港股打新：同仁堂醫養 IPO 分析及申購計劃

同仁堂醫養本次屬於二進宮，三月份公開招股過一次；最後以撤回而告終。上次五箭齊發，醫養第一個被篩選掉沒有參與申購。這次調整了招股價，再次發行招股，由於之前寫過，公司還是之前的公司，就沒必要重複闡述。上次的文章大家可以點下方跳轉閱讀。

這篇文章主要針對兩次招股書之間的差異點，進行敘述說明，羅列具體的差異點進行對比，最後結合數據給出自己的觀點和評級。

招股信息：

同仁堂醫養全球發售股數 10815.35 萬股，每手股數 500 股，招股價 5.48-6.21 港元，入場費 3136.31 港元，採用機制 B 發行，公開發售手數 10815 手，預計 4-8 萬人參與，一手中籤率 5% 左右，申購 600 手穩一手。

財務情況：

23 年經營收入11.53 億，24 年經營收入11.75 億，25 年經營收入11.71 億，年複合增長率0.78%；

23 年毛利2.174 億，24 年毛利2.224 億，25 年毛利2.218 億，毛利率18.94%；

23 年淨利4263.4 萬，24 年淨利4619.7 萬，25 年淨利3375 萬。

看完財務數據，就沒看下去的動力了，2025 年營收再一次下滑，淨利潤縮水了 36.88%，看着招股價便宜了 33%，其實市盈率還更貴了，原來市盈率 64.96-73.88 倍，招股價格下調後市盈率反而上升至 65.55-74.29 倍，釜底抽薪玩得真 666！

好了不吐槽了，先把兩次招股出現變更的數據羅列如下：

1、招股價從原來 7.30-8.30 元，下調至 5.48-6.21 元，下調幅度 33.21%-33.66%；對此對應的入場費也從之前的 4191.85 元變成現在的 3136.31 元。

2、基石投資者由原來的兩位增加至現在的三位，不過認購金額從上一次的 3.89 億佔比 46.15%，下調至本次認購金額 2.96 億佔比 44.08%；

3、募集資金由原來的 7.90-8.98 億元，下調至本次的 5.93-6.72 億元，流通市值從 4.01-5.09 億下降至 2.97-3.76 億元。

4、優化了聯席帳簿管理人和承銷團隊，比之前更乾淨了。

其它變化不大，這個時間點上線，還有這個市值，入通就別想了，少了這層邏輯，只能說讓利部分就是空間？同仁堂旗下其它幾家子公司，最近三個月股價跌幅在 15-20% 區間。

而同行固生堂最近三個月跌幅 6% 左右，目前總市值 56.02 億，市盈率 14.34 倍，2025 年營收 32.49 億，淨利潤 3.53 億；剛好是醫養的 10 倍，市值是醫養上限價的 2 倍差一丟丟。

這個點上市總感覺安排不動，選擇便宜甩賣，能上市就好了。因爲兩層邏輯都行不動。但這個市值明顯還是貴的，現在碳基生物標的上去也是硅基的養料。保險至少卡點入通預期，還有講 AI 保險故事，邏輯上還講得通。但最後肯定塵歸塵，土歸土。醫養也不例外！

只是本次募集規模就 5.93-6.72 億，基石鎖了 2.96 億，流通市值就 2.97-3.76 億，公配 0.593-0.672 億，國配 2.377-3.088 億，應該不至於這麼點市值也穩不住，還破發吧？總之這類票就是投機博弈性質，最後時刻看着點孖展，太冷的話避開乙組，甲組玩玩對帳戶曲線影響不大。

龍龜評級：

橙色（紅橙藍）。

$同仁堂醫養 (02667.HK)$

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