【IPO 前哨】艾美疫苗（06660.HK）转战北交所，是 “回流” 还是 “急救”？

当下资本市场双向流动愈发活跃，一边是 A 股企业扎堆赴港上市，另一边则是港股公司 “回 A” 渐成风潮——$BIOCYTOGEN-B(02315.HK) 已成功实现 “先港后 A”，$AIM VACCINE(06660.HK) 、$PHANCY(06682.HK) 、越疆（02432.HK）等亦在 “回 A” 途中。

其中，根据 3 月 30 日盘后消息，艾美疫苗已发布公告称，拟向北交所申请 A 股上市，若顺利落地，将成为港股公司回 A 登陆北交所的首单案例。

这家曾经的疫苗明星，为何在此时选择转战北交所？是为了估值修复，还是为了寻找新的输血口？

深耕疫苗全产业链，股价却跌成渣？

艾美疫苗是中国大型全产业链民营疫苗集团，业务涵盖从研发到制造、再到商业化的整个行业价值链，同时手握拥有五种经过验证的人用疫苗技术平台，包括细菌疫苗技术平台、病毒疫苗技术平台、基因工程疫苗技术平台、联合疫苗技术平台及 mRNA 疫苗技术平台。

管线方面，公司的产品矩阵覆盖免疫规划与非免疫规划疫苗，目前拥有针对 6 个疾病领域的 8 款商业化疫苗，包括重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗（MPSV4）等。

另外，艾美疫苗针对 12 种疾病领域拥有 20 款在研疫苗产品，管线覆盖全球前十大疫苗品种，拥有 24 个临床批件，开展 24 项临床试验，1 类创新疫苗 7 款。其中，公司三款 1 类创新型疫苗已获批开展临床：EV71-CA16 二价手足口病灭活疫苗（人二倍体细胞），目前正在开展 I 期临床；mRNA 带状疱疹疫苗、mRNA 呼吸道合胞病毒疫苗实现中美双报，分别在中美获得临床批件。

值得一提的是，艾美疫苗已经于 2022 年 10 月登陆港交所主板，其股价一度涨至 100 港元，但此后遭遇显著下跌，截至 3 月 31 日收盘已经缩水至 2.95 港元，市值也跌至了 36.18 亿港元，表现相当惨淡。

业绩承压：减值拖累利润，财务喜忧交织

股价走势疲软和多项因素有关，其中一项乃是业绩表现不佳。

数据显示，多年来艾美疫苗的收入呈现明显波动，而利润端则在近年连续亏损，其中 2024 年归母净利润亏损 2.77 亿元（人民币，下同）。

值得注意的是，在 3 月 30 日盘后发布的不仅有 “回 A” 的宣告，还有艾美疫苗的 2025 年业绩。

根据公告，2025 年，艾美疫苗实现收入 11.66 亿元，同比下降 9.3%；归母净亏损 6.75 亿元，亏损幅度同比扩大 143.6%，毛利率下降 9 个百分点至 65.2%，业绩承压更加明显。

而业绩走弱主要受收入下滑、资产减值双重影响。

一方面，其收入出现明显下滑，主要原因包括：1、受疫苗市场环境变化以及市场竞争加剧等因素影响，同时受公众对疾病的认知、疫苗接种意愿以及项目开展节奏和规模等因素影响，导致公司疫苗业务收入同比有所下降 7.6%；2、2024 年同期公司子公司丽凡达实现研发服务收入 2358.5 万元，2025 年这部分业务收入非常微小，也对整体收入表现构成了一定影响。

另一方面，由于 13 价肺炎结合疫苗临床补充研究导致商业化延期、部分 mRNA 疫苗研发项目暂缓，公司年内计提了大额的固定资产及无形资产减值，合计超过 5 亿元，成为亏损扩大的核心因素。

另外，由于连续亏损等因素的影响，公司 2025 年期末现金及定期存款下降较为明显，净流动负债规模也在扩大，现金流与短期资金周转或面临一定压力。

经营层面 “断舍离”，未来看点在哪儿？

需要注意的是，现在的艾美疫苗正经历一场艰难的 “技术换挡”，这或许能给公司带来一些看点。

正如上面说言，因为 13 价肺炎疫苗需要按药监局要求补充研究，时间表延后了；而部分 mRNA 项目也选择了 “暂缓推进”。

这也导致艾美疫苗在经营策略上变得更加聚焦了，砍掉了一些短期看不到回报的 “烧钱” 项目，有利于公司 “集中火力” 死磕无血清狂犬疫苗和 mRNA 带状疱疹/RSV 疫苗这些更具竞争力的产品。

在业绩公告中，艾美疫苗称，2025 年公司有 3 款核心在研产品已进入最后上市阶段，其中：无血清狂犬疫苗已向国家药监局提交上市注册申请，且已完成现场核查；高效价人二倍体狂犬疫苗目前处于 III 期临床阶段，已顺利完成临床试验现场工作；23 价肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）III 期临床试验已完成揭盲及统计分析，并获得临床研究报告。无血清迭代狂犬病疫苗、高效价人二倍体狂犬疫苗，以及迭代肺炎疫苗系列产品的生产车间已建成，其中，无血清狂犬疫苗已完成现场核查，进入最后上市注册审批阶段。

艾美疫苗目前是狂犬疫苗市场第二大供货商。公司称，未来公司即将陆续通过推出无血清迭代狂犬疫苗和新型工艺高效价人二倍体迭代狂犬疫苗产品，引领全球狂犬病疫苗的深度技术迭代升级，加大公司在狂犬病疫苗市场的竞争力。

结语

从目前的情况来看，艾美疫苗的业绩虽然处于承压状态，但发展前景仍有值得期待的地方。而推进后续的研发、商业化工作需要大量资金支持。此番艾美疫苗瞄准北交所推进 “回 A”，如果成功，不仅能拓宽融资渠道，还能提升公司品牌与流动性。

不过，艾美疫苗业绩亏损、资金压力、产品落地等多重考验也是需要直面的问题，最终能否如愿在 A 股上市仍需时间来验证。

作者：云知风起