中国卫星一季度亏损：只要 “没有” 业绩，就无法选中

一直享受超高景气度待遇的商业航天终于迎来了属于它的小小波澜。中国卫星 4 月 21 日发布的一季报显示，其营收大涨但亏损扩大。不过，其股价在跌超 8% 后迅速反弹，全天仅收跌 2.61%。

显然，市场早已经预期了它这次的表现：作为行业龙头 + 情绪龙头，中国卫星处于 “国网星座” 放量前夜，需要承担大量前置投入，但目前不会有极其突出的商业化表现。所以对市场而言，业绩根本不重要——只要足够偏离基本面，那么基本面就没有指导意义。真正牵动市场的，还是越来越火热的商业航天叙事，以及不断接近的大事件。

一、平平无奇的业绩，但依然有故事可讲

中国卫星公告显示，2026 年第一季度实现营业收入 6.09 亿元，同比增长 37.89%；归属于上市公司股东的净利润亏损 4269.02 万元，上年同期亏损 2410.95 万元，亏损额明显放大。对比 2025 年四季度 2074.53 万元的净利润，可以看出，中国卫星在收入高增的情况下，环比由盈转亏。

其中，一季度营业成本从 3.71 亿元增至 5.24 亿元，增幅达到 41.17%，已经超过收入增速。成本增速快于收入，使得毛利率下滑，再加上期间费用和资产减值损失增加，其他收益中增值税加计抵减额减少，最终把利润压成亏损。公告中特别强调，客户集中度较高、市场竞争加剧，对公司经营产生明显影响。

但是，这家公司并不是能力不足、订单枯竭的企业。

从业务结构看，中国卫星围绕宇航制造和卫星应用开展工作，聚焦通导遥一体化产业链，属于产业链中游关键环节。其背靠航天五院，控股股东为大型航天央企，旗下拥有航天东方红、航天恒星科技等整星和系统集成主体，依托 “小卫星及其应用国家工程研究中心”“空间信息体系与融合应用全国重点实验室” 等国家级平台，长期在小卫星平台、载荷、地面系统和在轨服务等领域积累技术与工程经验。

以 2025 年中期为例，公司完成遥感四十号 02 组、实践二十六号、张衡一号 02 星等 5 颗小卫星发射，保持百余颗在轨卫星稳定运行；在卫星应用装备方面交付近 3000 台套高通量终端，在轨运维超过 6000 台套入网终端与十余套信关站，广播电视节目安全传输任务 137 套，安全播出率优于 99.9999%。

此前年报中提到，宇航部组件产品、地面系统集成项目等订单交付增加，航天智慧、星地恒通等子公司通过业务转型和产品升级，从亏损转为盈利，带来利润总额改善；经营现金流从上年-3.17 亿元转为 3.63 亿元。

也就是说，一端是工程能力和订单执行，一端是利润率长期承压。要理解这种矛盾，就要回到整个产业链的传导顺序。

卫星产业链的资金和收入链条，大致是：上游元器件与材料交付→中游整星制造和系统集成→发射入轨→星座组网→下游应用服务按年兑现收入。

臻镭科技、博云新材等上游企业的年报和一季报已经出现增长信号：2025 年臻镭科技营收 4.32 亿元、净利润 1.33 亿元，增幅显著；博云新材 2025 年净利润同比接近翻两倍，2026 年一季度预告净利同比暴增多个数量级，航空航天复合材料成为新增长点。

中游的整星制造环节毛利率相对较低，工程项目周期长、验收节点复杂，在卫星批量制造初期，收入增长快于利润增长，增收不增利的现象较为普遍。而发射和组网属于产业链末端，尤其是低轨互联网场景，只有完成足够密度的星座部署和地面体系建设，通信、遥感、导航增强等业务才具备稳定收费能力。

在此之前，发射和星座建设更多是一项资本密集型工程活动，需要大量资金投入，而利润表现通常偏弱，甚至长期亏损。

二、相信未来的理由：商业航天正在进入 “任务驱动” 的阶段

目前，国内商业航天相关任务量在增加，技术边界在更新，资本化进程在加快。

4 月 14 日，力箭一号遥十二在酒泉采取 “一箭 8 星” 的方式，将 8 颗卫星送入预定轨道。紧接着，在短短 48 小时内，“千帆” 和 “GW” 两大星座完成两次组网发射，卫星互联网进入 “双轨并行、密集组网” 的新阶段，这意味着我国在低轨通信与遥感方向的星座部署，已经不再是零星发射，而是面向千星级规模的系统性建设。

4 月 17 日，国家航天局举行 “中国航天日” 新闻发布会，回顾 2025 年航天重大进展，并公布 2026 年的重要任务安排。2026 年，中国航天任务仍将高度繁忙：天问二号将接近目标小行星进行近距离探测。

