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尽管管理层描绘了宏大的 26 年蓝图，但当下 Iren 面临的财务黑洞和极高的执行风险，让保守资金选择了离场。财报视角解读暴跌背后的数据真相——

1. 惨淡的现状：巨额亏损与造血能力的错配

财报中最刺眼的数据是净亏损 1.554 亿美元。虽然管理层解释其中有非现金项目和挖矿业务调整的影响，但对比其季度营收仅 1.847 亿美元，这个亏损幅度是惊人的。

调整后 EBITDA 仅为 7530 万美元。这点 EBITDA 根本无法支撑后续的资本开支。公司目前处于 “青黄不接” 的阶段：比特币减半矿业收入缩水，而 AI 业务还没产生足够的现金流来覆盖巨额投入。

2. 激进的杠杆：36 亿美元融资的双刃剑

为了转型，IREN 签署了 36 亿美元的 GPU 融资协议。虽然利率低于 6% 看起来很划算，但对于一家季度营收不到 2 亿的公司来说，背负 36 亿的债务是极高杠杆的豪赌。如果 GPU 部署延迟，或者 AI 算力租赁价格未来出现下滑，这笔巨额融资产生的利息和本金压力将成为巨大的财务毒药。

3. 过于遥远的 “大饼”：CY26 的预期太远

支撑公司估值的核心逻辑是 CY2026 年目标年化收入 34 亿美元。在科技行业，市场极其厌恶 “长期支票”。要在 2026 年达成 14 万块 GPU 的部署，中间面临着供应链、电力交付、客户签约等多重不确定性。目前的暴跌，本质上是市场对这个 “远期承诺” 打了一个极大的折扣。

总结：盘后跌 20%，是因为 IREN 现在的状态属于 “高融资、高亏损、高预期” 的典型风险资产。

它已经不再是简单的比特币矿企，而成了一家利用高杠杆进行 AI 基建的初创型公司。对于厌恶风险的资金来说，现在进场不是投资，而是赌博——赌它未来两年能完美执行每一个环节，且 AI 行业不出现任何退潮。

图源：一读财报