巴神说管理层要具备资本配置的能力

最近在阅读投资经典《伯克希尔哈撒韦股东大会》，里面记录巴菲特在股东大会上回答股东的提问，大部分问题基本是我们投资者所困惑的，通过巴神的问题能够让我们更明白价值投资的真谛，值得我们反复阅读与理解运用。

在 1995 年的股东大会上巴神特别强调，管理层要有不错的资本配置本领。它体现在管理层如何明智地决策将大量资本投资于未来长期推动股东价值最大化的项目，因此管理层在资本配置上的远见决定了公司未来发展的战略，能够促进每股内在价值的持续提升。

这种能力若管理层不具备，去借助外部资源或咨询机构等来把脉就会水土不服，或者将大部分留存收益投资到毫无吸引力、投资回报率低、甚至灾难性项目里，从而白白浪费资金。反观伯克希尔旗下的管理层基本都具备这种能力，通过持续将资金投入到回报率高的项目，持续提升公司长期盈利能力，从而提升公司内在价值水平，为股东带来超额收益，从伯克希尔股价看，1965 年 19 美元左右涨到 2021 年底超过 45 万美元，56 年增值近 2.4 万倍，其年化增速 19.77%，比同期标普 500 指数年化收益 9.07% 高近 11 个百分点，也就铸就了巴神的辉煌并帮助跟随者实现共同富裕。

①资金应积极投入到自身企业高回报率的项目

首先尽可能把现金有效地投入自己的业务进行市场扩张等，巩固并强化自身的竞争优势，如腾讯控股对大模型的资金投入，随着混元大模型的应用并持续迭代，必将提高应用公司的运营效率，实现双赢结局，带来的回报肯定也不低；贵州茅台基酒产能扩产更不用说了，在茅台酒基本长期处于供应不求的状态，扩产的产能能够快速被消化，带来的回报也是喜人的。

甚至资金不够时可以借钱或增发股票来投资高确定性、高回报项目，借钱（短期/长期借款、债券/优先股、可转债/可转换优先股、带浮动利率的优先股等）时要衡量普通股东的利益，是否会因借钱而变得更好，借钱投资对股东来说不一定有害，但借钱过度，资本负债率尤其是有息负债率高就可能存在较大风险，我们也看到不少资不抵债被迫破产重组的失败案例，所以看到一些高负债的企业，若对项目前景把握不准最好远离，让看的懂的人去投吧，毕竟我们没办法赚到股市里的所有钱。

另外还有一种方式就是融资（股票上市，增发股票等），在增发股票时需要注意不能低价增发，当公司得到的价值低于付出的价值时候，股东价值就会被稀释，如公司发行 2 亿美元的优先股买进价值只有 1.5 亿美元的企业，那毫无疑问，大家的钱包都瘪了一些，大股东的钱包也瘪了一些，双方都吃亏了。跟等额现金并购高出价值的效果是一样的，虽然一股也没有增发，但同样都会稀释股东的价值，所有股东还是吃亏，只有付出的现金、普通股或者优先股能得到足够的价值，那么公司的价值才不会受到稀释。

但有很多企业增发价格虚高的普通股，当他们这样做的时候，其实就是在玩美联银行的约翰梅德林所说的 “反向运作的连锁信” 游戏，如为了配合大股东套现等欺骗行为，所以只有增发股票的价格不低于公司内在价值时，股东的价值才得以提升，相信市场上这种高价增发、低价增发等不同案例非常多，需要我们在熟悉企业基本面的情况下，大概知道公司的价值，才能够判断增发股票是否划算。

②资金投入管理层能理解的其他企业

假如有别的自己能理解的企业可以投，那么就把现金投入到这些企业，包括围绕各自产业链进行的联合营投资，股权投资，成立合资公司共同发展，并购合并等多种方式，如腾讯经历过 3Q 大战之后，将原来定义为产品作为摇钱树的社交平台（QQ 和微信），改为种植摇钱树的土壤和服务平台，没有必要向享受 QQ（微信）服务的人收费，而是尽最大努力让用户满意，让用户留在上面，然后与提供各种服务的公司进行合作，去满足不同用户的需求，不需要自己去追求产品创新，完全可以通过投资来完成，而且围绕用户需求的投资越多，平台价值就越大，于是腾讯就开始用自己的流量优势和资金优势，去投资和扶持曾经被视为 “对手” 的企业，一起做大做强，并呈现无限可能，比如今年试水的 “门店快送”，旨在帮助消费者发现附近提供快送服务的优质小程序，相当于只要有需求，微信可以随时满足用户的需求，从而导致服务范围越来越大、越来越广，所以腾讯控股的投资也非常典型，被称为 “互联网基金”，2011 年腾讯投资市值仅 78 亿，到 2020 年已达 1.5 万亿（相对于 5 千万的成本，也赚了 2 倍），2021 年经过顶峰 1.76 万亿后回撤至现在的 7672 亿（约入股 1200 多家公司，规模跌得只剩零头了），波动非常大，但若能继续保持这种投资趋势，长期看肯定回报惊人，但可惜的是后面要纳入国家金融监管，未来这种投资肯定受很大的限制了。