4 月 24 日，第 11 个中国航天日将在成都举行主场活动，启动仪式将集中发布深空探测、商业航天以及嫦娥五号月球样品研究等最新成果，同时举行中国航天大会。而到 5 月、6 月，还有一批发射测试相关活动。

2026 年以来，银河航天、微纳星空、天仪空间等卫星制造独角兽相继完成 IPO 辅导备案；蓝箭航天科创板 IPO 已获受理，中科宇航完成上市辅导验收，星际荣耀、星河动力、天兵科技等民营火箭公司持续更新辅导进度；长光卫星重启 IPO 并获得地方国资战略投资。卫星制造、火箭发射、地面设备、遥感数据等多个环节，至少有十余家头部企业同时处于上市辅导或审核阶段。

此外还有一个很重要的催化因素是海外——4 月 19 日，蓝色起源使用翻新 “新格伦” 火箭成功发射并在海上回收一级，为重型复用火箭给出新的工程样本。SpaceX 的 V3 版星舰预计在 5 月中上旬进行首次飞行实验，近地轨道有效载荷达到百吨级，远超前一代版本。

与此同时，SpaceX 已经在筹备 IPO，根据披露草案，公司目标估值接近 1.75 万亿美元，计划融资约 750 亿美元。公司在 2025 年因大规模 AI 基础设施投入，由此前一年的盈利转为亏损，营收 186.7 亿美元，对应亏损 49.4 亿美元。这家全球最具代表性的商业航天企业，本身就在以极高强度投资 AI 和太空基础设施，并通过计划中的 Cursor 交易等手段切入开发者工具领域，将星际互联网、算力集群和 AI 软件生态绑定在一起。

SpaceX 一旦完成 IPO，对全球商业航天的估值体系会形成示范。国内机构的解读普遍认为，火箭复用迈入更高阶段、发射频率和轨道资源争夺加速，会让商业航天板块在 “订单真实落地” 和 “资本化进程” 之间形成互动，中美两地产生一轮相互呼应的催化。

三、长征十号乙：短期最大未知数

在这一轮任务密集的日程表里，长征十号乙是今年最受关注的运载工具之一。

按照公开信息，这型火箭计划在 4 月底于海南文昌商业航天发射场的 2 号工位执行首飞任务。它属于长征十号系列中面向商业航天市场的核心型号，采用两级构型、无助推设计，箭体直径 5 米，一级搭载 7 台 YF-100N 系列液氧煤油发动机，二级采用液氧甲烷发动机，整箭高度超过 70 米。在回收状态下，近地轨道运载能力不低于 16 吨，对于大规模卫星星座组网和部分深空任务来说，这是一个具有现实意义的运力档位。

更关键的是，这次首飞将同步验证 “海上网系回收” 技术。这套方案借鉴航母阻拦索的思路，让一级残段在完成任务后按预定姿态减速、减速完成后降落到海面回收船上的大型网系结构，通过柔性拦截方式吸收动能。与传统的海上溅落相比，这种方案可以显著减少残段在海面上的不确定运动；与 SpaceX 的垂直着陆相比，对末端姿态控制的极限要求有所降低，也无需安装大量着陆支撑结构，有助于维持更高的有效载荷能力。

从商业航天的经济结构看，这次首飞的意义不主要体现在象征层面，而在于能否给未来的发射服务带来三方面的变化。

第一，是发射成本曲线的改变空间。若海上网系回收技术成熟，并能在后续批量任务中保持较高可靠性，一级残段可多次使用，折旧周期被拉长，单次发射的成本重心将发生改变。对于面向 GW、千帆、鸿鹄等大规模星座工程的发射服务而言，这意味着在相同预算下可以完成更多发射批次，或在相同星座规模目标下压缩资金需求，为星座运营方预留更大资源用于在轨服务和应用开发。

第二，是发射频次与任务组合的承载能力。按照国际电联规则，GW 星座需要在 2029 年前完成约 1300 颗卫星发射，配合其他星座总体发射量将在未来几年显著提升。要在这一时间框架内完成足够数量的发射任务，仅靠一次性火箭，很难在成本与节奏之间保持平衡。可重复使用火箭若能在文昌和后续发射场形成稳定的发射与回收周转体系，再叠加长征十二号乙等型号在酒泉的陆上垂直回收验证成功，整体发射能力会更接近 “基础设施化”。

第三，是产业链结构与竞争格局的再分配。长征十号乙本身构成了多个环节的技术与商业机会。如果未来几年长征十号乙形成可观的复用次数，这些环节之间的利润分配方式会逐步成形，发射服务的报价结构也会因复用成本分摊而发生重构。

商业航天就是这样，一个热点之后接一个热点。只要产业还在向前延伸，那么市场心智就永远会偏向未来。而那些过去的业绩无论好或坏，都仅仅是过去而已。

来源：松果财经