How can investors understand the relationships between the three financial statements? (Part 2)

如果说 “应收账款” 反映出了企业现金流入的周期，那么 “应付账款” 则揭示了现金流出的增减变动。

通常，企业的 “应付账款” 主要由 “存货” 和 “营业费用” 两部分驱动。但在实际报表中，营业费用产生的未付款项可能分布于 “应付账款” 与 “应计及其他流动负债” 两个科目。

如英伟达的年度报告就对此进行了明确的区分，薪酬、员工福利、股权激励等营业费用中的人力成本，到期未付时进入了 “应计及其他流动负” 而非 “应付账款”；与供应商相关的成本、费用才有可能被计入应付账款。

（注：本文以下的分析采用宽口径近似，以应付账款代表企业对外部供应商的整体短期付款义务，实践中读者需结合各公司资产负债表的具体列报方式调整判断。）

“存货” 是资产负债表中的科目，由它产生的应付账款，源于购买用于生产的原材料，或购入用于转售的成品。也就是，它的账款与产品的原材料供应商相关。

而，“营业费用” 是利润表中的科目，由它产生的应付账款，则源于维持企业日常运转的开支，如支付薪酬、办公场地，办公用品、水电费用等。换言之，它与公司内产生的管理、固定费用等相关。

尽管，“存货” 与 “运营费用” 分别出现在企业经营的不同环节——前者，强调的是销售什么产品，后者关注的是如何运营；但，把这三者——“存货”、“运营费用” 与 “应付账款” 相互关联，就能看出企业某个时间内（通常一年）现金流运转的情况。

（注：图示为英伟达公司年报，“total operating expenses” 指总运营费用、“inventories” 指 “存货”、Accounts payable 指 应付账款）

1. 应付账款 与 存货

从现金流的角度来看，存货会占用现金流，而应付账款则能抵消部分这种现金流的占用。因为，存货里面的原材料来自供应商，而绝大部分企业与供应商都有个赊销账期，比如 30 天、60 天之类。

这个账期，相当于是企业从供应商那里获得的短期融资，本质上是供应商提供的一笔无息贷款。对于欠了供应商货款的企业来说，账期（贷款期限）越长，那么占用企业日常现金流越少，有助于企业的灵活周转。

但是，很少有 “账期” 是无限期的，尤其是强势的供应商，很有可能要求预付或者现金交易。因此，搞清楚存货与应付账款的时间周期，有助于我们弄清楚企业的现金流的变动情况。该数值，可通过以下两个指来体现：

1）存货周转天数

2）应付账款周转天数

根据上文中，我们可以通过以下两个公式来得出某家企业的存货的周转天数。

存货周转率 = 销售成本➗【（期初存货）+ 期末存货）➗2 】

存货周转期 = 365（天）➗存货周转率

以英伟达 2025 年发布的年报为例，该公司的存货周转天数约为 85.9 天：

同样，我们也可以通过下列公式来计算出应付账款周期：

应付账款周转率 = 销售成本➗【（期初应付账 + 期末应付账款）➗2 】

应付账款周转期 = 365（天）➗应付账款周转率

以英伟达发布的 2025 年年报为例，该公司的应付账款周转天数为 50.37 天：

有了以上两者的数据，我们就能通过两者的时间差来看到具体的联系。以英伟达的数据为例：

公司从第 1 天收到货物开始，直到第 51 天（把 50.37 天约为整数）才付款；在这接近 2 个月的时间里，供应商实际上在为存货提供短期融资，毕竟货物已到达仓库，而公司还没有付一分钱。

然而，从第 52 天到第 86 天（把 85.9 天约为整数），在接近 34 天的时间里，公司已经付完款项，产品却还没有卖出去，货款还未收回。这意味着在这个窗口期，公司需要完全依靠自身的资本承担存货的持有成本。

那企业，至少需要多少自有资金才承担存货的成本呢？我们可以通过以下公式来粗略的估算：

应付账款（存货部分）=（ 应付账款周转期 / 365）✖ 销售成本

以英伟达 2025 年的年报数据为例：

应付账款中存货部分 =（50.37 ➗ 365 ）✖32,639 million = 45.01 亿美元

也就说：1）应付账款中，有 45.01 亿美元的款项由存货驱动，这相当于供应商为其提供的短期融资；2）其余的存货款项企业需要自行筹资。

那应付账款中，存货的比例会随时间发展变化，追踪这一比例的动态变化，有助于我们搞清楚企业的现金流情况。

若应付账款相当于存货的比例上升——假若英伟达不是 2025 年的 66.53%，而是在下个年度突然上升到 80%，说明供应商正在为企业存货提供更大比例的融资。这有可能是企业成功谈判争取到了更长的付款账期，比如议价能力变强，供应商关系稳定等。

