从 DeFi Summer 到 NFT 狂潮，从 GameFi 到 Meme 币，再到如今 AI、RWA、PayFi、Agent 经济的兴起，市场几乎每隔一段时间就会出现新的热点。当叙事不断轮换时，真正的 Alpha 从哪里来？

作为加密市场最活跃的原生投资机构之一，HTX Ventures 深度参与全球 Web3 生态系统早期创新、新兴叙事和长期基础设施的布局。

在本次采访中，我们与 HTX Ventures 负责人 Alec Goh 展开了一场深入对话：这场对话不仅回顾了他从传统金融到加密行业的转型经历，也系统讨论了 HTX Ventures 的投研框架：他们如何识别早期叙事信号、如何在快速轮动的市场中寻找长期 Alpha，如何在技术叙事与真实需求之间建立投资判断，以下为采访原文：

TradFi 与 Crypto 的碰撞

律动 BlockBeats：在正式开始之前，请先做一个自我介绍？

Alec Goh：我是 Alec，目前负责 HTX Ventures 团队。HTX Ventures 是 火币 HTX 平台的战略投资部门，火币 HTX 目前是全球前十大加密交易平台之一，日交易量约 10 亿美元，运营约 13 年。在投资方面，我们迄今已投资 200 至 300 个加密项目，截至去年 Q3，我们的资产净值倍数约为 2.4 倍，回报和质量都相当不错。

就我个人而言，加入 火币 HTX 之前，我来自传统金融领域，在德意志银行做了 6 年投资银行业务，随后在一家机构投资者处专注于大宗商品相关方向，做了 4 年。后来我开始职业转型进入加密行业，并一直在这个领域工作到现在。

律动 BlockBeats：您在高盛等顶级机构工作多年，您认为传统金融与加密之间最大的断层是什么？您是如何在两个世界之间自如切换的？

Alec Goh：我认为两者之间其实有很多差异，但如果要说最大的差异，我觉得是投资机会的获取方式。在传统金融世界里，很多优质投资机会通常只向高净值人群开放。普通散户投资者通常很难接触到那些比较复杂、或者回报率比较高的投资产品。

而加密行业则不同。加密市场基本上对所有人开放。几乎任何人都可以参与各种投资机会。但与此同时，这种开放性也意味着投资者需要自己承担更多责任，他们需要理解自己在做什么，也需要自己管理风险。

另一个重要差异是投资方式。在传统金融领域，很多投资决策是通过中介完成的，比如银行、基金经理或者资产管理机构。投资者通常依赖这些中介机构来做研究和资产配置。而在加密行业，很多投资其实是自我主导型投资的，个人投资者可以自己做研究，然后直接把资金部署到项目中。这意味着在加密行业中，中介的角色被大幅减少。

这两种体系在风险文化上也有很大的不同。在传统金融中，资本保值和监管确定性通常是最优先考虑的事情。而在加密行业，人们更愿意追求更高的回报，同时也更愿意接受实验性创新以及开放参与。

至于我个人是如何在这两个世界之间切换的，我觉得关键在于理解一个核心问题：其实这两个体系最终都在解决同一个问题，那就是如何更高效地配置资本、协调资源。它们的区别更多在于底层架构。传统金融是一个已经存在很久的体系，而加密行业则是一个新的技术前沿。

在实际投资中，我不会简单地把传统金融的框架直接搬到加密行业。那通常是行不通的。我更倾向于做的是 “转译框架”。也就是说，我保留传统金融中的分析纪律，但用加密行业的语言去理解它。例如我们会关注：Tokenomics 代币经济模型、激励机制、治理结构，这些都是需要放在去中心化系统的语境中理解，而不是用传统的股权或债券框架来分析。

律动 BlockBeats：随着贝莱德等巨头的深度介入，您认为这是「传统金融在收编加密」，还是「传统金融正在被链上重构」？投资人 Peter Thiel 曾表达过类似观点，您如何看待？

Alec Goh：我认为更准确的说法是两套体系的相互重构，而不是一方取代另一方。

正如我之前提到的，代币化私募股权、代币化债务等传统金融结构，正在与加密融合，这是传统金融被重构、进入加密世界的体现。与此同时，传统金融在加密世界的压力下，也在变得更加高效：银行在改善基础设施、降低成本、提供更多新产品。所以从某种程度上来说，这其实是两个体系在互相学习，并逐渐融合各自的优势。

