995.SZ) 在业绩预告中披露，预计全年净利润为 1000 万至 1500 万元，同比暴跌 45.85% 至 63.90%。早在去年三季度，皇台酒业营收已同比下滑 23.25%，且经营现金流为负。

公告发布前后，皇台酒业股价却走出独立行情，接连拉出四个涨停板，直至今日收盘仍有 5% 以上的涨幅。

若将此番股价异动简单归因为借头部白酒大单品涨价之机的 “炒作”，未免流于表面。

更深层逻辑是，当白酒行业从高速扩张全面转向存量整合，部分酒企的二级市场定价逻辑已脱离当前经营业绩，转而由产业变革中的博弈价值主导。

当下白酒板块，正艰难穿越深度调整的周期隧道。存量挤压叠加马太效应加剧，行业收入与利润正以前所未有的速度向极少数全国品牌龙头集中。数量庞大的区域中小酒企普遍陷入营收下滑、利润萎缩乃至亏损的困境，生存空间日益逼仄。

皇台酒业正是区域酒企的典型代表。公司近八成收入来自甘肃省内，同时面临金徽酒（603919.SH）等省内对手竞争与全国性名酒渠道下沉的双重挤压，业绩成长性天花板清晰可见。

站在产业出清边缘、基本面暂处劣势的公司，周期特定阶段反而能成为资本眼中极具诱惑力的高弹性筹码。

经过数年深度调整，截至 2025 年末至 2026 年初，白酒行业多项先行指标已磨至历史低位，渠道库存也从高点稳步回落。

不少业内人士判断，行业最坏时刻已过去，周期复苏正在酝酿之中。资金博弈逻辑也随之发生了转变，从过去的 “龙头战法” 转向押注回暖时 “弹性最大”。

总市值仅 36 亿的皇台，就是这种典型。小市值、基本面偏弱、市场预期处于低位，任何边际改善，无论是行业大环境复苏，抑或自身哪怕微不足道的减亏，都可能引发剧烈甚至脱离基本面的估值修复。

本质上看，皇台酒业四连板，是资本市场对白酒行业周期拐点的一次期权式定价，背后是典型的末日轮期权思维——用小额本金博取行业贝塔回升时的巨大波动收益，投资者赌的正是 “杠杆” 最高的品种，所能释放的极致收益。

看似豪赌的操作，并非没有现实面因素。一场由地方国资与产业资本主导的产业整合浪潮或将来临。

2024 年底，“川酒小金花” 之一四川江口醇酒业，因负债率高企、经营亏损，由新成立的成都国资平台成都蓉酒出手整合。几乎同时，另一家 “小金花” 小角楼也进入了整合序列。

这类国资主导产业重组，由国资平台率先介入稳定经营局面，再以净资产折价完成收购，最终通过集约化运营（如统一采购、共享渠道），根本目的在于盘活地方存量资产、避免区域品牌破产，提升区域白酒产业的整体竞争力。

2026 年 1 月 15 日，四川省属国企川酒集团董事长曹勇率队考察水井坊（600779.SH）邛崃基地，恰逢水井坊大股东帝亚吉欧考虑优化中国资产组合、投行接触潜在买家的关键节点，引人遐思。

区域酒企的整合模式还在不断创新。四川绵竹酒业集团探索的 “中心工厂 + 卫星工厂” 的生态赋能模式，由集团建设智能化的共享酿造中心、检测中心、包装中心等，让众多中小酒企可以 “拎包入住”，专注于品牌运营与市场开拓，系统性降低小微酒企的运营门槛和成本。

国资在白酒产业整合中的角色，正在从幕后走向台前，成为积极的整合者与价值重塑者。产业资本寻求原酒产能规模与高端消费品牌的强强结合，放到哪里都是好故事。而资本市场早已开始为这些潜在的待重估资产价值进行提前贴现。

