【国金医药·普瑞眼科】聚焦重点城市布局，盈利能力有望提升

眼科诊疗需求庞大，眼科医疗服务市场持续扩容：我国屈光不正患者、白内障患者基数庞大，青少年近视率与近视人口高居世界第一，未满足的眼科诊疗需求庞大，有望推动眼科医疗服务市场持续扩容。

全国连锁化同城一体化，收入增长、盈利改善动力十足：公司已运营 25 家连锁眼科专科医院和 3 家眼科门诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市。2022 年，公司实现收入 17.3 亿元，同比增长 0.9%，收入增速放缓主要系新冠疫情影响。2023Q1 公司实现收入 6.5 亿元，同比增长 38.7%。

①公司此前营收西南、华东、西北等地贡献较大，2022 年进军华南市场，进一步完善全国网络。2022 年设立大湾区分部，并先后完成广州番禺普瑞的开业和东莞光明眼科的收购，正式向华南进发。东莞光明眼科于 2023Q1 并表，2022 年实现营业收入 1.8 亿元，净利润 0.34 亿元，有望成为公司开拓华南的重要助力。

②2018 年后公司加快扩张步伐，现有 28 家医院和门诊部中，有 13 家是在 2018 年及以后开业，新开医院有望逐步减损，度过盈亏平衡点。

业务结构转型升级，以屈光、视光业务为增长引擎： ①2018 年以来公司大力发展屈光、视光等非医保结算项目，医保收入占比持续下降，2022 年为 13.19%，屈光视光收入占比为 71.3%，领先同行。

②持续引入先进设备，降低屈光项目成本，为更多患者提供中高端术式，规模效应下提升盈利能力。

③将视光视为重点发展方向，人才和技术加持下，收入占比有望提升，利于改善公司盈利水平。

④对医保覆盖的白内障项目转型升级，推广高端术式和晶体，2021 年，公司高端白内障项目收入占白内障项目总收入的比例提升至 34.1%，普通白内障项目收入占比则降至 2.7%，医保控费影响减小，未来有望实现稳健增长。

我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 25.00 亿/32.56 亿/42.32 亿元，同比增长 44.9%/30.2%/30.0%，归母净利润 2.46 亿/2.76 亿/3.96 亿元，同比增长 1096%/12%/44%，对应 EPS 为 1.65/1.84/2.65 元。我们选用相对估值法（市销率法）对公司进行估值，给予 2023 年 8.6 倍 PS，目标价 140.08 元，首次覆盖给予公司 “增持” 评级。

风险提示：医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险；股东减持风险。