最近一周，曹操出行接连获得多家机构关注。

中信证券发布研报《发布 RoboX 战略，打开长期成长空间》，维持 “买入” 评级并给予 46 港元目标价；花旗维持 “买入” 评级，目标价 51 港元；麦格理则认为，RoboX 战略标志着曹操出行正从传统网约车平台向物理 AI 驱动的智能出行平台转型。

三家机构关注的角度并不完全相同，但都提到了一个共同关键词——RoboX。

这意味着，市场对曹操出行的认知正在发生变化。

曹操出行虽以打车平台为人所熟知，但近年来曹操相继达成 “全球首家规模化应用低轨卫星平台”、“全球首家启用绿色智能岛”、“联合吉利汽车发布国内首款预装专属自动驾驶组件及应用的 Robotaxi 完全定制车型” 等重要里程碑。

物理 AI 核心要义是芯片等硬件与软件、系统、物理环境协同设计。曹操出行背靠吉利汽车，可深度参与到零部件、智驾系统等全环节研发过程中，将会是国内智驾产业链中最硬核的物理 AI 标的。

01 自动驾驶或是物理 AI 最早规模落地的场景，曹操出行多元智能运力卡位超万亿智能驾驶商用市场

2025 年 3 月，黄仁勋在英伟达 GPU 技术大会上表示 “生成式 AI 已成为过去，未来属于物理 AI”！他认为物理 AI 的难点在于 “AI 与物理世界的融合”，即让 AI 系统理解并应用重力、摩擦、材料特性等物理规律，实现从虚拟智能到实体执行的跨越。

汽车天然具备复杂场景的闭环反馈能力，叠加 L4 级自动驾驶汽车正处于大规模商业化节点，机构普遍认为自动驾驶汽车将会是物理 AI 最先规模化落地的场景。

日前深度定制原生 Robotaxi——Eva Cab 正是曹操出行物理 AI 的开山之作。在安全领域， Eva Cab 搭载了全球首个 “量子级 AI 电子电气架构”，实现车云两端全链路、量子级的安全防护。

整车设计上，Eva Cab 采用原生低风阻一体化造型，无方向盘、无副驾，支持自动换电与自动清洗。整车设计寿命能够达到普通乘用车的 2-3 倍，关键部件寿命大幅超越普通乘用车，保养周期大幅延长。Eva Cab 全生命周期成本较传统乘用车实现了革命性改善。

弗若斯特沙利文研报显示，我国 Robotaxi 市场规模将保持 253.6% 的年均增速，于 2030 年达到 394 亿美元。曹操出行 RoboX 战略由智能驾驶技术、智能定制车和智能运营三大关键优势拱卫，未来有望取得全球 Robotaxi 市场两位数以上份额。

除 Robotaxi 外，曹操出行还将推出 Robovan、Robotruck、Robobus 多种智能运力产品，卡位规模超万亿的智能驾驶商用市场。

（《2026 全球 Robovan 市场发展洞察报告》）

随着成本降低，Robovan（L4 级无人驾驶物流车）渗透率升高只是时间问题。《2026 全球 Robovan 市场发展洞察报告》指出今年将是全球 Robovan 从 “实验性技术验证” 迈向 “数字交通基础设施” 的元年。

6 月 18 日，曹操出行在香港车展上再公布利好，与阿布扎比 K2 集团签署战略合作，年内曹操出行 Robotaxi 车队将正式登陆阿布扎比。

K2 集团（K2 Group）是阿联酋阿布扎比政府旗下的国有 AI 科技公司及智能交通核心企业，专注于先进自主系统和人工智能技术，重点布局了自动驾驶、智能交通、机器人及智能充电基础设施。此前 K2 已与华为、新石器合作，本次再与曹操出行签约，大概率是看中了曹操智能驾驶技术、智能定制车、智能运营三方面能力全球领先以及曹操在 AI+ 汽车领域的无限潜力。

亿欧智库预计 2024-2030 年全球 Robovan 全口径市场年复合增速 124.5%，2030 年全球 Robovan 市场规模有望突破 1200 亿元。

国内友商中，有企业打算通过 “分拆上市” 的方式单独发展 Robovan，以缓解多智能运力产品对现金流的消耗，减轻利润表压力。曹操出行是行业中独树一帜的存在，其作为吉利控股集团 RoboX 最重要的商业化载体，智驾技术储备扎实，整车产能充裕，具备的智能运力生态是国内数一数二的。

现曹操出行与远程商用车达成战略合作，将联合神童 T6 等车型实现 Robovan 规模化应用。在其他友商甫一宣布 Robovan 计划时，曹操就给出了 “2030 年累计上线 10 万辆” 的清晰指引。这种自信，不是吹出来的。

