咨询师天生

今年真是一个送钱的行情。

很久没说白银了，白银从 4500 这一波下跌我其实是大部分踏空了，原因一部分是梭哈了铁矿，另一部分是白银这么快下跌我还是比较意外的。

从实际利率上来看，虽然通胀预期非常明显的下滑了，但是美债利率的下降速度更快，因此实际利率短线呈现了一个震荡甚至下行的趋势，所以这并不能带来金银受挫严重的一个判断。另外现在黄金的风险溢价只能说在逐步减弱，并没有出现大幅度的下滑，而且从美股和其他金融资产的表现来看，这一次金银的下行也并非是由于风险溢价大幅度削弱引发的。

只能说和我直播中所说的逻辑一致，黄金正在随着经济增长和加息进程逐步震荡下跌，而白银正在逐步回归自己供需平衡的价格。但是过快的下跌是没有什么明显驱动的。

从 4500 左右以来，我一直在期待一个反弹，在进一步下跌之后，随着实际利率的回调，我觉得反弹的可能性正在逐步加大。但是目前白银的表现仍然比较弱，能不能给我高位继续空下来的机会现在很难判断。

不过如果继续这样的表现，那么在 7 月中旬的时候，我会逐步加入空单。

6 月 24 日我在交易所有一个直播，讲一讲近期的贵金属价格逻辑。到时候同样也会把直播的内容制作成视频分享。

有什么问题可以提前留言，我做到内容里面。

昨天金银的上涨不算是预料中的结果，因为昨天的实际利率仍然保持在 0.66，也就是说对比前天反而上涨了一点，而且金融市场其他资产的表现都是大跌，所以说黄金上涨是宏观因素的支撑，恐怕有点勉强。

这种走势是标准的避险因素支撑，至于能不能持续上涨，要看这个因素到底是什么？目前保守一点的估计是由于其他资产的大跌造成了黄金走势的强势。因为在资金充裕的情况下，黄金有可能成为多头对冲的工具。

如果黄金要想持续上涨，扩大涨幅，那么需要一个更加明显的避险因素，有可能这个问题来自于白俄罗斯。不过这种情况下我建议还是多看一看，盲目追多仍然是不提倡的，适当补充空单可以考虑，但一定要防止这种情况的出现。

先简单说说经金银吧。

昨天金银都出现了非常明显的上涨，结合美股的表现来看，可以排除并非避险的表现。实际利率从前天高位的 0.89 恢复到 0.63，说明市场对于美联储加速紧缩的担忧有所缓解，这并非仅仅是猜测昨天晚上美联储会议的 75 个基点还是 50 个基点，而是担忧美联储在短期内更剧烈的加息。

如果非要我来猜测的话，我认为 0.63 的实际利率还是有所高估，很可能会出现继续的回落，但是这样的回落，是不是会造成黄金白银的上涨，我并不是很有把握，毕竟实际利率的快速上升也没有造成金银应有的大跌。

另外一个很明显的问题在于，前天金银出现大跌之后，已经明显缺乏对手盘了。大量的散户集中做空，让下跌的空间变小，毕竟金银从高位跌下来之后，一直没有像样的反弹。

但是从主力资金走向来看，1~4 周的信号仍然是偏空的，现在做空可以说风险还是比较小。而且美联储的会议加强了对紧缩的指引和把握，随着时间的推移，市场将更加倾向于偏空的一方。

美联储会议的具体分析，我马上动笔写。

另一个问题是，美国的实际利率已经攀升到 0.89 的高点，这直逼 2018 年年底的水平。要知道 2018 年年底，可是黄金的一个价格暂时低点。

这带来的第 1 个问题是实际利率走势与黄金的走势分歧越来越大，这也意味着黄金下方的空间非常充分。现在劈叉的原因，我依然觉得是以风险溢价为主，但也有一些分析认为是短期的通胀水平作祟。不过无论如何这都是暂时性的。

目前黄金的价格水平甚至还没有达到前一段时间的低点，这个差距可能更倾向于是短期通胀的原因，但市场会修正这样的差距。

第 2 个问题是，这样高的实际利率水平实际上并不能持续，因为它没有反映出目前经济的真实状况。很难想象现在美国经济的情况和利率水平已经接近了 2018 年的水平，这甚至超过了美联储本轮加息短期目标达到的中性利率水平。

之前在直播中也说过实际利率是一个市场交易的结果，这样高的原因很大一部分来自于近期迅速上升的对美联储加速紧缩的预期。那么这样的定价会不会在美联储会议之后，由于加息幅度归于正常，以及美联储更加明确的前瞻性指引而修正也是一个很大概率的事情。实际利率的下降，会带来黄金的小幅度反弹，但是如果考虑到实际利率目前与黄金的差距过大，这样的反弹不要期待有很强的表现。