我觉得最近其实有一个很有意思的例子。当重大的宏观突发事件在周末（美股收盘后）发生时，传统金融资产无法交易。但因为现在有一些相关资产已经被带到链上，所以即使是在传统市场关闭的时候，市场仍然可以在链上进行一定程度的价格发现。当然，目前这种机制还不完美，但它已经开始向 7×24 小时交易市场演变。我认为这其实是一个非常鼓舞人心的发展。

律动 BlockBeats：从您目前的视角看，传统金融最核心关注的逻辑是什么？他们的风险偏好与加密原生资本，比如 HTX Ventures，有何本质区别？

Alec Goh：我认为传统金融机构主要关注三个核心要素：

第一是监管清晰度。他们需要明确的规则才能部署资金。这就像交通灯一样，任何监管框架不允许的事情，比如 MiCA、《天才法案》等稳定币相关框架明确禁止的领域，他们都不会涉足。监管边界就是他们的行动边界。

第二个因素是市场结构，传统金融机构更关注市场结构是否完善，而不仅仅是回报率。他们会关注很多基础设施问题，比如：流动性、结算系统、托管机制、这些都是他们在进入一个新市场时会优先考虑的问题。

第三个因素是资产的长期可持续性，与许多加密原生基金不同，传统机构通常不会去追逐 10 倍或者 20 倍的短期叙事。他们更关注的是：可持续收益、长期基础设施、稳定的现金流。这也是为什么他们更倾向于投资像 稳定币基础设施、RWA、以及相关协议层的原因。

HTX Ventures 是如何识别早期趋势的？

律动 BlockBeats：接下来聊聊 火币 HTX 本身。最近市场上有很多人称赞 火币 HTX 的上币能力。这背后的决策机制是什么？是数据监控驱动，还是某种独特的社区直觉？

Alec Goh：我需要先说明，我负责的是 Ventures 投资团队，与 火币 HTX 的上币团队是相对独立的，这样做是为了避免潜在的利益冲突。所以我没有办法完全代表上币团队发言，但我可以分享一些我所了解的。

据我了解，我们有一个强大的内部上币团队，他们与研究团队紧密合作，目标是早于市场识别新兴叙事和有潜力的项目。一般来说，他们会从几个维度进行判断。

第一个是研究与市场信号。他们会结合研究分析、链上数据以及市场趋势，判断新的流动性和叙事可能会出现在哪里。其次，我们高度重视社区信号。加密市场是由社区驱动的，我们非常重视社区层面的草根动能，密切关注社区关注的热点、高频出现的关键词，以及大家的情绪走向。

更重要的是，作为一家交易平台，我们本身就深处生态系统内部。我们花了大量时间不仅是跟踪社区，还与开发者和早期项目的生态系统保持深度沟通，这让我们能够在项目被广泛讨论之前就提前发现它。

从 Ventures 的角度，当我们看到某个有趣的趋势，认为它可能引发新的叙事时，我们会将这个信号传递给上币团队，由他们做自己的独立分析，再决定是否要将其上线交易平台。

律动 BlockBeats：您非常重视早期 Alpha 的价值。能否分享一个 HTX Ventures 通过研究识别早期的非共识资产，最终在 火币 HTX 上取得重大成功的案例？

Alec Goh：作为一家专注于风险投资的机构，我们的重心在于早于市场共识识别基础设施叙事。从我们的经验来看，加密领域最持久的价值，通常来自于能够开启全新市场的基础设施层，而不是那些昙花一现的叙事。

举一个具体的例子：我们很早就判断，比特币正在成为一种优质的价值储存资产，数字黄金叙事越来越清晰和稳固。基于这个判断，我们进一步推演：当越来越多的人持有比特币，他们终将产生「如何在持有比特币的同时还能创造收益」的需求。

基于这个推演，我们深入研究了比特币质押赛道，早期投入了这个生态系统。这一布局目前已经带来了非常好的回报。

随着 AI 与代理式 AI（Agentic AI）的崛起，我们现在重点关注「机器经济」以及 Agentic AI 支付赛道，我们认为，这将是加密与 AI 融合的下一个核心战场。所以总结来看，我们产生 Alpha 的核心框架，是识别网络形成的早期信号，在项目被广泛讨论之前，在叙事正式成型之前，找到那个最先出现苗头的时间点。

律动 BlockBeats：您能和我们分享一下，HTX Ventures 在识别您刚刚提到的网络形成最重要的信号是什么吗？

Alec Goh：在信号方面，我们通常会关注几个关键维度。第一个是开发者在哪里投入注意力。如果你观察到顶级开发者或者核心技术团队开始集中在某一个方向上，那么这通常是一个非常早期的信号，说明这个领域可能会成为下一波趋势。