深圳某场景下 Robovan 单车年收入约 17.4 万元，在高频、满载、低空置率的理想运营状态下，毛利率高达 68%。可见 RoboX 想要赚钱有两个关键点：一是达成高频、满载、低空置率目标，即精准供需匹配；二是降低汽车后服务成本。曹操出行恰是国内这两点最具优势的智能出行服务平台。这也是近期中信证券和麦格理共同看好的核心原因。

02 RoboX 的底气：Robo OS 的技术实力 X 整车全生命周期性价比

曹操出行自研的 “曹操大脑” 智能运营系统早在传统出行时代便大展拳脚。去年 2 月曹操上线 “曹操智行” 智能驾驶平台，近期曹操再成立曹操智行科技公司加大 AI 出行技术的研发投入。曹操出行在发布会上表示将推出无人运力时代的 CaoCao Robo OS，打造具有行业竞争力的 RoboX 整体解决方案。

据悉 CaoCao Robo OS 将覆盖 “需求理解、供需匹配、履约服务” 三个核心环节。需求理解层面，可对用户出行、配送等需求精细化解析，准确识别用户意图；运力匹配层面，高效调度 Robotaxi 和 Robovan，实现运力和需求的最优匹配；履约层面，围绕路线规划、服务时效和用户体验进行全流程优化，并同步建立体验标准。

麦格理研报指出，CaoCao Robo OS 将成为连接数字世界与物理世界的重要基础设施，实现需求理解、供需匹配和履约服务的全流程闭环。随着 AI 智能体逐步成为新的服务入口，具备智能调度能力的运营平台价值有望进一步提升。

车辆维保方面，曹操出行定制车可在吉利 130 多家授权门店维修、保养，车辆平均维修、保养时间分别较传统维修点下降 25% 和 54%。曹操定制车还可借助吉利旗下的易易互联在全国 46 座城市运营的 448 座换电站实现 60 秒换电，让网约车运营时长增加约 90 分钟/天，月均营运收入增长 1000 元/车。

曹操出行还推出集自动换电、自动清洁、车辆内务整理、智能调度、自动结算等功能于一体的 “绿色智能通行岛”，作为支撑 RoboX 战略落地的重要基础设施。

TCO（全生命周期成本）决定了出行行业经营者利润多寡。曹操出行平均 TCO 较行业主流纯电车型低约 36.4%。曹操智能运力产品全生命周期运营成本的优势会是 RoboX 战略成功的基石。

03 处于低估区间，RoboX 战略或优化曹操出行生意模式

目前智能驾驶赛道 “纯血” 物理 AI 标的都没上市，曹操出行可比程度最高的是同样走多元智能运力路线的特斯拉。特斯拉 2020 年触及盈亏平衡并步入趋势盈利后，股价进入上涨区间。此后特斯拉 PE 在 50 倍至 300 倍间波动。港股智驾标的文远知行、小马智行今年股价重心虽有下移，但 PS（TTM）仍分别保持在 20 倍、30 倍以上，嘀嗒也有 2.2 倍 +。

2025Q4 曹操出行首度单季经调净利润转正，市场不仅无视该利好，PS 还跌破 1 倍。因港股流动性转弱，曹操 PS（TTM）一度跌破 0.6 倍。5 月中旬以来曹操股价虽有反弹，但至 6 月 24 日收盘，曹操出行 PS（TTM）仍低于 1 倍。

值得注意的是，花旗在最新研报中采用 2027 年预测市销率（P/S）1 倍进行估值，对应目标价 51 港元。

与 K2 合作后，曹操出行已具备出海的完整逻辑链。伴随 RoboX 的发布，曹操生意模式隐有重塑的潜力。作为智驾赛道中最纯正的物理 AI 标的，曹操这样的估值显然过低。

2020 年以来，虽然优步北美市场始终占营业收入的一半以上，但欧洲（含中东及非洲）、亚太地区等增长潜力绝对不容忽视。其中优步亚太市场收入由 2020 年的 11.39 亿美元增至 2025 年的 58.57 亿美元，实现五年五倍！

迪拜已出台《自动驾驶汽车基础法》，阿布扎比提出 “到 2040 年 25% 交通出行由自动驾驶完成” 的目标。能出海的曹操出行不仅能够熨平单一市场的宏观因素，实现多市场经营，还能一定程度上跳出价格内卷的死循环，提升毛利率。参照可比同行，曹操 AI 转型成功后 PS 中枢或将来到 10 倍（PE 中枢 100 倍），对应市值 4000 至 5000 亿港币。

机构预计 2030 年我国 Robotaxi 保有量介于 52 万辆至 101 万辆。若曹操如期达产，Robotaxi 市占率在 10%-20% 之间，对应 260 亿市场空间。再加上 Robotaxi、Robovan 以及潜在的 Robotruck、Robobus 定制车收入和传统网约车收入，保守估计曹操 2030 年收入约 550 亿。即使按 PS（TTM）1 倍计算，曹操出行市值也将达数百亿，而这只是起点。

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