大概率的情况是今天出一个低点，会议后反弹。但是不要期待过低，因为之前我也说过，此前没有像样的反弹，因此下跌受到对手盘的限制烈度有限。

现在市场普遍预期这一次会议进行 75 个基点的加息，但实际上大概率还是进行 50 个基点，但是会释放更加强硬的前瞻性指引，因此会后的反弹能够有多强我也很怀疑。

不过这不意味着完全按照这个轨迹进行操作，毕竟美联储加息 75 个基点的倾向性还是存在的，而且会后的前瞻性指引也有可能产生过强的影响。所以适当的减仓是必要的，但是全部出清有踏空风险，做多更是火中取栗。

最终如何操作还要看今天晚上的低点到底定价到哪里。

目前市场已经充分定价到 9 月份加息一共 175 个基点的可能性，但是目前最为可能的情况是 679 三个月份各加息 50 个基点，那么市场上的定价是否已经过度计价了呢？

我认为还是没有，因为这样的预期实际上是利率市场交易的结果，这里面存在美联储缩表斜率的计价，因此可以说包含了美联储加息以及美联储缩表等同加息的部分。

在周五 CPI 公布之后，市场逐步将 9 月份加息 25 个基点，增加计价到 50 个基点，这个过程应当还没有完全结束。所以说美股的冲击还没有结束，但是适当做多已经可以开始。

而对于黄金来说，周五的避险情绪支撑也没有结束冲击还没有完全展开，因此下方还有充分的空间。

咱们来复盘一下昨天晚上金银的走势。

可以说昨天晚上贵金属走势是充满了矛盾的，这里多空的理解是不一样的。我们从利率的变化和其他金融产品的走势上可以发现，在 CPI 数据公布之后市场是比较悲观的，因为这意味着美联储在 9 月份趋缓 25 个基点的加息可能落空，美联储会更倾向于继续用 50 个基点加息，知道通货膨胀出现明显可控的回落。所以美股和大宗商品的回落幅度都比较明显。

在这种情况下实际上是利空贵金属的。然而一方面，大宗商品和美股的回落激发了一定所谓避险的需求，这对贵金属形成了支撑，里面也有一些对于美联储加息无法控制通胀，从而出现滞涨的押注。另一方面通胀逻辑重新回归，毕竟此前每一次通胀爆表的时候金银都有上涨。

因此我们看到了比较矛盾的表现和比较大的波动，黄金和白银先涨后跌再涨。

我只留了底仓防范 CPI 的冲击，因此昨天晚上本来是想等到 4800 再进行加仓的，但是白银磨磨唧唧的一直不可以上涨，因此我大概是在限价下方一点点开始加的仓。

不知道这次上涨能够持续多久，不过很可能在周一日盘的时候会出现一定程度的延续。这可能从宏观上来说，是白银最后一次送钱了，朋友们一定要抓住。

⚡️简评：美国 “通胀磨顶”，扰乱紧缩预期

（1）美国 5 月 CPI 同比 8.6%，再创新高；能源、食品、住宅是 5 月 CPI 上涨的主要拉动项。从分项同比贡献看，能源项贡献了 2.86% 的涨幅，位居第一；住宅和食品项，分别贡献了 1.78% 和 1.36% 的涨幅。

（2）油价和食品价格高企、夏季出行需求激增以及住宅项增速不减可能导致 6 月美国 CPI 仍在 8.5% 左右的高位，且三季度美国通胀或仍处于磨顶过程。

（3）美联储 9 月加息 50bps 的概率较大，今年年内不存在暂停加息的可能；当前单次加息 75bps 的概率仍然不高，重点关注下周美联储议息会议声明及会后鲍威尔讲话释放的信号（预计美联储 6 月-7 月态度整体鹰中偏温和，而非像 5 月会议前大幅引导市场紧缩预期上行）。

（4）通胀创新高令市场对于后续美联储紧缩预期升温，同时远端经济衰退预期有所提高。由于通胀超出前高，10 年期美债利率可能突破 3.2% 的前高，但上行空间有限。

5 月份的 CPI 爆表了呀。但是似乎市场没有在进行通胀交易原因可能是由于美联储议息会议引临近，这样高的通胀很有可能将美联储接下来的缩表进程的斜率更加陡峭。

再观察一下，如果没有明显的反弹，那么也许冲击将告一段落。

昨天白银终于结束了震荡的状态，出现了比较明显的下跌。这与我此前说的一致，即白银在 6 月 6 号这个节点过去之后，随着美联储缩表的落地的节点接近，受到的压力会越来越大，因此空单也就越来越安全。

从实际利率的角度来看，上行的速度仍然没有放缓，但是这种速度在下周可能仍然要加速。

今天晚上 CPI 的数据可能是一个冲击，我也告诉朋友们要做好防范冲击的准备，但是大概率上今天的数据应当是利空的，从我的模型上分析 CPI 应当落到 8.1~8.2 这个数字，如果真是这样的话，那么金银大概率快速下跌一下，是否反弹还需要重新观察。