在本身经营状况之外，皇台作为上市公司的白酒稀缺壳资源、区域性的品牌认知等隐性资产，在产业上行期价值模糊，而在集中化整合时代则成为稀缺的准入门票。

皇台是否会成为区域或省级产业平台整合的下一个标的？在答案揭晓之前，产业资本之间的控制权与定价权之战，正在悄然涌动。

在皇台主业低迷时，以矿业为主业的控股股东盛达集团，已 “逆周期” 为之输血并借机巩固控制权。

皇台酒业公告 2025 年前三季度营收下滑 23.25%、净利润转亏逾 700 万元之时，盛达集团却在 2025 年 4 月至 10 月耗资超过 6000 万元完成首轮增持，并随即在 11 月宣布了 7000 万至 1.4 亿元的新一轮增持计划。2026 年 1 月 16 日，盛达集团再度增持 326 万股，持股比例升至 26.85%。

此前，盛达集团在 2025 年 3 月与重要股东北京皇台商贸续签了为期三年的《表决权委托协议》，获得了后者所持股权的表决权，实现了控制权的软锁定。

利用白酒资产处于估值低谷和自身现金流充裕的窗口期，以较低成本巩固对一个拥有历史品牌、完整生产许可和上市平台壳资源的公司的控制，更可能是在资本在押注白酒行业深度出清后，皇台酒业被产业资本整合重估的长期价值。

与此同时，皇台酒业的股东户数从 2025 年一季度至今锐减超过 30%。筹码趋于集中也为后续的资本运作铺平了道路。二线白酒整合价值或壳资源价值，正在被重新评估并定价。

白酒产业格局，已从过去 “一县一酒厂”、区域割据的 “春秋” 生态，加速迈向全国性巨头主导、省级龙头并存、特色酒庄点缀的战国格局。

对于数量众多的非头部酒企而言，未来的发展路径已然泾渭分明。

第一条路，是放弃独立发展的 “主体” 幻想，主动或被动融入国资或大型产业资本构建的产业平台，成为专业化生态体系中的环节，以此换取生存所需的管理经验、渠道资源和资本支持。

第二条路，是走向极致差异化 “小而美” 模式，彻底放弃规模化、全国化野心，比如将资源聚焦于某个稀缺香型传承、一个独特地理文化标签、或是一种深度酒旅融合体验，在巨头林立缝隙中，依靠不可复制的风味和本地情感粘性，赢得一个虽规模不大但有壁垒的利基市场。

行业步入成熟期后，非头部白酒的现实机会，并不必然来自规模扩张或品牌跃迁，更多源于其在特定区域、特定价格带中所具备的不可替代性，这根植于本地市场稳定供给能力、多年沉淀的渠道粘性和长期形成的消费习惯。

消费流变也在强化这一趋势。高端消费趋于理性，政商务需求收缩，宴席、自饮等场景重新成为市场主体，消费者价格敏感度明显提升。在不少区域市场，消费者对品牌的忠诚度，更多建立在熟悉感和高性价比之上，而非全国性品牌声量。

通过主动收缩战线、聚焦根据地市场，强化与经销商和终端门店利益绑定，部分区域酒企仍能维持相对稳定的现金流和市场份额，实现 “稳态生存”。

皇台规模有限，但在甘肃市场仍保有坚实消费基础和渠道惯性。多年来，窖底原浆系列在本地宴席、日常消费场景中积累了稳定认知，其 “在地性” 短时间内难被完全替代。

可以预见，当出清逐步完成、竞争回归理性，白酒行业层级结构也逐渐清晰。

头部酒企继续主导品牌叙事与利润分配，以规模和资本优势巩固地位；中腰部企业酒企在区域竞争与全国化布局之间找平衡；尾部和区域型酒企，仍有机会在地方供给、特色产能和本土消费中定位自己。

白酒行业下半场，竞争核心将彻底从规模扩张、渠道压货，转向占据独特生态位、深度运营本地用户关系，以及如何运用资本控制产业链价值节点。深度整合才刚刚开始。