2023 年新的最强主线是什么？TMT 可能已经具备新主线的所有重要特征。

关于国企改革及中国特色估值体系和 TMT 板块的市场新主线之争，我们认为 TMT 是最确定的方向，也具备了成为新主线的所有重要特征。

1）TMT 具备了成为未来 2-3 年投资新主线的所有特征：具体来说，“基本面见底回升、机构配置低位” 是必要条件，“产业趋势新变化” 是充分条件。

首先，历史上每一轮新主线的兴起都是在基本面见底回升阶段。 当前 TMT 基本面也处在触底回升阶段，特别是计算机、通信和传媒，半导体基本面见底相对延后；

其次，历史上每一轮新主线的兴起都是在机构仓位配置较低阶段。 当前公募基金对 TMT 板块的配置仓位普遍处在历史低位，其中半导体仓位也在持续回落；最后，也是最重要的一点，产业出现新的趋势变化。移动互联网浪潮是驱动 2013-2015 年 TMT 行情的核心产业趋势，消费升级是驱动 2016-2017 年消费行情的主要边际变化，自主可控是驱动 2019-2020 年半导体行情的主要产业动力，双碳目标是驱动 2020-2021 年新能源行情的主要产业变化。当前，AI 应用的普及或是驱动 TMT 成为新主线的核心因素，自主可控等产业政策也持续支撑。2）历史上，国企改革相关主线只在 2014 年和 2017 年呈现明显的超额收益和绝对收益，其他时间相关板块表现相对平淡。 其中，2014 年是国企改革政策预期最强阶段，从中央到地方相关政策持续出台，兼并重组也陆续落地。而 2017 年择时国企混合所有制改革破局之年，是国企改革动作最大的一年，以中国联通混改为典型代表。

当前国企改革在稳步推进，市场普遍关注的变化是央企经营指标考核体系的优化。 实际上，自 2020 年以来，央企考核指标体系一直在持续优化，比如 2021 年增加了劳动生产率指标，2022 年对各类指标提出增长的方向性要求，今年则用 ROE 和现金流替代此前的利润率指标。那么 ROE 替代营收利润率，增加对现金流的要求，实际上是在持续优化指标体系，更好反映盈利质量。因为在资产负债率保持稳定的考核要求下，考核利润率和考核 ROE 的区别在于资产周转率（收入/总资产），而国企央企总资产变化不大，也就是区别在于考核营业收入。那么本身就一直在考核利润总额，这和考核营业收入差别并不大。因此，指标考核体系的优化，这与 2014 年从 0-1 的强政策预期和 2017 年大范围混改仍有一定差异。怎么看 TMT 成交占比近前高？实际上，成交额占比和市场走势的关系没有一定的规律性。 无论是从 TMT 板块历史数据来看，还是从过去几年电新行情的情况来看，成交额占比和行情走势没有相关性。

但是，存量市场之下，TMT 板块交易热度升温，那意味着其他板块交易热度或持续下降。 也就是，近期 TMT 行情向上，成交额占比持续提升，这对新能源和消费板块的资金虹吸效应是比较明显的。