美团 23 年 Q2 业绩简评：到店酒旅竞争趋势渐明

这是我们推出的关于美团的第 70 篇分析文章，先推出简评，明天/迟则后天我们会推出美团二季报深度点评。

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8 月 24 日港股收盘后，美团如期发布了它的 2023 年二季度财报，正如我们在 23 日发布的《美团 Q2 业绩前瞻》预测的一样，美团营收增长愈发稳健，而利润增长远超预期，不仅为它后续发展注入了强劲的信心，也为中概互联网行业、乃至中国经济注入了更多上升动能。
 

本文简单分为三部分：

业务数据跟踪；

财务数据跟踪；

业务进展及简评。
 

一、业务数据

根据财报披露，本季度美团即时零售订单量达到 54.004 亿单，二季度共 91 天，意味着日均即时零售订单量 5935 万单，我们昨日的《美团 Q2 业绩前瞻》中曾预测该数据为 5946 万单，准确率 99.8%。
 

即时零售单量同比增长 31.6%，去年 Q2 即时零售也受到疫情一定影响，我们跟 2021 年 Q2 比较，增长了 41.6%，年化复合增速高达 19%，只要你稍微了解中国经济、消费和互联网行业增长趋势，就会明白最近两年复合增速 19% 绝对是高增长。

即时零售包括外卖和闪购，从业务层面美团买药已经是独立业务，但在统计订单量时，它的数据会被纳入闪购范畴。
 

单看美团外卖，二季度单量达到了 5315 万单，与我们此前预测的 5322 万单差值 0.13%，同比增速 30.3%，两年共增长 36.6%，两年年化复合增速 17%，若没有疫情影响肯定会更快，考虑到经济增长趋势、业务基数与疫情影响，这一增长势头绝对亮眼。
 

闪购单量达到 620 万单，与我们此前预测 624 万单差值 0.64%，同比增长 44.2%，较 2021 年 Q2 增长 108%，两年年化复合增速约 45%，数据说明一切，表现无需多言。

到店酒旅业务迎来强劲的反弹，比我们之前预测的更加猛烈，增速达到 122% 左右，季度 GTV 规模达到 1572 亿（我们之前的预测为 1550 亿）左右，较 2021 年 Q2 同比增长 50%，年化复合增速达到约 23%，同期内（2021 年 Q2-2023 年 Q2），统计局披露的中国非实物网络零售额增速仅 2.2%，其中 2023 年 Q2 为 5970 亿，2021 年 Q2 为 5844 亿，年化复合增速仅 1%，美团的增速是大幅跑赢大盘的，从这个角度上来说，美团到店酒旅与抖音本地生活都在获取更多市场份额，且有望一起，更快地将整个本地生活的线上化率提升到新的高度。

当然，抖音团购对美团该业务仍有影响，但这种影响的势能正在减弱，具体的我们会在本文后半段大致稍微展开。
 

需要说明的是，上面提到的外卖单量、闪购单量、到店酒旅仍不是精确值，因管理层不再公布细分数据，但我们有信心最新的拆解值极其接近实际情况，如果你们看过我们昨日的预测文章，以及更早的各类分析，应该会相信这一点。
 

二、财务数据

根据财报，美团二季度营收为 679.7 亿，同比增速 33.4%，我们此前预测值为 678 亿（增速 33.2%），其中包括外卖、闪购、到店酒旅和民宿交通票务在内的核心本地商业，收入为 512 亿，同比增速 39.2%（我们预测值为 508 亿）；包括美团优选、买菜、单车、打车、充电宝、快驴等的新业务营收为 168 亿（我们预测值为 170 亿），同比增速 18.4%。
 

核心本地商业表现超预期，新业务略逊预期。
 

核心本地商业经营利润达到创纪录的 111.4 亿，同比增长 34.8%，利润率处于历史高位的 21.8%；新业务亏损 51.9 亿，环比多亏 1.6 亿，但由于营收规模扩大，亏损率小幅收窄至 31%，受此影响季度经营性现金流达到创纪录的 109 亿，公司现有的现金及现金等价物达到 270 亿，而保有的短期理财投资则达到 932 亿，合计 1192 亿，现金流充裕。
 

公司二季度经营利润达到 47 亿，经调整净利润达到 77 亿，分别超出我们此前的预期 10 亿、21 亿，净利润同比增速达到 272%。一方面利润影响因素太多很难预测，另一方面我们低估了美团在成本控制和降本增效方面的努力。
 

二季度销售成本仅 426 亿，营收占比 62.6%，毛利率达到近 17 个季度新高的 37.4%，环比提高 3.6 个百分点，同比提升 6.8 个百分点，这是我们对于利润预测落差较大的最重要原因，而推动这一成果的主要因素则是，商品零售业务如优选、买菜、快驴的利润率改善，还有外卖、闪购等业务因履约供给丰富带来的单均配送成本下降。

此外美团在研发和行政开支方面控制得当，两项支出营收占比合计同比下降了 3.8 个百分点。
 

不过，虽然我们已经预料到本季度销售与营销支出会有较大幅度提升，仍未料及该支出项目达到了 146 亿，同比增长 62%，不过基于外卖、闪购二季度大力发放大额神券，到店酒旅业务在特价团购、直播等新业务推动下亦大力补贴，且行业复苏势头强劲带来额外的营销支出，不论从各项业务增长势头——尤其是到店酒旅 122% 的 GTV 增长，还是净利润和经营现金流大幅提升来看，这些投入显然都是值得的。