投资企业自身或其他企业的项目可以利用巴神说的 1 美元法则来判断是否为股东创造了价值，公司用 1 美元的未分配利润，是否创造出超过 1 美元或大大超出 1 美元的公司市值，若长期如此很明显这种投资肯定是非常划算的，甚至愿意公司多多开展类似投资，评价不必关注短期涨跌，如洋河股份前几年投资信托基金有 7%-9% 的收益，因恒大地产暴雷出现较大的计提损失，被迫减小信托基金的投资规模，而账户上大量现金去选择较低收益的理财产品等对我们股东来说反而是不利的。

③资金可以选择大比例分红回报给股东

对于企业资本需求低，或利用资本获得高回报率前景不大，或管理层曾经把大量未分配利润投资盈利水平低的项目（如定存、购买理财产品等），同时还公司本身在源源不断创造正向现金流，这种情况下还不如大比例分红，甚至老唐对贵州茅台说过不如将账面上的现金全部分红，甚至借钱出来分红都不影响企业稳健发展，因为它每年流入现金远远超过需要投资的资金，再看看我们中国股票分红典范们都非常不错：

中国石化在 A 股市场融资 648 亿元，连续 22 年分红，每年分红两次，累计现金派息达 42 次，总现金派息 5171 亿元，股息率高达 633%，分红率是余额宝的 3.67 倍。

中国电信 A 股上市后，累计现金分红 265 亿元，其中 A 股分红 225 亿元，H 股分红 40.24 亿元，股息率高于余额宝 0.29 倍利息支付率达到 59%，融资现金分配率达到 47%。

中国神华上市后累计分红高达 3205 亿元，其中 A 股累计派息 16 次，分红金额为 2658 亿元，H 股分红金额为 546 亿元，分红率是余额宝的 3.80 倍，分红筹资比例高达 399%。

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④股价低时可以用资金进行大规模回购

股票回购作为一种企业管理策略，对投资者能够产生重要影响，尤其是股价在远远低于内在价值时公司回购股票非常利好现有股东，因为低价时用相同的资金能够回购更多的股票数量，公司一般回购后进行注销处理，也就是说股东持股数量没有变，但总数变小了，相当于股东持股比例被动增加从而使股东权益增加，这比直接分红更划算，因为分红还要收税，但直接购买股票没有分红税，用回购之王苹果的回购案例更能证明这个效果。

苹果公司从 2012 年开始回购股票，截至到 2022 年四季度回购总金额为 5543 亿美元，发放股息 1609 美元，相当于给股东的总回报额为 7152 亿美元，金额庞大啊，而这十一年净利润总额才 6324 亿美元，相当于公司赚的钱还倒贴早期留存收益全部回报给股东，作为股东真舒服，堪称市场典范啊。

同时股东持股比例也在同步增长，2011 年苹果拥有 9.294 亿股流通股，截至 2022 年底，其流通股数量为 1159.43 亿股，但这是在 2020 年以 4:1 的比例进行股票拆分和 2014 年以 7:1 的比例拆分之后的结果。截至今年 4 月 21 日流通股再次下降 157.29 亿股，相当于苹果 2011 年流通股数量的 5.6175 亿股，自 2011 年库克接任 CEO 后下降了 39.56%，下降近四成，非常夸张。

也就是说 2011 年底若有投资者 12.288 美元买入 1 万股，付出成本 12.288 万美元，呆坐不动到 2023 年 6 月底拥有 28 万股，市值 5431.16 万美元，叠加 11.5 年分红 208.32 万美元，合计 5639.48 万美元，11.5 年增值近 458 倍年化收益高达 70.395%，这是多么牛掰的投资业绩啊，甚至每年分红都相当于当初的两倍成本，这就是与优秀公司共成长取得的成果，也难怪巴神钟爱苹果，收益太令人欢喜了。

总之，通过上述分析说明巴神说的管理层要具备资本配置能力确实非常重要，公司能够投资到高回报率的项目最好，这样能持续提升公司每股内在价值，迟早会反应到公司股价上；若没有投资机会就选择大比例分红或低价回购也不失为一个良策，证明公司现金真实性的同时也能让我们股东的价值被动增长，或利用分红去寻找更好的投资机会，从而增加股东长期投资回报。

以上仅为个人投资股票的思考与价值投资的依据，均有判断错误的可能和思考不全的风险，不构成任何投资建议，不对任何人盈亏负责，切记！!!

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