【华安电子胡杨团队】华正新材年报简评：CBF 取得阶段性认证成果，CCL 周期修复可期

【华安电子胡杨团队】华正新材年报简评：CBF 取得阶段性认证成果，CCL 周期修复可期

 [礼物] 事件：3 月 14 日盘后公司披露 2022 年年报 （1）公司 2022 年实现营业收入 32.86 亿元，同比-9.23%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比-84.85%；扣非后归母净利润为 0.15 亿元，同比-91.26%。 （2）公司 2022 年四季度实现营业收入 9.08 亿元，同比-3.54%；实现归母净利润-0.24 亿元，同比-214.23%；扣非后归母净利润为-0.32 亿元，同比-379.03%。 公司业绩符合预期，业绩压力得到释放 公司 22 年业绩大幅下滑的主要原因系：终端及下游客户需求增长乏力，公司所处的行业总体上处于下行调整；原材料维持高位，行业降价争抢市场份额。公司 22 年主业 CCL 销量为 2,355.69 万张，比上年增加 14.86%；营业收入下降 7.67%，成本仅下降 3.33%，毛利率下降 3.96pcts。

于此同时，公司研发费用率达到 6.14%，为近五年峰值，主要系高等级覆铜板、CBF、铝塑膜等先进材料研发投入加大所致。 卡脖子 CBF 膜产品实现阶段性认证成果 CBF 积层绝缘膜（对标味之素 ABF 膜）为 ABF 载板核心关键原材料，原材料成本占比最高为 30% 左右，目前全球 96% 市场为日本味之素垄断，2% 为日本积水化学生产，ABF 载板上游膜材完全被日企掌控，21 年 ABF 载板供不应求部分原因系味之素扩产缓慢所致。公司持续加强外部合作，与深圳先进电子材料国际创新研究院合作开发 CBF 积层绝缘膜，目前已取得阶段性认证成果。

根据我们的测算，ABF 膜全球市场空间为 40-60 亿元人民币，市场及国产化空间巨大。公司积层绝缘膜进度领先，对保障下游芯片供应链安全具有重大意义。 PCB 及 CCL 行业处于摩底阶段，周期修复可期 PCB 及 CCL 行业 22Q3 处于低位，Q4 去库存后有小幅拉货，稼动率有所回升，23Q1 处于中性磨底阶段，需求企稳、大周期向上或将出现在 23Q2 及以后（PCB 和半导体大周期相似，持续三年左右，21Q3 为本轮周期高点），部分低端产品价格已降至盈亏平衡点附近，下降空间不大。载板关键材料突破 CCL 周期向上可期，持续推荐。 

⚡风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、研发进度不及预期等。