【天风建筑】能辉科技：智慧能源综合技术服务商，新能源业务多项布局

【天风建筑】能辉科技首次覆盖：智慧能源综合技术服务商，新能源业务多项布局

智慧能源综合技术服务商，股权激励保障长期发展。公司以发电设计业务起家，把握机遇转向光伏业务、布局储能/重卡换电等新兴领域。创始团队曾在浙江省/河南省/山东省电力设计院有多年工作经验，将有助于公司在电力和新能源领域获得订单。

公司设有股权激励，考核目标为以 2021 年为基数，净利在 2022/2023/2024 年增速为 25%/50%/80%。2022 年光伏装机成本上升，公司营收业绩承压，未能完成考核目标。2023 年组件价格已进入下降趋势，公司或带来营收净利率双升，当年考核目标对应净利至少为 1.56 亿元，yoy 500%。

组件价格下降或带来地面电站装机量上升，系统集成商核心受益。第一批风光大基地项目 2023 年或大规模并网，第二批大基地项目规划超 120GW，第三批持续跟进有序推进，集中式电站项目总量充足。

2021-2022 年组件价格上涨，集中式电站装机景气度较低，地面电站新增装机占比在 2021 年仅为 45%，较 2020 年下降 23 pct，2022 年占比进一步下降至 42%。2023 年以来，组件价格持续下行，同年 1-4 月全国新增光伏装机 48.31GW，同比 186%，未来地面电站经济性增强，带动装机规模呈上升趋势，受初始投资更敏感的集中式光伏订单或将更快释放。单瓦投资额的下降主要系组件及逆变器价格下降贡献，对于 EPC 的整体利润影响不大，系统集成商或将核心受益。

智慧能源综合技术服务商，新能源业务多项布局。公司电站订单以集中式为主，单个体量约 100MW，2022 年末光伏业务在手订单为 8.9 亿（营收的 2.3 倍）。考虑到 2023 年集中式光伏订单或迎来大幅增长，公司后续有望迎来营收（20-22 年营收年均约 4-6 亿 vs 100MW 大 EPC 订单 4 亿）及利润率双升（2020 年净利率 21% vs 2022 年净利率 7%）。

自持光伏电站以工商业分布式为主，发电量与收益稳定，截至 2022 年底，自有电站共装机 40.96MW，收入 3037 万元。2023 年公司发行可转债，总投资 2.57 亿元建设 7 座分布式电站，装机容量 58.6MW，预计 2023 年底建成达产后将年均增加收入 2939 万元，净利润总额 1517 万元。此外公司进行产业链延伸，布局储能微电网与电动重卡换电业务。 

公司业务有序推进，首次覆盖，给予 “买入” 评级。我们认为 2023 年集中式光伏或迎来大幅增长，公司电站系统集成业务核心受益，电站运营、储能微电网及电动重卡换电业务持续推进。预计公司 23-25 年归母净利润 1.6/2.0/2.4 亿元，对应 EPS 1.07/1.34 /1.63 元，23-25 年 CAGR 24%。首次覆盖，给予 “买入” 评级。