AI 原生应用的 “纯血” 强兵，网易有道 Q4 广告收入再增 37.2%

开年以来，AI 应用板块明显躁动。不到 2 个月，AI 营销标的易点天下、蓝色光标这类已经分别上涨 50%+ 和 60%+。但有意思的是，在一众 “纯血” AI 原生应用公司里，业务闭环做得扎实、AI 广告和订阅收入都持续增长的网易有道，股价反而相对平静。这有些倒反天罡了。

但对于盯着基本面的投资者来说，这种 “市场冷遇” 往往藏着预期差。最近有道发了 Q4 财报，正好是个拆解的机会。

01 广告业务 “空中加油”，重回高增长通道

这份财报最核心的亮点之一，无疑是广告业务。

• 增速亮眼：网易有道去年 Q4 营收 16 亿，同比增长 16.8%，其中广告收入 6.609 亿元，同比增长 37.2%，是有道营收增长最大的功臣。

（网易有道财报）

• 韧性十足：2024 年 Q4，历经多年增长的网易有道广告收入同比只微增了 1.6 个百分点，我一度以为有道广告要 “歇菜” 一段时间，不曾想竟再次 “空中加油”。2025 年有道广告收入收入增至 25.38 亿，再创历史新高。
• 长跑冠军：2021 年 Q4 以来，Youdao Ads 收入 “四年四倍”，年化复合增速高达 44.5%，远超同期行业大盘表现，可比同行也少有 “出其右者”。

（网易有道财报）

为什么能 “空中加油”？

CEO 周枫在业绩会上说得很直白：“拓展客户是第一性原则”。本季度，新客户贡献了约 30% 的广告收入。这也解释了前几季度毛利率为何短暂承压——新客户导入期成本较高。Q4 有道广告业务毛利率环比回升 2.38 个百分点，料广告业务毛利率 “底部” 已现，盈利质量开始改善。

对比同行，有道的毛利率优势明显。同期，$易点天下$的毛利率约 16%，有道则高出近 9 个百分点。这背后，要么是 AI 提升了运营效率，要么是客户结构更优。个人认为，两者兼有。

02 拆解方法论：不搞 “万能 AI”，专注打造 “机械手”

当很多公司还在为 “蹭上 AI 概念” 绞尽脑汁时，有道很早就聚焦于 “如何用好 AI”。周枫一直强调 “模型即应用”，落脚点永远是实际应用。

网易有道 AI 广告业务继承了母公司网易的互联网基因。有道的 AI 广告打法，很务实，可以概括为 “抽离小场景 → 实现单点闭环 → 串联成自动化工作流”。

它不追求做一个大而全的 “万能机器人”，而是先打造一个个能独立、高效完成特定任务的 “机械手” 。比如，专门处理视频素材的、专门优化投放词的、专门做数据分析的。每个 “机械手” 都在具体场景里跑通、验证效果，自然能凭借效率优势 “圈粉”。最后，再把这些高效的 “部件” 组装起来，形成一套越来越懂广告主的智能工作流。

（一）素材制作平台 iMagicBox。

这就是一只非常成功的 “机械手”。

在素材制作场景中，有道 AI 广告素材制作平台 iMagicBox 集成了 2000+ 数字人，可提供图生视频、视频翻配（翻译 + 配音）、数字人播报等 AI 能力，并将这些能力轻量化、模板化、场景化，降低客户使用门槛。

精品内容正成为广告主、KOL 的共识。但精品内容产出所需时间较长，近三年几乎全视频平台 KOL 月均内容产出量都在下降。

iMagicBox 的突破在于其 “爆款解构” 能力：AI 能实时追踪全网热点，拆解爆款素材为什么火，然后反向生成具有同类质感的批量新素材。这直接击中了内容创作者的痛点——既要质量，又要效率。

通过这一 AI 驱动的生产工作流，iMagicBox 打破了传统复杂操作的限制，让新手也能快速上手。平台还可通过 API 无缝对接国内及海外的广告投放系统，实现了从内容生产到投放优化的全流程智能闭环。目前，iMagicBox 已服务于全球 20 多种语种的客户，并将制作成本较人工方式降低了约 70%。

这样的设计，不仅提升了效率，更关键的是构建了一个从制作到分发的完整解决方案闭环。

1. 达人营销及创作者服务平台 InfunEase。

弗若斯特沙利文统计显示，2025 年全球红人营销市场规模约 1826 亿美元。

但机会背后，痛点也十分明显：

• 成本高企：人力投入持续增加，尤其海外市场，连寻找合适的 KOL 都效率低下；
• 匹配低效：品牌与达人之间往往 “互相找不到”，沟通与筛选成本高；
• 难以量化：从投放到转化，缺乏清晰的数据闭环，ROI 算不清楚。

