珞石机器人赴港上市：左手工业底座，右手具身智能

在硬科技投资的逻辑里，我们往往不是在为当下的利润买单，而是在为 “技术兑现的时间窗口” 下注。当二级市场的聚光灯打向一家尚未盈利的硬科技公司时，这既是资本的盛宴，也可能是一场关于生存的倒计时。

3 月 31 日，当珞石机器人更新招股书，正式向港交所发起冲击的那一刻，这家由北大硕士庹华创立的 “国产机器人双龙头”，实际上是在与时间比赛。

自机器人港股上市潮爆发的那天起，这个新兴赛道的第一轮淘汰赛其实已经开始运转。

增长爆发力，撞上资金红线

创始人庹华在爱立信、中国机械工业集团的履历，以及联合创始人曹华专业的控制系统与底层算法研发能力，赋予了珞石机器人鲜明的技术底色。

成立近十年，但在 “AI+ 机器人” 喧嚣的当下，珞石机器人并未沦为单纯的组装厂，而是依托全栈自研的 xCore 控制系统，构建了 “工业底座 + 具身增量” 的双轮驱动格局：既用工业机器人赚取现金流，又以协作机器人与具身智能抢占未来。

然而在投资的显微镜下，硬科技公司在爆发之前往往拥有一张 “分裂” 的面孔。

拆解其财报数据可知，珞石机器人展示了强劲的增长爆发力。2023 至 2025 年营收年均增长约 40%，其中，2025 年同比加速增长 60.4%，达 5.22 亿元。

这种爆发力正是源于双轮驱动。作为国内唯一能同时量产工业与协作机器人的厂商，这种稀缺性使其在港股 18C 章规则下拥有了极高的溢价权。更关键的是，同期毛利率也从 11.4% 跃升至 21.9%，初步验证了其高附加值场景的商业逻辑。

然而，硬币的背面却是中小型硬科技公司，在规模化前夕共存的生存焦虑。三年累计亏损近 5.3 亿元，经营性现金流长期净流出。最为致命的是，截至 2025 年底，其账面现金及等价物仅剩 1480 万元。这笔钱，在动辄数亿的研发投入和市场拓展费面前，显得捉襟见肘。

因此，此番赴港上市是珞石机器人迫切之举，势在必得。就估值定价来说，尽管现金储备警示存在，但按照最新投后约 53 亿元估值，接近 10 倍 PS，说明市场是愿意为它的全栈自研和具身智能未来买单的。

事实上，珞石机器人虽然此番是选择不要求盈利的港股 18C 章特专科技公司规则上市，但同时实现营收持续放量和毛利率飞跃的成绩，说明其商业路径已经初步走通了，进入技术加速兑现期。一旦上市成功，这极可能直接推高公司的估值溢价水平。

百万台 Optimus 量产在即，一场效率竞赛开启，珞石能否扛住？

珞石机器人最独特的标签，是国内唯一同时量产工业机器人与协作机器人的企业。

横向来看，这一全系列布局，在商业逻辑上构建了一个看似完美的闭环：既能通过工业机器人赚取规模，又能通过协作机器人赚取高毛利，还能在具身智能的风口上抢占先机。

纵向来看，双线作战意味着研发投入和市场费用的双重消耗。工业机器人和协作机器人虽然同属机器人范畴，但其商业打法截然不同。

工业机器人是重资产、重交付，面对的是汽车、3C 等巨头，讲究的是稳定性和成本控制，这是一场与发那科、ABB 等 “四大家族” 的硬碰硬。

协作机器人则更偏向柔性制造和新兴场景，讲究的是敏捷性和易用性，竞争对手则是优傲等玩家。而最先进的具身智能机器人更是处于高强度的技术投入高地。

数据显示，珞石的研发开支占营收比例已从早期的 44% 下滑至 14.7% 左右，而销售费用却在攀升。这种变化，不可避免地引发了市场的深层疑虑：这是技术积累的爆发式兑现，还是为了粉饰报表而削减研发投入？

在 AI 大模型重塑机器人行业的当下，技术迭代速度呈指数级，一旦研发投入跟不上，所谓的 “技术护城河” 可能瞬间干涸。因此，其 “全系列” 布局到底是在构建真正的壁垒，还是一场分散资源的陷阱，仍待继续验证。

更大的变量来自特斯拉的 “鲶鱼效应”。不久前，特斯拉表示，Optimus 预计在夏季进入大规模投产阶段，并预计在 2027 年底实现百万台级别的产能规划。这份规划的落地将在业内产生巨大的 “乘数效应”，为具备精密加工能力的中国供应商提供确定性增量。

这对珞石机器人既是挑战也是机遇。挑战在于，特斯拉将倒逼全行业进行效率竞赛，预估成本为 2 万美元的人形机器人将重新定义 “性价比” 的基准线；

而机遇在于，作为横跨消费电子、汽车、新能源、医疗及通用制造等高价值赛道，成功进入特斯拉、宝马、比亚迪、小米、智元机器人等供应链的厂商，珞石机器人一旦在能保证制造能力的同时，在成本控制上跑赢这场风暴，它极可能进一步挤进全球智能制造链的一级甚至特级供应商名单。

全系列布局 + 特斯拉 “鲶鱼” 的到来下，一场效率竞赛考验才刚刚开始。

资本化加速，淘汰赛鸣枪

站在 2026 年的节点，机器人行业正在重演新能源车 2018-2020 年的历史路径：技术路线未收敛、玩家众多、资本密集，且即将进入残酷的淘汰赛。

事实上，自 2025 年开始，机器人港股上市潮的持续发酵，其实已经预示了整个板块正在进入业绩兑现期。

财报数据直接证明了这点。极智嘉 2025 年以 31.71 亿元营收领跑并已实现盈利，优必选管理层将 2026 年定义为 “人形机器人商业化元年”。珞石机器人也明显实现营收放量。

技术普遍兑现的 B 面，则是产业淘汰赛的开始。目前国内已有大批机器人公司涌入赛道，随着产业化的加速临，未来 3 年，行业将从 “万家争鸣” 走向 “百花齐放”，市场对企业的考核标准将从技术领先转向商业化效率、现金流健康度、成本控制力。

珞石机器人，未来的胜负手在于两点：一是能否利用上市融到的资金迅速扩大产能，通过技术和规模效应摊薄成本，以应对特斯拉带来的鲶鱼效应；二是新增长曲线，具身智能能否加速订单兑现。

后者是当前市场焦点。据披露，公司打造的 ROKAE 具身智能 AI 模型训练平台，已在消费电子、新能源、计算基础设施及重型机械等领域完成大规模工业验证。

更关键的底牌在于客户积淀：覆盖全球 40 多个国家和地区，服务法雷奥、福田康明斯等超千家制造客户。一旦具身智能实现高含金量验证，这些优质客户将成为其弯道超车的关键密钥。

订单数据印证了商业化提速。超万台具身智能订单在手；而随着一季度 HSA 系列力控关节模块的量产爬坡，预计 3 月月出货量突破 1500 台，新动能正加速放量。

终局难料，但从技术验证到商业闭环，珞石机器人正以扎实的客户基础与快速交付能力，努力迈向 “百花” 之列。

来源：港股研究社