但是，如果这一比例急剧且突然的攀升，也可能是因为企业资金紧张而被迫拖延付款的警示信号。

若应付账款相当于存货的比例下降——如英伟达从 2025 年的 66.53% 下降到 20%，说明企业正在自行承担更大比例的存货融资。这可能说明供应商正在收紧信用条款，也可能是企业自身的信用状况有所恶化所致。

当然，也有可能是企业选择提前付款，以获得某种折扣（有时候供应商的报价会包含隐藏的 “信贷利率”），这或许是出于某种实际的财务决策，而不是流动困境的信号

2. 应付账款与营业费用

营业费用意味着其中的科目已经发生，还有部分的欠款尚未支付，但这并不会凭空消失，它们会以负债的形式停驻在资产负债表上，直到现金真正流出企业为止。

要弄清楚应付账款与营业费用的关系，我们需要计算出一个类似于运营费用比率：

应付账款（营业费用部分）=（应付账款周转期➗365 ）✖ 现金性营业费用

现金性营业费用 = 研发费用 + 销售、管理费用（非现金支付如股权激励、摊销等需排除。本次不对其精确拆分，此处以营业费用总额作近似，实际现金性营业费用略低）

我们以 2025 年英伟达的年报数据为例：

应付账款中的营业费用部分 =（50.37 ➗ 365 ）✖16,405 millions = 22.63 亿美元

注：①英伟达的 2025 年财报中营业费用主要列出了研发及销管费用，故用此数据；②此处假设企业对营业费用的付款速度与对存货采购的付款速度相近，均以应付账款周转天数作为近似，该假设在企业付款政策相对统一时误差较小，若企业对不同供应商存在明显差异化的付款安排，则需谨慎使用此近似

那，这个数据对我们的作用是什么呢？

如果企业的营业费用增加，比如从 164 亿美元上升到 264 亿美元，那么它的期末应付账款余额理应随之等比例增长；如果没有随之等比例增长，那么说明企业的付款速度已经发生了变化，这是个信号值得深入探查。

3. 应付账款、存货、营业费用三者关系

通过上述分析，我们已经了解到，资产负债表上的 “应付账款” 是由两种动态机制共同作用的结果：1）由存货周转期驱动；2）由营业费用的付款速度驱动。

投资者可以将任一组成部分的异常变动作为预警信号来加以分析。比如，应付账款中的营业费用部分突然攀升，可能意味着企业正在悄悄地拉长付款账期来存储现金流，这是一个极其隐蔽却流动性压力增大的信号。

具体来说，我们可以这样粗略的估算，以英伟达 2025 年的财报数据为例：

1）列出由存货驱动的应付账款部分：45.01 亿美元

2）由营业费用驱动的应付账款部分：22.63 亿美元

3）应付账款总额即两个组成部分之和：67.64 亿美元

注：本文估算采用（应付账款周转期÷365）×各项年度成本的统一框架。以英伟达 FY2025 数据估算，两项合计约 67.65 亿美元，与年报实际应付账款 63.10 亿美元偏差约 7%。偏差主要来自两个方面：①营业费用中含有少量非现金项目，②应付账款周转率的计算使用了销售总成本而非实际采购额作近似（适用于稳定期企业，存货快速扩张期会有误差）。此框架的目的是观察结构性比例的变动趋势，而非追求绝对精确值。

4）计算各占应付账款的总额比例：

①由存货驱动的占比为：66.53%；②由营业费用驱动的占比为：33.46%

当你得到总额占比的数值后，可以做如下的类似分析（原则是相通的），我们依旧英伟达为示例：

66.53% 与 33.46% 的数据告诉我们，该公司应付账款绝大部分与其存货周期密切相关，这意味着影响应付账款余额的最大杠杆，是存货卖出前的持有时长以及向供应商付款的速度。

若，供应商付款速度保持不变，存货周转越快，对现金流占用的比例相应降低；如存货周转期不变，供应商的付款速度变慢，同样也会减低对现金流的占用。

相比之下，营业费用尽管占比偏少，但却是能够观察企业的现金流变动的指标。因为，存货周期的变化受外界的影响很大，比如要与供应商的谈判、市场需求的变动等等，导致它的变化很慢。而，营业费用的增减和支付速度，企业可以操作的自主权更大，现实中也有很多 “账上没钱” 延迟付款的企业。

所以，在日常的分析中，可以对这两者的数据做连续几年的观察。若营业费用的占比开始逐渐攀升，很可能意味着企业正在放缓日常费用的支付节奏。而，这也是一个比存货驱动部分变化更为微妙、反应也更为迅速的流动性压力信号。

总结，在投资中，我们常说要在企业基本面发生变化时，才卖出手中持有的股票。而，将应付账款分解为存货与营业费用，有助于我们从企业现金流的一个角度去分析基本面。