这些痛点，本质上反映了一个问题：传统的红人营销方式，在效果广告时代已经显得 “太重、太慢、太模糊”。

市场结构的变化也印证了这一趋势。QuestMobile 数据显示，2025 年投放亿元以上硬广的广告主占比下降 0.9 个百分点，千万级以上硬广的广告主占比下降 1.2 个百分点。与之相对，国内互联网广告市场整体仍保持增长——这说明预算正从 “品牌曝光” 向 “效果转化” 迁移。

如果 AI 不能直接提升效果，那它只是 “高级自动化”。

针对海外红人营销中 “找人难、匹配差、复盘慢” 的痛点，有道去年上线了 InfunEase 全球达人营销及创作者服务平台。

InfunEase 的品牌推广洞察 Agent 可分析营销花费、历史合作名单及达人画像，生成定制化洞察报告解决进入本土市场的决策问题；InfunEase 社媒数据采集 Agent 可自动拉取 KOL 核心数据并生成推荐理由，使 “匹配精准度” 与效率提升 90%；视频评论分析 Agent 只需用户上传达人视频链接，就可一键识别用户真实反馈与转化意向，再结合曝光、互动、点击量等数据形成可视化报告。客户可据此研判 AI 广告效用，让每一分钱都花在刀刃上。

效果正在显现。

目前，InfunEase 已连接全球超 3000 万创作者，服务网络触及 250 多个国家和地区，累计服务企业客户超 2000 家。

红人营销的数字化、智能化，仍是一条长坡厚雪的赛道。当行业普遍还在解决 “有没有工具” 时，像 InfunEase 这样从一开始就瞄准 “效果可衡量、流程可闭环” 的 AI 原生平台，或许已悄悄卡住了一个关键位置。

（三）“有道小智”：让广告投放进入 “自动驾驶” 时代

如果说素材制作和达人匹配是 AI 在营销环节的 “单点突破”，那么 “有道小智” 的出现，则意味着有道的 AI 广告开始走向 “全局智能”。

它的角色，简单说，就是一位 7×24 小时在线的 AI 广告优化分析师。

当广告技术从 “工具辅助” 迈向 “Agent 主导”，率先跑通闭环、并实现规模收入的公司，很可能成为这场效率革命中最确定的受益者。有道小智及其代表的 AI 广告体系，正在这条路上加速前行。

03 经营现金流历史首度净流入，AI 原生战略或引领有道股价重回上升通道

网易有道今年来股价涨幅滞后于其他 AI 营销标的，除交易换手率差异外，主要是机构对有道营收、经营利润持续改善存疑。

2025 年网易有道营收 59 亿元，同比增长 5.2%。除却 AI 广告的高光表现，AI 订阅全年销售额近 4 亿人民币，年增幅超 50%也同样不容忽视。现广告 +AI 订阅收入已占总营收的 50%，有道已是名副其实的 “学习与 AI 应用服务提供商”。

学习服务、智能硬件两块业务收入同比有所下滑。不过有道 Q4 学习服务收入 7.272 亿元，同比增长 17.7%，扭转了 Q3 下滑的趋势，消除了学习服务调整时间偏长的风险。其中核心的数字内容服务业务收入 4.361 亿元，同比增长 12.2%。智能硬件占有道营收比例已降至 11%，且在词典笔基本盘外还孵化出了 AI 答疑笔这样的爆款。即使后续智能硬件仍将继续寻底，也离真正的底部不远了。

网易有道去年 Q4 经营利润为 6020 万元，连续第六个季度实现经营盈利。全年有道经营利润 2.213 亿元，同比增长 48.7%。

截至 2 月 10 号收盘，有道 PE（TTM）约 58 倍，在历史中枢附近。美股 AI 应用可比公司 Applovin、Palantir PE（TTM）介于 55 倍至 230 倍之间，有道估值位于可比公司区间下沿。

（网易有道财报）

值得注意的是，有道 Q4 经营现金净流入 1.842 亿元，全年经营现金净流入 5520 万元。回溯 2021 至 2024 年，有道经营现金流分别净流出 14.3 亿元、6.1 亿元、4.38 亿元和 6790 万元。经营现金流历史首度回正后，有道将能更加从容地聚焦 AI 原生战略，学习服务、智能硬件等业务也无需再主动调整以节省现金流，这为有道今年营收增长带来了不错的预期。现有道 AI 原生战略已 “万事俱备”，股价重回上行通道缺的只是季报验证的 “东风” 罢了。$Youdao(DAO.US)