第二个信号是社区的关注点。当然，社区信号通常会稍微晚一些，但如果你能在早期阶段捕捉到社区开始关注某些关键词或者某个方向，这同样是一个非常有价值的信号。比如社区开始频繁讨论某些新的概念，或者对某些技术方向表现出明显的兴趣。这些都是帮助我们提前部署资本的重要线索。

律动 BlockBeats：我们都知道，加密市场的叙事变化非常快。有些叙事甚至可能只持续几周甚至更短。在这种环境下，HTX Ventures 是如何调整自己的研究策略？您们如何在这种快速变化中继续寻找 Alpha？

Alec Goh：确实，在过去一年半的时间里，我们看到市场在不同赛道之间不断轮动。从投资角度来看，我们的做法是保持更长期的时间视角。我们通常会去思考：哪些因素会从根本上改变这个行业。然后我们会围绕这些方向进行研究，而不是去追逐短期的市场热点。

我们不追短期热点。我们的框架让我们能够专注于基本面和长期可持续性。举例来说，那些只想快速 TGE、快速套现的项目，我们通常会敬而远之。我们的投资周期通常是三到五年，而不是一到两年的短期周期。

另外一个原因是，我们是通过自有资产负债表进行资金投资的，而不是管理外部 LP 的资金。这意味着我们没有向 LP 交代的时间压力，我们是为公司创造回报的，可以真正做到以年为单位的耐心等待，选择那些我们真正有高确信度的项目。

2026 年的行业展望

律动 BlockBeats：最近 AI 和 Web3 的结合有很多讨论。目前市场上有很多 AI 项目，但很多其实是 AI meme。最近又出现了一种新的叙事：AI Agent 使用加密网络进行支付。从您的角度来看，在 AI 与 Web3 的融合中，真正的财富效应最可能出现在哪里？

Alec Goh：AI 与加密的融合确实有几个不同的垂直赛道。其中一个是算力代币化，另一个我认为更为强劲的方向，是 AI Agent 成为经济参与者，成为自主的链上行动者。

当 AI Agent 最终成为加密网络的用户时，最有价值的层将会是那些能够让机器：支付、结算、互动的基础设施层。

另外关于 AI 算力代币化，这个话题其实在传统金融市场里也非常热门。很多公司都在争夺 AI 算力资源，我们也看到很多加密矿企开始转型做 AI 数据中心。如果从技术栈的角度来看，算力其实是在整个 AI 技术栈的最底层。所以我认为这里确实存在很多机会。但与此同时，这个赛道现在其实已经变得相当拥挤。很多团队都在尝试进入这个领域。

相比之下，AI Agent 的自主支付系统目前还没有出现很多成熟项目。所以从机会角度来看，我们目前更兴奋的是 Agent 支付基础设施。当然，这并不意味着算力代币化没有机会。我认为这两个方向都有潜力产生财富效应，只是当前阶段我们更看好后者。

律动 BlockBeats：Justin Sun 发推「全力押注 Web 4.0」。您如何看待这一概念？以及在 Web 4.0 框架下涌现的 x402 等新协议标准，HTX Ventures 是如何拥抱这些前沿想法的？

Alec Goh：我们对 Web 4.0 的概念非常兴奋。从某种意义上来说，它代表着互联网的一次新的阶段转变。从以人为中心的交互模式，向以机器为中心的交互模式过渡。Web 2.0 带来了数据，Web 3.0 带来了数字所有权，而 Web 4.0 则随着 AI Agent 的崛起引入了自主经济行动者。

Web 3.0 引入了数字所有权的概念，而 Web 4.0 随着大语言模型的崛起，以及最终 AI Agent 的出现，引入了「自主经济行动者」这一全新角色。在 Web 4.0 的世界里，AI Agent 成为互联网经济的一等公民，它们可以购买算力、支付数据费用、自主交易资产、为我们自动再平衡投资组合，还可以直接与协议交互。

这正是加密变得极度相关的地方。我在加密领域已经工作了七年，时至今日，对我来说向一个新钱包发送交易有时仍然充满担忧，我必须逐个字母核对地址，确保没有任何错误。而机器可以在瞬间完成这件事，且不会出任何差错。这就是区块链可编程性的完美应用场景。