三、业务进展及简评

GTV 的增速大约 122%，含到店酒旅、民宿、交通票务在内的营收增速则是 63% 左右，达到了 111 亿元，营收增速不及 GTV 增速的原因包括：
 

直播团购和特价推进顺利，这类强折扣刺激的交易最终核销比例略有下降，使得营收增速未如 GTV 增速一致；
 

特价团购等深折扣产品有更多返佣，平台对商户也加大了返佣力度，订阅费门槛也有所下调；
 

用户补贴力度加大，使得实际付费单价有一定下降；

酒旅业务复苏势头最为强劲，而该业务的货币化率本就低于到餐和到综；
 

广告业务增速反弹明显，但增速仍不及佣金增速。
 

这些因素虽或多或少都与抖音介入本地生活有一定关系，但是最后一点相关性更大一些，抖音作为重要广告平台，对到店业务营收影响更多体现在广告投放上。

根据财报，核心本地商业部分，二季度佣金收入同比增速 47.5%，而广告收入增速为 40.4%，两者仍有 7.1 个百分点的 GAP，说明商户广告投放意愿仍未如业绩反弹般强烈。

不过相比一季度，核心本地商业佣金收入增速 32.4%，广告收入增速为 10.6%，GAP 达到 21.8%，说明二季度美团的到店酒旅广告颓势已经明显修复。

这主要得益于：
 

首先是美团强大的执行力和果断的战略决策，在 3 月份开始迅速推出特价团购业务，并很快推向全国，二季度坚决执行该低价策略，守住了低价的消费者心智，大部分团单的折扣率均已与友商持平甚至更深。
 

因为美团起家于团购，为消费者省钱是他的核心价值，所以守住低价心智是第一重要的，而美团采用果决的措施及时跟进，虽然在财务层面表现为营销支出大幅增长 62%，但到店酒旅相关业务营收增速也到了 63% 左右，且 GTV 增速更快，不仅扩大了交易额，而且最终的核心本地商业利润率也维持强势，当然到店酒旅业务的经营利润率较一季度大幅下滑，料在 32% 左右，不过上半年来看，利润率仍维持在 38% 以上。

我们认同这种一步到位的跟进措施，若为了维持利润率一步一步跟进，最终可能既得不得市场，也得不到利润。
 

其次是本地直播业务模式快速迭代，由于美团在到家业务上异常稳固，到家与到店天然协同，直播业务可以将两者融合的更好，消费者进入以逛为主的直播专区后，会在外卖、闪购、买菜等直播之外，自然进入酒店旅游、到餐到综等各类直播间。而本地生活天然的线下履约特性，决定了它无法利用大网红的日常直播这一杠杆，美团反其道而行之，采用自营直播为主和店播联动的策略，可以更好地做好直播引流卖券与门店服务极限的协同，且美团自营直播成本低，无需额外佣金与坑位费，可以获取更低商家折扣，进一步深化了低价心智，消费者受益最大。

因此，我们认为美团与抖音在本地生活领域的攻防，正在进入新阶段，对于美团来说，局势趋于缓和，但持久战可能仍会持续 4 个季度左右，我们相信美团会越来越适应这样的竞争态势。
 

哪怕快手、视频号、小红书都虎视眈眈，或已亲自下场，也很难改变这一趋势，对于这种体量和级别的商业竞争来说，流量从来不是真正的胜负手。

更为重要的是：
 

到店酒旅的争夺，毕竟是旧战场，新战场在外卖、闪购、买菜等即时零售业务的争夺上，可是这些业务全部是履约驱动型，流量的推动作用需要履约配合，否则作用非常有限，而抖音将太多精力聚焦于到店酒旅，很可能因小失大，战略失误。
 

我们留意到，美团在每个月 18 号的神券节直播已经取得巨大的成功，平台、商家和消费者之间的默契越来越成熟，数以十万计的外卖门店和数以万计的闪购门店已经参与店铺直播，肯德基、名创优品、蜜雪冰城等连锁品牌已经探索出直播间即买即送、所见即所得的新一代购物体验。

我们要知道，线下零售的规模仍然占整个社销的比例达到 72% 左右，这是一个规模达到 30 万亿左右的巨大市场，而到店酒旅不过区区几万亿。

美团正在一个庞大得多、且模式先进得多的市场衔枚疾进。而有些人还在旧战场流连忘返，试图捡起最后一颗芝麻。

单凭这一点，我们并不很担忧到店酒旅业务竞争的局势，当然我们仍然相信美团会继续全力以赴，打好到店酒旅这一仗。

而美团买菜虽然去年高基数，今年仍然取得了不错的增长，且在行业颓势期扩大了市场份额，美团优选则继续优化了 UE 模型，并在二季度取得了恢复性增长，唯独提高了用户补贴与冷链物流等供应链投入，亏损仍在，但用户的复购和购物频次均有提升。

最后，外卖实际上是无需担心的业务，而闪购则可以用惊艳来形容，它不但没有随着疫情消退而逐渐退出消费者的生活，反而因为独特的用户心智和价值，不断扩张市场份额，有可能在未来持续超预期。
 

最后补充一下，我们将在明天/或后天推出深度点评，所以就不展开详细论证了，敬请期待。$MEITUAN(03690.HK) $TENCENT(00700.HK)