【IPO 前哨】百度小米押注！智能锁龙头鹿客闯关港股，成色几何？

港股 IPO 市场持续释放热度，AI 科技赛道成为资本角逐的核心阵地。在此背景下，智能锁龙头企业鹿客科技（北京）股份有限公司（下称 “鹿客科技”）近日向港交所递交上市申请，有望成为港股市场 “AI 智能锁第一股”。

这家深耕智能家居赛道 12 年的企业，一边凭借技术创新占据行业高地，一边依赖 ODM 业务支撑增长，其上市之路既承载着行业升级的期待，也暗藏着盈利结构与现金流的挑战。

获百度、小米押注的智能锁龙头

作为全球 AI 家庭安全管家的开创者，鹿客科技已构建起覆盖安全管理、能源管理、家人看护三大方向的产品矩阵，核心产品包括 AI 智能门锁、智能水电表、AI 智能摄像机、智能网关等，形成了 “硬件 + 软件 +AI” 的一体化解决方案。

凭借技术先发优势，公司在细分市场表现亮眼：2024 年以 10.5% 的市场占有率位居全球静脉智能锁出货量第一，智能锁整体出货量位列全球第四、中国第三，中国市场占有率达 5.8%。

截至 2025 年底，公司全球累计智能锁出货量达 1100 万套，业务覆盖 50 多个国家和地区；截至 2025 年 9 月底，公司 AI 家庭安全管家累计连接设备数达 450 万件，构建起广泛的市场基础。

资本市场对其发展前景高度认可，自 2014 年成立以来，公司已获得多轮资本加持，成为$BIDU-SW(09888.HK) 、$XIAOMI-W(01810.HK) 、$FOSUN INTL(00656.HK) 、$LEGENDHOLDING(03396.HK) 和顺为资本等知名机构共同押注的标的。

其中，百度通过百度网讯、百度毕威合计持有 18.43% 股权，联想旗下联想之星持股 2.77%，小米、复星、顺为资本等也通过旗下基金参与投资。2025 年 12 月完成的最新一轮融资后，公司投后估值达到 35 亿元人民币，足见资本对其技术实力与行业地位的认可。

自有品牌疲软，增长结构失衡

值得注意的是，鹿客科技亮眼的市场地位未能完全转化为持续增长的内生动力，自有品牌业务增长乏力成为公司发展的明显短板。

招股书数据显示，公司自有品牌消费品收入占比从 2023 年的 31.5% 逐年下滑至 2025 年前三季度的 20.5%，收入规模在 2024 年及 2025 年前三季均录得同比下滑，2025 年前三季降至 1.59 亿元（单位人民币，下同）。这一颓势一方面受公司产品售价下降影响，另一方面与渠道收缩相关，期末经销商数量逐年减少，来自经销商的收入也持续下滑。

与自有品牌的疲软形成鲜明对比的是，ODM 业务成为支撑公司收入增长的核心支柱。2025 年前三季度，公司 ODM 项目收入达 4.76 亿元，占总营收比例飙升至 61.6%，较 2023 年的 50.6% 显著提升。依托为小米等家居硬件品牌提供定制化生产服务，带动公司收入在 2025 年前三季实现 11.45% 的同比增长，但盈利能力已敲响警钟。

由于 ODM 业务毛利率显著低于自有品牌（2025 年前三季度仅为 20.1%，远低于同期自有品牌消费品 46.9% 的毛利率），公司整体毛利率从 2024 年同期的 35.2% 下滑至 2025 年前三季度的 31.2%，盈利质量明显承压。

过度依赖 ODM 业务也让公司面临客户集中风险，2025 年前三季度前五大客户收入占比高达 65.2%，最大客户收入占比达 60.6%，业务稳定性依赖少数合作方。

现金流承压，上市募资成 “输血” 关键

现金流状况进一步加剧了鹿客科技的经营压力，2023 年公司经营活动现金净流入 8948.5 万元，但 2024 年这一数据骤降至 124.7 万元，2025 年前三季度更是转为净流出 3830.7 万元。

截至 2025 年 9 月 30 日，公司现金及现金等价物余额仅剩 6673.3 万元，较期初的 1.56 亿元大幅缩水。现金流的持续恶化，让公司此次港股上市的募资需求显得尤为迫切。

根据招股书规划，公司拟将上市募资净额用于四大方向：中长周期技术研发与 AI 家庭安全技术生态构建、自有品牌营销及海外市场扩张、偿还重庆生产基地设备贷款（余额 8300 万元），以及补充营运资金和一般企业用途。

其中，技术研发与市场拓展将助力公司强化核心竞争力，而债务偿还则直接指向改善财务状况，缓解现金流压力。

行业红利下的转型考题

从行业趋势来看，全球智能家居正从 “互联” 向 “智能” 再到 “具身智能” 演进，智能锁作为家庭物理入口的刚需属性，有望成为家庭 AI 智能体的核心载体。鹿客科技的五层技术栈（能源层、芯片与系统层、基础设施层、AI 模型层、应用层）已构建起技术壁垒，其全球首创的奥充远距无线光充电技术、LockinAI 模型等核心技术，为向具身智能管家演进奠定了基础。

但如何将技术优势转化为自有品牌的市场竞争力，降低对 ODM 业务的依赖，改善现金流状况，将成为公司上市后需要攻克的关键课题。冲刺 “AI 智能锁第一股” 的道路上，鹿客科技既手握行业升级的时代红利，也面临着盈利结构与财务健康度的双重考验。

对于投资者而言，其技术实力与市场地位值得期待，但过度依赖单一业务模式、现金流承压等风险同样不容忽视。若能借助资本市场的助力，实现从 “制造赋能” 向 “品牌赋能” 的转型，公司有望在智能家居的蓝海市场中打开更大增长空间，否则可能陷入 “规模增长但盈利疲软” 的困境。这场资本与产业的深度绑定，终将为智能家居行业的发展提供新的观察样本。

作者：遥远