蔚来现曙光，李斌签 “赌约”

斑马消费 范建

创立 11 年，蔚来汽车终于尝到了一丝赚钱的滋味。

3 月 10 日，蔚来发布 2025 年第四季度及全年财报，交出了首个单季度盈利成绩单，成为新势力阵营中又一家实现单季盈利的企业，为蔚来带来了一线的曙光。

但需要注意的是，蔚来全年仍未摆脱亏损困境，累计上千亿的亏损包袱仍在。

在行业纯电车型拉动增长的背景下，李斌为蔚来定下了 2026 年销量增长 40%-50%、全年经调整盈利的目标。

而蔚来董事会批准的 2.48 亿股限制性股份激励计划，则是将李斌的个人利益与公司的市值、利润深度绑定，一场长期的 “赌约” 正式开启。

现盈利曙光

蔚来 2025 年 Q4 财报数据显示，公司经调整净利润 7.27 亿元，同比（2024 年 Q4 亏损 66.22 亿元）、环比（2025 年 Q3 亏损 27.35 亿元）均实现了大幅逆转。这也是公司自 2014 年创立以来，首次实现单季度盈利，迎来了一个历史性时刻。

受这一利好消息的刺激，蔚来（NIO.US）在财报发布当日大涨超 15%。昨日，蔚来-SW（09866.HK）接力上涨，盘中涨幅超过 16%，创下 2026 年以来的新高。

但蔚来全年业绩仍未爬出亏损的泥潭。尽管，公司的年度亏损同比大幅收窄 33.3%，但 2025 年全年净亏损仍高达 149.43 亿元。自 2018 年上市公布财报以来，公司累计亏损已超千亿元。

2025 年蔚来业绩的明显改善，是 “提规模、升毛利、控费用” 三大策略协同发力的结果。旗下蔚来、乐道、萤火虫三大品牌完成差异化布局，覆盖高端、主流家庭、精品小车多个价格区间，2025 年交付 32.6 万辆，同比增长 46.9%，Q4 单季交付 12.4 万辆，同比增长 71.7%、环比增长 43.3%，创单季交付纪录，销量的快速提升有效摊薄了成本。

产品结构优化与自研降本推动毛利率攀升，Q4 蔚来整车毛利率 18.1%、综合毛利率 17.5%，均创 2022 年以来新高。高毛利的全新 ES8 成为核心贡献点，自研神玑 NX9031 芯片单车成本较外购降低 2 万元，平台化技术进一步分摊研发成本。

精细化管理，挤出了费用水分。在全年营收 874.88 亿元、同比增长 33.1% 的背景下，蔚来 Q4 研发费用同比大降 44.3%，销售及管理费用同比下降 27.5%，内部推行的成本管控机制砍掉了低效投入，运营效率大幅提升。

攻坚 2026 年

在 2025 年财报电话会议上，李斌对蔚来新一年的发展充满信心，并明确提出全年实现 40%-50% 的销量增长目标。按此计算，蔚来需要在今年完成 45-49 万辆的交付任务。

李斌的这份信心，不仅来源于蔚来自身，更有中国新能源汽车市场，正在迎来由纯电车型主导的增长红利。

中汽协数据显示，2025 年中国新能源汽车产销分别达到 1662.6 万辆和 1649 万辆，同比分别增长 29% 和 28.2%，其中纯电车型成为增长核心驱动力。在政策利好、基础设施改善的双重作用下，纯电车型的市场渗透率持续提升，而蔚来正是纯电车型的坚定布局者。

为支撑 2026 年销量增长目标，蔚来 “以攻代守”，从产品、基建、渠道三大维度制定了全方位的发展策略。

产品端，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌将在今年推出共 10 款全新或改款车型，几乎月月有新车，打破此前精品慢迭代的路线。

基建端，蔚来计划在 2026 年新建 1000 座换电站，将总量扩充至 4700 座。首座兼容三大品牌的第五代换电站于 3 月启动试点，第二季度实现规模化部署，打通旗下三大品牌的换电网络。

渠道端，推行 “三合一” 销售模式，将三大品牌整合至 SKY 门店销售，解决建店成本、人员成本居高不下的问题，并借此加速销售网络下沉。

不过，蔚来的销量增长目标仍面临较大的挑战。2026 年前两个月，其共交付近 4.8 万辆新车，与月均 4 万辆的目标相差一半。尽管这一定程度上是受春节假期的季节性波动影响，但车型销量结构失衡、产能爬坡缓慢才是核心问题。

目前 ES8 占蔚来整体交付量超一半，而 ES6、ET5 等走量车型表现不佳，F3、F4 补充生产工厂产能爬坡缓慢也影响了交付效率，这些短板成为蔚来冲击销量目标的阻碍。

李斌的长期赌约

就在蔚来发布 2025 年财报前的 3 月 6 日，蔚来董事会正式批准通过 2026 年股份激励计划，向创始人、董事长兼 CEO 李斌授予 2.48 亿股限制性股份。该计划有效期 12 年，股份归属与公司市值、净利润两大核心指标深度挂钩，堪称李斌与蔚来之间的一场长期 “赌约”。

根据激励计划，这 2.48 亿股限制性股份分为等额十批，解锁条件设置了市值和净利润双重阶梯目标。

当蔚来美股市值依次超过 300 亿、500 亿、800 亿、1000 亿、1200 亿美元时，李斌将分别获得 1/10 的股份；当公司净利润依次超过 15 亿、25 亿、40 亿、50 亿、60 亿美元时，李斌将相应解锁 1/10 的股份。只有当公司市值突破 1200 亿美元，且净利润超过 60 亿美元时，才能触发全部 2.48 亿股的最终归属。

从当前数据来看，李斌要拿到这些股份，还存在较大的难度。

目前，蔚来美股市值约为 140 亿美元，与首个市值解锁目标尚有超过一倍的差距，与 1200 亿美元的终极市值目标，更是遥不可及。

净利润方面，蔚来 2025 年仅实现单季盈利，全年仍然深度亏损。2026 年，蔚来虽然设定了全年经调整盈利目标，但要想完成 15 亿美元最低解锁任务，难度极大。

要完成这份 “赌约”，李斌需要带领蔚来在多个方面持续发力。首先是继续提升销量，实现 2026 年的交付目标是第一步。

新的一年，中国新能源乘用车市场的竞争必将更加激烈，如何在利润和规模增长之间找到平衡点，将极大考验李斌领衔的蔚来管理层智慧。

而在推进增长的同时，公司还需要时刻注意财务的稳健性。截至 2025 年末，蔚来流动负债 785.8 亿元略高于流动资产 766.3 亿元，流动比率低于 1，短期偿债压力尚存，需要通过持续的经营现金流优化，化解流动性风险。

2026 年，是蔚来从 “单季盈利” 迈向 “持续盈利” 的关键一年。2.48 亿股的限制性股份激励计划，不单单是将李斌的个人利益与企业发展深度绑定，也是在向市场释放一个长期信号。

这不仅是李斌与蔚来之间的赌约，更是蔚来走出生死局的严酷考验。