我们对这个方向已经思考了相当一段时间。在去年年底，我们发布了一篇研究报告，讨论了 x402 和 ERC-7521 等协议标准，因为我们坚信互联网正在逐步转向由 Agent 驱动的模式，在这个模式下，机器最终会成为区块链的真实用户。

律动 BlockBeats：在过去一段时间里，整个行业一直在讨论 PayFi。最近我们也看到一些新的产品出现，比如 Anthropic 的 Claude 推出了 crypto cards，这些赛道在加密行业可能不像 Memecoin 或者 Agent Payment 那样具有爆发性。但您能不能解释一下，为什么 HTX Ventures 认为 PayFi 和 RWA 才是加密行业进入主流的关键？

Alec Goh：我认为这个问题其实和你之前问的几个问题是相关的。像 Memecoin 这样的东西，确实可以在很短的时间内带来关注度，也可以在短期内产生非常爆炸的回报。但是如果我们从更长期的时间维度来看，我们非常相信 PayFi 和 RWA 能够为整个行业带来 真实且可持续的经济活动。

我们之前也谈到过 TradFi 和 Crypto 的融合。如果我们希望在这个行业中建立真正长期可持续、能够产生现金流的业务模式，那么 PayFi 和 RWA 这些领域才是最有可能成功的方向。

这些赛道对于企业用户和主流市场来说，其实也更容易理解。比如稳定币支付、资产代币化，这些都是传统金融体系能够理解的概念。而像 Memecoin 这样的东西，我认为很多传统机构其实很难真正理解。这其实也会影响未来资本如何配置。如果你回顾过去两到三年的周期，你会发现很多项目其实表现是比较令人失望的，因为它们仍然在使用上一轮周期的剧本。

这也是为什么很多加密原生用户在这个周期中已经感到有些失望。因为整个行业其实正在向更加可持续的方向转变。所以从我们的角度来看，真正重要的是：真实的使用场景、真实的资产、真实的机构需求，这些才是推动行业长期发展的关键。

律动 BlockBeats：如果您给 2026 年的 Web3 投资者一条建议，除了追逐最新热点之外，有哪一项根本能力是他们不应该忽视的？

Alec Goh：我认为，在当前加密投资中最重要的能力，与以往多个周期相比都更为关键，是第一性原理思维（First Principles Thinking）。

每个周期都会涌现出新的叙事：两个周期之前是 NFT，再之前是 DeFi Summer，这个周期则是 Meme 币和 RWA。有些叙事会留存下来，有些会消失。但驱动这些叙事背后的底层逻辑，往往是保持一致的。

我认为每一位投资者在分析一个项目时，都应该问自己三个核心问题。第一：这个项目是否在长期内创造了一个全新的市场？第二：它是否使能了一个新的经济网络？第三，也是最重要的：它是否产生了真实的经济活动？能同时满足这三个标准的项目，往往在叙事退潮之后，依然能够存活并持续成长。

加密领域最大的机会，通常就在新的网络创造出全新形式的经济协调和经济活动时涌现。所以，我的建议是：回到第一性原理，而不是追逐每一个五分钟的热点。

律动 BlockBeats：最后一个问题：2026 年，HTX Ventures 最看好的三大核心叙事是什么？投资者做尽职调查时，最应该关注哪些信号？

Alec Goh：我的 2026 年三大押注是：第一，Agentic 支付，这是我今天整个采访谈到最多的方向，我认为它是 AI 与加密融合最具爆发力的赛道；第二，稳定币基础设施，虽然稳定币赛道在过去一两年已经有所起飞，但其基础设施层依然存在大量未被满足的需求和空白机会；第三，RWA，这是连接传统金融与加密世界最具结构性价值的桥梁。

所以我对 2026 年的核心判断是：Agentic 支付、稳定币基础设施、RWA。在尽职调查的信号方面，要判断一个项目是否真的能产生好的长期回报，我认为最重要的信号是：机构资本是否会配置进来？

如果答案是否定的，那这个项目基本上只是一个交易机会，而不是真正意义上的长期投资机会。机构资本不会配置到没有长期未来、不产生现金流、或者不合规的项目里。

所以，我对每位投资者的建议是：在做尽调时，先问自己这个问题，「机构资本能不能投这个项目？」这是一个非常有效的过滤器，能帮助你在海量的噪声中，找到真正值得长期持有的标的。

我觉得接下来这一年会是非常具有爆发性的一年。不仅仅是在加密行业，在整个科技行业也是如此。所以在这样的市场环境中，我认为资本保护会变得非常重要。投资者应该把重点放在真正有信念的团队和项目上，而不是盲目追逐短期热点。