$Amazon(AMZN.US) 这几天账户缩水十几万，主要是重仓亚麻和诺和，今天主要来聊一聊亚麻。先说结论，我认为亚马逊还是以前的亚马逊，他还是按照自己的风格走自己的道路贯彻自己的策略——牺牲短期利润，放眼长期优先抢占领先身位。

一、Q4 2025 核心财务表现

（一）营收数据

第四季度净销售额达到 2134 亿美元，同比增长 14% ，超出华尔街预期的 2113 亿美元。剔除汇率影响后同比增长 12% 。

（二）盈利情况

每股收益为 1.95 美元，略低于预期的 1.97 美元 。净利润为 212 亿美元，同比增长 6% 。运营利润达到 250 亿美元，高于去年同期的 212 亿美元 。

二、各业务板块表现

（一）AWS 云服务 - 亮点

AWS 第四季度营收达到 355.8 亿美元，同比增长 24% ，这是 13 个季度以来最快的增长速度 。AWS 运营利润为 124.65 亿美元，同比增长 17% 。AWS 积压订单达到 2440 亿美元，同比增长 40% 。
 

（二）广告业务

广告收入增长 23% 至 213 亿美元 ，超出预期的 211.6 亿美元。 

（三）订阅服务

订阅服务净销售额增长 14% 至 131 亿美元 ，主要包括 Prime 会员费等收入。

（四）北美与国际业务

北美业务销售额同比增长 10% 至 1271 亿美元，国际业务增长 17% 至 507 亿美元 (剔除汇率影响后增长 11%) 。

三、2026 年重磅指引与战略重点

（一）激进的资本支出计划

亚马逊预计 2026 年资本支出将达到 2000 亿美元 ，相比 2025 年的约 1318 亿美元增长超过 50%，远超分析师预期的 1466 亿美元。CEO Andy Jassy 表示这些投资将主要用于 AI、芯片、机器人和低轨卫星等领域。

（二）Q1 2026 指引

第一季度净销售额预计在 1735 亿至 1785 亿美元之间，同比增长 11%-15% 。运营利润预计在 165 亿至 215 亿美元之间，低于 2025 年第一季度的 184 亿美元 。
指引中包含约 10 亿美元的 Amazon Leo(AI 助手) 成本增加，以及快速配送和国际市场价格竞争力投资。

四、AI 战略与自研芯片进展

（一）Trainium 和 Graviton 定制芯片业务

年化营收已超过 100 亿美元，同比增长三位数 。Trainium3 已开始交付生产工作负载，预计到 2026 年中几乎所有产能都将被预订。Trainium4 预计 2027 年交付，性能将是 Trainium3 的 6 倍。

（二）AI 购物助手 Rufus 

在 2025 年被 3 亿客户使用，使用 Rufus 的用户完成购买的可能性提高 60% 。

五、市场反应与分析

亚马逊股价周五暴跌 8% ，主要原因是投资者对巨额资本支出计划感到担忧。尽管 AWS 增长强劲，但市场对 AI 投资回报的不确定性以及运营利润指引低于预期表示关切。

（一）竞争格局对比

谷歌母公司 Alphabet 预计 2026 年支出 1750-1850 亿美元，Meta 的资本支出可能翻倍至 1150-1350 亿美元 。亚马逊的 2000 亿美元投资显示其在 AI 竞赛中的决心，但也面临更高的执行风险。

（二）关键挑战

财报显示包含三项特殊费用:11 亿美元用于解决意大利税务纠纷，以及其他和解费用 。此外，公司最近宣布裁员 16000 人以削减成本并提高组织效率。

（三）长期前景

管理层强调 AI 将彻底重塑所有客户体验，AWS 的强劲增长和积压订单增长显示市场需求旺盛。AWS 运营利润率在第四季度为 35%，同比提升 40 个基点 ，显示规模效应正在显现。
 

总体而言，亚马逊在营收增长和 AWS 加速方面表现强劲，但 2000 亿美元的资本支出计划和短期利润率压力引发市场担忧，投资者需要关注这些巨额投资何时能转化为实际回报。​​​​​​​​​​​​​​​​

六、亚马逊 2026 年 2000 亿美元资本开支的具体用途

2000 亿美元资本开支的四大核心领域

（一）AWS AI 基础设施 - 绝对重点 (占比最大)

CEO Andy Jassy 明确表示，这笔支出将” 主要流向 AWS” ，用于满足 AI 计算需求的激增。

1.数据中心建设

（1）涵盖数据中心建设、网络设备、服务器和支持 AWS 基础设施的定制芯片 
（2）AWS 在过去一年新增了 3.8 吉瓦的数据中心容量，超过全球任何其他公司 
（3）AWS 的私有网络在过去 12 个月增长了 50%，现在拥有超过 900 万公里的陆地和海底电缆 

