【国君国际宏观研究】美国：被忽视的非农数据

【国君国际宏观研究】美国：被忽视的非农数据

①年初以来，加息预期反复，美债收益率宽幅震荡。5 月初，市场无视劳动力市场的结构性压力，押注下半年降息。但 4 月 PCE 度数超预期印证劳动力市场强韧性，市场对美联储政策立场的预期再度扭转，加息预期重燃。

②不容忽视，美国劳动力市场韧性仍强。美国 4 月非农就业数据超预期，但 4 月 CPI 回落趋势的延续，冲淡了市场对劳动力市场的关注度。非农超预期主要体现在两方面：一是，职位空缺超预期回升，叠加劳动参与率修复放缓，失业率重回近 50 年历史低点；二是，薪资增速明显反弹，“工资 - 通胀” 螺旋压力不减。

③向后看，劳动力市场虽边际放缓，但韧性仍强。

主要是因为：

一、“临时支持服务” 就业人数持续下滑，劳动力需求边际疲软；

二、劳动力市场条件指数（LMCI）维持历史高位，劳动力市场仍处于紧张状态；

三、制造业、教育医疗等行业离职率仍高于疫情之前，劳动者仍有一定议价能力。

四、结构性供需错配是劳动力市场强韧性的根源。4 月劳动力市场整体供需状况有所恶化，需求端仍具韧性，供给端缺乏弹性，结构性压力仍存。

五、打破 “工资 - 物价” 螺旋需要通胀预期的再度 “锚定”。当前，周期性因素（与失业缺口显著负相关的通胀成分）支撑核心 PCE 通胀维持高企。究其原因，疫后美国贝弗里奇曲线上移，且菲利普斯曲线斜率明显抬升，指向职位空缺与失业之间的匹配效率恶化，劳动力市场维持紧张状态，通胀预期再度抬头，通胀具高粘性。由此，粘性预期下，劳动力市场是影响美国核心 CPI 走势的最大不确定性因素。