直击 | 华住集团 2025：跑马圈地还能跑多久？

2025 年的酒店行业，寒意依然未散。

经历三年疫情冲击后，中国酒店业并未迎来预期中的强势反弹，消费降级、商务出行需求波动、行业竞争加剧等多重压力交织，大小酒店品牌均在艰难求存。

然而，就在这样的行业背景下，华住集团依然选择了一条 “逆势扩张” 的道路。

2026 年 3 月 18 日，华住集团正式公布了其 2025 年全年业绩公告。这份财报，既展现了头部企业的韧性与实力，也透露出一些值得警惕的信号。

■ 营收稳健增长，但增速回归个位数

2025 年，华住集团全年实现营业收入 253 亿元（人民币，下同），同比增长 5.9%，继续稳固中国连锁酒店行业头部地位。但值得注意的是，这一增速已降至个位数，与疫情前两位数的高增长形成鲜明对比。

从行业大环境来看，2025 年酒店行业整体承压，而华住能够实现营收正增长，已属不易。第四季度，公司收入为 65 亿元，同比增长 8.3%，超出先前所公布收入增长 2%-6% 的指引，由于季节性因素，环比仍下降 6.3%。

不过，营收增长的结构性差异值得关注：管理加盟及特许经营收入表现亮眼，全年同比增长 23.1% 至 117 亿元，成为营收增长的核心动力；而租赁及自有酒店收入同比下降 6.5% 至 129 亿元，反映出重资产模式面临一定压力。

需要关注的是，这种 “低增速” 是否会成为行业新常态？在规模持续扩大的背景下，华住如何重新激活增长动能，避免触及增长天花板。

■ 规模扩张提速，质量与效率待平衡

截至 2025 年 12 月 31 日，华住集团全球范围内共有 12,858 家在营酒店及 1,264,419 间在营客房，稳居中国连锁酒店行业第一梯队。2025 年全年，华住新开酒店 2,444 家，关店 600 余家，净增酒店数量保持行业领先水平，同时还有 2,906 家待开业酒店储备，扩张势头强劲。

但高速扩张的背后，隐忧同样不容忽视：

其一，同店经营效率承压。对于运营至少 18 个月的成熟 Legacy-Huazhu 酒店，2025 年第四季度同店平均可出租客房收入（RevPAR）为 222 元，同比下跌 2.5%，主要受同店入住率下跌 3.0 个百分点影响，仅靠日均房价 1.2% 的上涨部分抵消跌幅。

其二，资产结构持续调整。截至 2025 年底，华住 93% 的客房通过管理加盟及特许经营模式运营，仅 7% 为租赁及自有模式，轻资产转型成效显著，但快速扩张中如何维持统一的服务标准和品牌形象，对管理能力提出更高要求。

其三，加盟商盈利挑战。在行业整体承压背景下，新店盈利周期是否延长、加盟商投资回报能否达标，将直接影响后续加盟意愿，进而制约扩张步伐。

■ 两大业务板块分化，结构性差异显著

华住集团的业务主要分为 Legacy-Huazhu（华住原有业务）和 Legacy-DH（德意志酒店旗下酒店）两大板块，2025 年表现呈现明显分化：

Legacy-Huazhu 板块全年收入 205 亿元，同比增长 7.9%，经调整 EBITDA 达 80 亿元，同比增长 14.3%，仍是集团的 “现金牛” 业务。但该板块全年综合 RevPAR 为 232 元，同比微降 1.3%，核心经营指标增长乏力，反映出本土市场竞争的激烈程度。

相比之下，Legacy-DH 板块表现亮眼，2025 年综合 RevPAR 同比增长 8.2% 至 82 欧元，经调整 EBITDA 从 2024 年的亏损 1.54 亿元转为盈利 4.99 亿元，实现扭亏为盈。不过，该板块全年收入 48 亿元，同比略降 1.8%，占集团总营收比例仍较低，且基数较小，高增速部分源于恢复性增长，短期内难以成为核心利润来源。