2.AI 专用基础设施

（1）建设更多类似 Project Rainier 的超大规模 AI 集群 (该项目投资 110 亿美元，专门用于运行 Anthropic 的工作负载 
（2）Jassy 将当前时刻称为” 一个极其不寻常的机会，可以永久改变 AWS 和整个亚马逊的规模” 

（二）自研芯片 - 战略性投资

1.Trainium 系列 (AI 训练芯片)

（1）Trainium 和 Graviton 处理器的年化营收已超过 100 亿美元 ，首次披露该数据
（2）Trainium3(已开始交付):性能比 Trainium2 提升 4.4 倍，预计到 2026 年中几乎所有产能都将被预订 
（3）Trainium4(2027 年交付):性能将是 Trainium3 的 6 倍 (FP4)，内存带宽 4 倍，内存容量 2 倍 

2.成本优势

（1）Trainium2 实例成本约为同类 Nvidia H100 实例的一半，同时在许多工作负载上提供有竞争力的性能 
（2）通过垂直整合减少对 Nvidia 的依赖，提高利润率

3.生产规模化

（1）AWS 已部署超过 100 万个 Trainium 处理器，并以生产速度销售 
（2）需要大量资本投入芯片设计、制造协议 (与 TSMC 等) 和相关生态系统建设

（三）Amazon Leo 卫星星座 (原 Project Kuiper)

1.监管压力与部署成本

（1）亚马逊已为 Leo 星座花费超过 100 亿美元，并预订了超过 100 次发射 
（2）FCC 要求到 2026 年 7 月 30 日前必须发射和运营星座的一半 (约 1,618 颗卫星)，否则将失去许可 
（3）由于制造中断、新型运载火箭故障和发射场容量限制，亚马逊面临近期发射可用性短缺 

2.财务影响

（1）亚马逊在第一季度指引中包含了约 10 亿美元的 Leo 相关成本增加 
（2）第一代系统的资本支出估计在 165 亿至 200 亿美元之间，远超最初指引 
（3）亚马逊预计到 2028 年将向 Blue Origin 和其他方支付约 74 亿美元的卫星发射和相关服务费用 

3.运营成本

（1）卫星星座部署后，Leo 的年运营成本可能达到 10-20 亿美元 
（2）每颗卫星发射成本约 550-600 万美元，远高于 SpaceX 的 Starlink(每颗 30-100 万美元)

4.战略意义

（1）为亚马逊电商业务提供全球覆盖，特别是偏远地区
（2）与 AWS 云基础设施协同，扩展边缘计算能力
（3）支持未来的无人机配送和自动驾驶车辆通信

（四）机器人与自动化

Jassy 提到” AI、芯片、机器人和低轨卫星” 的重大机遇 ，虽然具体金额未披露，但包括：

1.物流中心自动化

（1）继续在配送中心部署先进机器人系统
（2）提高分拣、包装和运输效率
（3）减少对人工的依赖 (公司刚宣布裁员 16,000 人)

2.“Just Walk Out” 技术

（1）该无人结账技术已在 360 多个第三方地点和 40 多个北美配送中心运营 
（2）需要持续的硬件和软件投资
（五）投资回报的不确定性

1.管理层的辩护

Jassy 称” 这不是某种堂吉诃德式的营收抢夺”，强调 AI 需求呈” 哑铃型” 分布 :
（1）一端是 AI 研究实验室消耗” 大量计算资源”
（2）另一端是企业使用 AI 处理客户服务等常规任务
  (3）但最大投资针对” 哑铃中间部分”——核心企业生产工作负载，“这部分需求的大头还未到来” 

2.市场担忧

（1）规模之大引发了关于资本效率的质疑，以及如果 AI 采用放缓，亚马逊是否在建设过剩产能 
（2）AI 芯片的快速折旧造成” 跑步机效应”，需要持续大规模再投资 
（3）亚马逊将近 90% 的运营现金流再投资于 AI 基础设施，远超微软和谷歌通常 40-60% 的再投资比例 

3.监管风险

2026 年初，欧盟委员会推出了针对数据中心能源效率的新方案，因为这些设施现在消耗约 2% 的全球电力。还有越来越多的反垄断担忧，认为亚马逊 2000 亿美元的支出不仅是为了技术，也是为了” 能源囤积” 。

（六）总结

亚马逊 2026 年的 2000 亿美元资本开支主要分配如下：

1. AWS AI 基础设施 (占比 60-70%):数据中心、AI 集群、网络设施
2. 自研芯片 (占比 15-20%):Trainium/Graviton 研发与产能扩张
3. Amazon Leo 卫星 (占比 10-15%):卫星制造、发射服务、地面设施
4. 机器人与自动化 (占比 5-10%):物流中心自动化、零售技术

这是企业史上最大的单年资本投资，体现了亚马逊在 AI 竞赛中” All in” 的决心，但也带来了自由现金流压力和投资回报不确定性的挑战。能否成功将决定 AWS 能否保持云计算领导地位，以及亚马逊能否在 AI 时代继续主导数字基础设施。​​​​​​​​​​​​​​​​