不过市场上的主要分析都落在 8.3 附近，所以适当的防守还是必要的。可以根据下午市场的定价和走势来进行进一步的判断。

昨晚实际利率快速上行，打断了周一亚盘出现的上涨。

从实际利率斜率上来看，这已经是市场在为美联储缩表做准备了，恐怕这一次上行会突破前高。

最近一段时间金银在美联储会议前都会下行，强势的时候受影响的时间短，下跌少，弱势的时候受影响时间长，下跌多。而我之前判断 6 日开始加空，就是认为这次白银会相对弱势。

从现在开始，空单会更加安全一些。

5 月 24 日在某个平台做了一个关于美联储加息背景下黄金和白银走势的直播，目前视频已经整理出来了，现在看相关的观点还是可以被验证的。

有兴趣的朋友可以移步我的头条和微信公众号来观看，长桥目前还没有办法发布视频。

昨天夜盘金银都出现了大幅度的反弹，但是这种情况下并非是一个接入多单的机会，整体思路还是在反弹之中进行空单的布局。

如果对比一下数据可以看到实际利率，昨天晚上只是从 0.29 回落到 0.26，这样幅度的回落还不如前几天回落到 0.11 时更加明显，而后者并没有造成金银如此幅度的反弹。

也就是说这一轮黄金和白银的反弹并不是宏观因素牵动的，而是欧洲对俄罗斯新一轮制裁导致的避险情绪，甚至都没有有效抬升通胀预期。经过一个周末的情绪冷却，对金银的支撑还能有多少并不乐观。

另外在美联储议息会议之前以及 6 月 15 日美联储的缩表起作用之前，金银的还仍然受到比较大的下行压力，这样的反弹可以说是主力吸筹的一个机会，如果反弹的幅度足够明显，那么甚至可以期待下一步的下跌更加惨烈。

有意思的是。昨天实际利率出现回暖，今天金银反而出现了触底的反弹，反弹的原因我觉得更像是技术性的，因为 21.4 这里是之前的双底区域，这里确实是一个密集交易区，不过这样的反弹持续性值得怀疑。

如果反弹的比较高的话，我会更加惊喜，因为这样布置空单就更加值得了。

经过了一定小幅度的回调，实际利率在昨天晚上重新上行，对金银带来了新的压力。

实际上如果看图形的话，会发现这可能意味着实际利率新的上行趋势开始，在时间节点上来说，6 月 1 日是美联储计划缩表的第 1 天，这肯定会带来利率的上升和金融市场的震动。

而在美联储议息会议之前，这样的压力会持续存在，并且逐步加大，因此短期内虽然还没有到大幅度加仓空单的时候，做多仍然是火中取栗，不值得提倡。而且在 6 月 6 日到来之前，仍然可以进一步去布置空单。

由于较快升温的加息缩表预期，可能导致影响超出了美联储的预期——缩表还没开始，价格就暴跌了，导致未来要 “贱卖” 资产。

加息预期可能难以再升温了，甚至可能会降温；对应的，缩表的强度可能会逐渐加大，成为本轮美联储紧缩周期下半场的绝对主力。

不过问题在于，加息对市场来说很直观、很容易量化；而缩表的影响，连美联储自己都不太清楚。因为缺乏参考——在大通胀时代，美联储资产负债表没这么庞大；而上一轮加息时资产负债表虽然庞大，但加息没那么激进。

关于铁矿，虽然最近涨了一些，有人说蓄势待发，但是我觉得还是可以考虑空的。

现在铁矿石一直处于持续的去库存当中，但是要注意到，钢厂利润其实已经非常的低了，这是因为在疫情期间钢厂有社会职能，必须要保就业，所以没有减产，这对于铁矿石的需求固然是增加，但是下游的需求没有这么大，钢材的成材有很大的下行压力。

所以当疫情放开之后，我们来看一看铁矿石到底如何表现吧，当然更稳妥的方式是空乘才多铁矿来进行套利。

有朋友问我白银现在能不能追空，我的意见是这样的。

白银自从 5315 开始下跌以来，到现在其实没有一个明确的企稳或者反弹的点，但是实际利率确实已经有所反复。所以虽然我一直觉得他有点不及预期，但还是把底仓打进去了，防止踏空。

但要是说我会不会追空的话，我现在还是有点胆小的，毕竟白银确实有反弹的支撑存在，很可能追空刚进去就反弹了。

我的建议还是看一看，如果白银反弹，那么持续加仓没有问题，如果跌破前低，那么追进去可能成功率也比较高，另一个比较稳妥的点就是等到 6 月 6 号以后继续追空，成功率也相对比较高。