精测电子：对比市值超预期的中科飞测，公司配置性价比已经出现

①现在为何坚定看好半导体设备行情？半导体复苏存在不确定性，外部不断制裁背景下，国产替代是今年重要投资主线，关键设备持续突破、国产化率提升在今年大概率会超预期。展望下半年，大厂招标预计好于上半年，存在基本面催化，此外日本出口管制利空落地、AI 行情持续扩散，前期回调的半导体设备下半年有望迎来第二波行情。

②量/检测设备为何是逻辑最好的细分赛道？在半导体设备中价值量占比较高，占比达到 11%，我们预计 2023 年中国市场规模将达到 213 亿元，且量/检测设备仍是前道国产化率最低的环节之一，top3 合计占比不足 4%，KLA 在半导体量/检测设备领域一家独大，全球市场份额高达 51%。此外，量/检测设备是盈利水平最好的细分赛道，KLA 毛利率中枢 60%，2022 年净利率 36%，显著高于 asml 等龙头，精测电子半导体 2022 年体量不足 2 亿，毛利率达到 51.14%，可做验证。

③飞测上市一定意味着行业内卷，利空精测？目前量/检测设备并未到担心竞争格局的地步，假定国内远期市场规模将达到 250 亿元，远期龙一龙二在国内拿到 70% 市场份额，合计 175 亿收入，假定 30% 净利率，利润体量 52.5 亿元，给 30 倍 PE，合计 1500 亿市场空间，精测飞测合计市值天花板依然足够大，两家公司都具有较好的成长弹性。

④为什么说精测目前的产品覆盖度和进度领先飞测？精测前道膜厚、OCD、电子束已经获先进制程订单（14nm），最大细分赛道图形缺陷检测里明场设备 2022 年获 smic 订单，同步研发更先进制程设备，我们判断后续有望看到订单落地，硅片量测设备也完成订单交付。飞测前道以无图形晶圆缺陷、图形缺陷、三维形貌、膜厚为主，22 年检测设备单价 469 万/台、检测设备单价 210 万/台，反映封测、硅片占比较高；OCD、电子束（研发或样机中）、明场（28nm 送样）、套刻（验证）等。当然飞测无股权问题、核心技术创始人的光鲜履历、无面板等业务看起来更纯也是获得资金认可的加分项。

投资关注：因传 h 订单延后、担心竞争格局等影响，公司近期股价疲软，尤其短期蹲订单落地博弈资金流出，当前位置我们坚定看好公司的配置价值。公司 1-4 月新签半导体设备订单 4 亿（核心前道），我们预计全年半导体订单 15 亿（核心前道），半导体设备 300 亿市值，主业打包 100 亿市值，整体目标市值 400 亿，建议各位领导重点关注。