两大板块的分化，既体现了华住本土业务的稳健根基，也显示出海外业务的整合成效与增长潜力，但如何缩小板块差距、形成协同效应，仍是重要课题。

■ 盈利水平显著提升，持续性需观察

2025 年，华住集团盈利水平实现大幅改善，归属于集团的净利润达 51 亿元（相当于 726 百万美元），同比增长 66.7%；全年 EBITDA（非公认会计准则）为 86 亿元，同比增长 38.7%，经营利润率提升至 26.9%，较 2024 年的 21.8% 显著改善。

盈利增长主要得益于三大因素：

第一，轻资产模式红利释放。管理加盟及特许经营收入占比持续提升，Legacy-Huazhu 板块该类收入占比达 56.2%，较 2024 年的 49.3% 显著提高，资产周转效率和利润率同步改善。

第二，降本增效成效显现。2025 年全年销售、一般及行政费用同比减少 4.1%，酒店经营成本与 2024 年基本持平，在收入增长的同时实现了费用管控。

第三，海外业务扭亏为盈。Legacy-DH 板块从亏损转为盈利，为集团整体利润增长贡献了积极力量。

不过，投资者仍需关注盈利改善的可持续性：2024 年较低的业绩基数、2025 年第四季度出售 DH 旗下 4 家租赁酒店带来的阶段性收益等因素，是否对全年盈利形成提振；未来在本土市场竞争加剧、海外市场不确定性增加的背景下，盈利增速能否保持稳定。

■ 国际化布局见效，挑战仍未消除

2020 年华住以约 7 亿欧元收购德意志酒店，开启大规模国际化布局。五年过去，整合成效逐步显现：Legacy-DH 板块 2025 年入住率提升 4.4 个百分点至 70.5%，管理加盟及特许经营模式 RevPAR 同比增长 16.2%，远超租赁及自有模式的 3.0%，运营效率持续优化。

华住对德意志酒店的整合措施开始发挥作用，包括会员体系打通、运营标准统一、供应链优化等，但海外业务仍面临多重挑战：欧洲经济增长乏力，酒店行业竞争激烈；Legacy-DH 板块收入占比仍较低，盈利能力虽有改善但体量有限；此外，汇率波动、海外监管政策变化、地缘政治风险等，都可能影响国际化进程。

如何进一步深化海外市场整合，提升品牌影响力和本地化运营能力，将是华住国际化战略能否成功的关键。

■ 2026 年指引保守，增长面临多重挑战

华住集团对 2026 年给出的业绩指引相对保守：预期全年收入较 2025 年增长 2%-6%，若不计入 DH 则增长 5%-9%；管理加盟及特许经营收入预期增长 12%-16%，同时计划新开 2200-2300 家酒店，关闭 600-700 家酒店。

这一保守指引，既反映了管理层对市场环境的谨慎判断，也预示着 2026 年增长将面临多重挑战：国内消费复苏力度仍不确定，商务出行需求能否持续回暖存疑；行业竞争持续加剧，存量酒店改造与新店扩张并存，供需平衡难以把握；成本压力居高不下，人力、租金等成本上涨可能挤压利润空间。

此外，2026 年 3 月 18 日，华住宣布首席财务官变更，陈慧女士卸任，Arthur Yu 先生接任，管理层变动是否会影响财务策略和发展规划，也值得投资者关注。

客观来看，华住集团 2025 年的业绩表现可圈可点，但隐忧同样不容忽视。

对于投资者而言，华住依然是中国酒店行业的龙头企业，品牌、规模、运营等优势显著，但高增长神话已近尾声，未来能否实现高质量增长、提升盈利能力的可持续性、深化国际化布局，将是决定其长期价值的关键。

2026 年的酒店行业，挑战与机遇并存。华住能否在 “跑马圈地” 的同时实现 “精耕细作”，在激烈竞争中守住王座，时间将给出答案。