化妆品产业链

作为颜值经济的主力军，化妆品消费了大家 “变美的欲望 + 衰老的恐慌”，成为公认的高毛利率行业。随着近年来的消费升级和需求扩张，整个化妆品产业链上的大部分企业都获得高速增长，例如药妆薇诺娜工厂贝泰妮（红杉资本领投）年初至今涨跌幅已高达462.93%，强生、百雀羚、郁美净等品牌的代工厂嘉亨家化涨幅高达193.92%。但行业价值在不同产业链环节分布有所不同，未来行业中下游各环节的投资机会也正在逐步细化。

价值分布

虽然日化品代工厂在国内需求升级的红利下得到快速发展，但是在产业链的价值分布上，品牌商的价值和盈利水平依然相对最高。化妆品作为强精神属性的消费品，需要捕捉到消费者的意识形态，才能形成品牌沉淀，从而获得品牌溢价。在这方面，头部品牌商往往能洞察消费者需求并积极加码内容营销投入、把握新兴流量红利来巩固品牌优势。

国际原料巨头为主要供应商，国内企业打造细分领域的差异化优势

化妆品成分繁多复杂，因此产业最上游的原料供应商通常为综合性的化学品生产企业，目前全球知名的化妆品原料供应商包括陶氏化学、巴斯夫、汉高等多元化学品工业集团。迎着功能性护肤品的需求大风，许多具备医学研发背景的原料厂商也开始涉足化妆品供应业务，如玻尿酸原料龙头华熙生物和鲁商发展，全球最大的化学防晒剂制造商之一科思股份（高瓴资本介入）。

国际代工厂占据半壁江山，国内代工厂初具规模

国际知名品牌会有选择地将高需求量的产品和品类进行外包，这些品牌的崛起和需求的速增也为优质生产企业带来了巨大的订单需求，其中莹特丽（未上市）、科丝美诗（未上市）、和韩国科玛（未上市）作为老牌常青的化妆品代工企业，吸引了大量知名品牌合作，取得快速发展。

国货新锐品牌出于人工成本以及研发端的劣势也会依靠 OEM/ODM 企业的供应链，年销售规模小于 20 亿元、市占率小于 0.5% 的小品牌是国内代工需求的主力，同时一些国内新锐品牌如珀莱雅、水羊股份、丸美股份等也以委外加工的方式完善自己的生产模式。

化妆品行业的成长性会持续给优质生产商带来机会，建议关注本土代工寡头青松股份(诺斯贝尔)、优质彩妆代工上海臻臣、防晒剂制造商科思股份、日化产品及塑料包装容器厂家嘉亨家化。

国际品牌包揽高端市场，本土品牌适配大众需求

高端市场的基数较小，但近年来一直处于快速增长的阶段。大众市场虽然整体占比下行，但仍远高于高端市场。值得一提的是，本土品牌凭借着对国内消费者深刻的洞察力，在大众品营销和渠道方面一定程度上超越外资大众品牌，其中百雀羚、上海家化旗下佰草集、珀莱雅、一叶子等市占率有明显提升，外资品牌玫琳凯、欧莱雅和 Olay 的市占率呈现下降的趋势。

线上渠道已是大势所趋，新业态层出不穷

美妆电商渠道已是大势所趋，也是增速最快最具活力的渠道之一。我国的美妆线上渠道主要以阿里巴巴、京东等大型平台为主，社交平台和特卖平台为辅，据 CBNData 数据，天猫美妆占据化妆品电商 70% 以上份额，可见化妆品品牌的跨越式发展离不开线上优质平台流量的助力。

然而，当国际品牌不熟悉中国电商市场时，以及一些成长期品牌的线上运营能力较弱时，品牌商倾向于与代运营服务商合作。其中 A 股美妆代运营第一股壹网壹创、高端大牌代运营商丽人丽妆等代运营公司都具备一定帮助品牌方重塑品牌的能力，整体有望充分分享美妆线上大发展的红利。

在线下，化妆品一直以来也是免税渠道最重要的品类之一，线下渠道中可以关注中国中免。国内免税市场处于寡头竞争格局，中国中免的牌照壁垒带来较高的护城河，市占比在 80%-85%，独大优势突出。

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