脱离行业本质，为什么我看空亚朵？

亮丽数字背后：靠提价驱动，而不是入住率

亚朵二季度的收入 10.93 亿元，同比增速高达 112%。可以用靓丽一词来形容。但是如果我们拆解酒店的几个关键指标，会发现亚朵的增长，最主要的两个点：开店和提价。

我们先看开店数量：过去一季度，亚朵新开门店 70 家，关闭 4 家。亚朵的酒店总数达到了 1001 家，房价数量为 120404 间。折合每个酒店 120 个房间。

价格上，我们看最重要的两个指标：ADR 和 RevPar。亚朵的综合 ADR 达到了历史最高：474 元。较高的 ADR，直接带来 REVPAR 的上涨：2023 年二季度，亚朵每间房收入为 383 元，去年同期仅为 251 元。涨幅高达 52%。

先来普及酒店行业的名词：

REVPAR（Revenue Per Available Room）： REVPAR 是指每个可用客房的平均收入。计算方法为酒店实际收入除以可用客房数量。REVPAR 可以帮助酒店评估其客房销售绩效，它受到酒店的平均房价和出租率的影响。较高的 REVPAR 表明酒店在实现收入方面表现较好。

ADR（Average Daily Rate）： ADR 表示每间客房的平均房价。计算方法为酒店总收入除以售出的客房数量。ADR 反映了酒店客房的定价策略和市场定位。高 ADR 可能意味着酒店定价较高，但同时也可能带来更高的收入。

OCC（Occupancy Rate）： OCC 是指酒店的出租率，即已出租客房数量与总可用客房数量的比例。OCC 衡量了酒店的客房利用率，对于评估酒店的运营繁忙程度和市场需求有很大的帮助。较高的 OCC 表明酒店的客房利用率较高。

REVPAR= ADR✖OCC

OCC 入住率上，亚朵和 2022 年同期比，确实大幅提高。但这有个前提：2022 年是疫情时期。如果对比 2019 年同期，我们会发现亚朵的入住率，存在明显的问题：以财报上的非加盟酒店为例，2023 年二季度入住率为 83%，2019 年同期为 84%。但 ADR 价格上，2023 年二季度是 611 元，2019 年二季度为 534 元！入住率下降 1 个点，价格却上涨了 15%。

亚朵营收涨的快，主要来自于提价驱动，而不是入住率提升。

亚朵定位是中高端，和华住旗下的全季、桔子水晶都是一类。但是价格上，亚朵比全季和桔子都要高出一截。而很多券商研报上，也列出了亚朵的各种服务，比如借书服务、奉茶、漱口水、欢迎短信等。国金证券统计，亚朵一共有 17 项个性化服务。说到借书服务，这里需要插一段：亚朵酒店的创始人王海军，率先提出人文酒店的概念，每一家亚朵酒店，在大堂都摆有书架，用户可以看书、借书。

17 项服务里，必然有对用户实用的。但是从规模经济的角度，过多的服务，必然带来较高的成本。尤其是高度非标准化的服务行业。服务增加的越多，和规模越冲突，对应的成本也越高。百度搜索了下王海军的一些言论，大致是：酒店除了提供住宿，还是一个精神之地。

“酒店不仅是一个住宿场所，更是一个心灵栖息地。我们希望客人在亚朵不仅可以得到舒适的休息，更可以感受到心灵的放松和愉悦。”

而亚朵，目前的品牌矩阵有多达六个定位：亚朵、亚朵轻居、亚朵 X、亚朵 S 等。定位中高端的亚朵，是集团拥有门店数量和客房数最多的。拥有多个品牌和定位，本身没有问题，但问题是，亚朵单季度的收入只有 10 亿元左右，却搞六个区间定位，是否合理？

下面是券商做的亚朵和桔子水晶的门店 UE 数据对比：

亚朵的 take rate 为 15.5%，要高于桔子水晶的 11.1%。亚朵的高 take rate，表面上看，是公司变现能力强。但是就加盟商来说，同样是开酒店，亚朵的单个酒店，成本远高于华住。亚朵的定价高、成本高、take rate 高，但是单个加盟商，利润并不会高于华住的加盟商，甚至大多数亚朵的加盟商，成本远高于华住。亚朵的招股说明书、财报里，都没有公布加盟商整体的盈利和亏损情况。

另外，值得一提的是，亚朵刚发完最新的二季报，高管、董事的减持纷至沓来：

减持的一系列名单里有 Gang chen、Rui zhao、Hong Lu、Shoudong Wang 等。以下是百度搜索的几个人简介：

Gang chen，男，43 岁，亚朵 COO；

Rui zhao 女，40 岁，亚朵 Co-CFO

Hong Lu 男，47 岁，亚朵高级副总裁 ；

Shoudong Wang 男，45 岁， 亚朵 CO-CFO

而去年 11 月，亚朵刚到美股上市。IPO 到今天，还不到一年时间。刚解禁，一众高管、董事纷纷减持。如果说这是 “长期主义”，我是不信的 .

亚朵从成立起，以中端、舒服、调性的定位，吸引了很多用户。但是随着规模越来越大，服务的个性化和高水准，越来越难。而亚朵的售价，却越来越高。一个三星级酒店的体验，卖出了接近五星级酒店的价格。这在市场竞争中，是用户获得了价值？股东获得了回报？还是创始人收获了财富？答案已经不言而喻。

归根结底，任何行业，起步的时候有红利或者 “取巧”，而越往后发展，归根结底，还是拼真正的 “硬能力”，而不是 “奉茶”|“借书”、“欢迎短信”。酒店行业，还是合理价格、睡好觉、洗好澡，更接近中端大众的需求和商业的本质。$Atour(ATAT.US) $H World(HTHT.US)

25 亿美元的亚朵，和华住比，估值更高，而不是便宜。长期看空。