【IPO 前哨】安擎计算机：AI 算力浪潮里利润微薄的 “孤狼”

近日，港交所又迎来一家国家级专精特新 “小巨人” 的敲门。安擎计算机信息股份有限公司（下称 “安擎计算机”）携其 AI 服务器闯关港股市场，拟于港交所主板挂牌上市。

这已是安擎计算机第二次向资本市场发起冲刺。早在 2023 年 7 月，公司就深交所创业板挂牌上市与国泰海通证券订立了辅导协议，但最终终止了 A 股上市进程。

如果要用一句话给安擎定个性，这是一家典型的 “算力周期高增长、低毛利、强依赖供应链” 的硬件制造型科技企业。安擎计算机的 IPO 叙事充满了时代红利的诱人气息：过去三年营收从 22 亿（单位人民币，下同）狂飙至 55 亿、中国 AI 计算设备头部企业中少有的 “独立玩家”、国家级专精特新 “小巨人”。

然而，毛利率骤降至 6%、经营现金流三年净流出超 4 亿、短期借款高达 8.29 亿、核心客户频频流失，这家英伟达的 “精英级” 伙伴正在讲述一个关于 “规模优先于利润” 的资本故事。在 AI 算力的牌桌上，想留在牌局，筹码比盈利更紧要。

踩中 AI 算力大周期，2025 年业绩狂奔

作为国内 AI 服务器赛道的核心玩家之一，安擎计算机的最大标签是 “独立所有”。

与$IEIT(000977.SZ) 背靠山东国资委、$Sugon(603019.SH) 背靠中科院的同行不同，它是中国 AI 计算设备解决方案提供商中最大的独立所有企业，无大型集团或国资背景依托，业务与资源均依靠自身独立运营。这种独立性让它能够灵活对接不同客户的需求，在金融、交通、政府、医疗等对算力定制化要求极高的关键行业，安擎的 AI 服务器市占率均位居国内前三。2025 年，安擎卖出 8951 台服务器，其中 AI 服务器 4834 台，均价高达 91.9 万元。

最近两年 AI 算力爆发的红利，让安擎的业绩实现了跨越式增长。公司收入从 2023 年的 22 亿元跃升至 2025 年的 55 亿元，复合年增长率约为 55.5%；净利润也从 0.54 亿元激增至 1.22 亿元。

然而，高速增长的另一面是严峻的结构性问题。AI 服务器占公司收入比重在 2025 年超过八成，业务结构高度单一。

更值得警惕的是客户稳定性，招股书显示，2023 年公司第一大客户（占比 22.2%）在 2024 年和 2025 年已消失在前五大客户名单中；2024 年的前两大客户 B 和 F，在 2025 年也退出了前五大名单。此外，于 2025 年，公司前五大客户收入占比已升至 61.4%，客户集中度不降反升。不难看出，公司客户结构呈现出剧烈波动与集中度攀升并存的双重风险，已成为其经营稳定性的一大隐忧。于 2026 年 3 月，公司已对一名客户提起民事诉讼，追讨 AI 计算设备采购款，客户风险正在从账面走向现实。

与此同时，安擎计算机的财务杠杆正在快速堆积。2025 年底，短期借款余额达 8.29 亿元，而账上现金及现金等价物仅 3.42 亿元，短期债务缺口明显。利润本就薄弱，叠加存货和应收账款的快速增长，安擎的经营性现金流连续三年为负，累计净流出超 4 亿元，高度依赖外部融资输血。对于一家 “专精特新” 小巨人来说，造血能力不足的隐患，迟早会从估值故事里浮出水面。

绑上英伟达战车，“独立” 标签下代价沉重

安擎的业务模式有一个突出特点：它不是简单地卖标准硬件，而是提供高度定制化的 AI 计算解决方案。这一策略吸引了商汤科技（00020.HK）的战略投资，其位列公司第五大股东。商汤的投资逻辑不难理解：安擎的定制化能力与其自身的 AI 算法业务存在深度协同的可能。

但定制化带来的高附加值，在现实中并未转化为利润空间的提升，安擎计算机的净利润率逐年下降，2025 年降至 2.2%。根本原因在于，安擎深度卡位英伟达（NVDA.US）生态，供应链高度依赖海外厂商。公司是亚太地区少数获英伟达认证的计算领域精英级 OEM 合作伙伴，可提前获取产品路线图及技术支持。这一身份固然是技术实力的背书，但也意味着核心部件（GPU、CPU）的采购严重依赖英伟达、英特尔等供应商。2025 年，公司前五大供应商采购占比高达 63.3%，供应链议价能力有限。

这一深度绑定，直接体现在毛利率的走势上。2023 年至 2025 年，安擎的毛利率从 10.1% 一路大幅滑落至 6.0%。2025 年，公司销售成本同比大增 105.3% 至 51.67 亿元，超同期营收增速。即便其 AI 服务器均价已飙升至 2025 年的 91.9 万元/台，利润空间依然被持续压缩，这意味着提价带来的增量收入，基本被上游芯片成本的上涨所吞噬。这也折射出一个残酷的商业现实：在 AI 服务器产业链中，真正的利润分配权掌握在英伟达这样的芯片巨头手中，而中游设备商扮演的更多是 “集成者” 角色，议价能力极为有限。

放眼行业格局，安擎面临的压力更为严峻。据 IDC 数据，2025 年上半年中国 AI 服务器市场规模达 160 亿美元，浪潮信息、新华三、联想（00992.HK）三大巨头便合计占据近 50% 的销售额，形成生态壁垒。相比之下，安擎的市场份额显得十分渺小，在 “大象” 们的全方位挤压下，生存空间愈发逼仄。

在如此激烈的竞争环境中，安擎选择了一条现实主义的生存路径：“以量补价、先占坑位”。通过压缩利润换取市场份额，在行业高速增长期优先确保规模扩张，待格局稳定后再图利润改善。这种策略在 AI 服务器行业并非孤例，浪潮信息 2025 年服务器产品毛利率也仅为 4.52%，行业整体陷入 “增收不增利” 的困境。可以理解为，这不是安擎一家的经营失误，而是整个中游设备商在算力周期中的集体处境。

不过，一个值得关注的结构性信号是：安擎的研发投入占比正在逐年走低。2023 年至 2025 年，研发开支分别为 5824.6 万元、5442 万元和 6359.3 万元，占同期总运营开支的比重从 39.3% 降至 31.4%。在技术迭代极快的 AI 算力赛道中，研发强度下降是否会影响公司的长期竞争力，是一个需要持续观察的变量。

结语

安擎计算机的 IPO，是中国 AI 服务器行业结构性矛盾的缩影。它站在算力需求爆发的风口，营收增速惊人，且拥有行业中最大的独立企业的差异化标签。但毛利率持续下滑、现金流失血、客户与供应商高度集中、短期债务高企等问题，也在提醒市场：高速增长不必然等于高质量成长。

从更宏观的视角看，安擎的处境也是中国 AI 服务器产业的集体写照——市场需求爆炸式增长，但产业链上游的核心芯片被少数厂商垄断，中游设备商沦为 “集成商”，陷入利润微薄的怪圈。在这场算力的牌局里，选择 “规模优先于利润”，不是最优解，而是生存的必选项。

对于投资者而言，安擎的故事提供了一个观察 AI 算力赛道结构性矛盾的切口：在风口劲吹的时代，真正的考验不是能否站上风口，而是——风口过去之后，这家公司还剩下什么。

作者：遥远