斑马消费 陈碧婷

每年此时，汇洁股份的投资者们都会陷入到同样的困惑里：公司所赚利润有时无法覆盖分红，这种大手笔分红能否持续？

拿到分红固然高兴，但需要清楚的是，公司是否已经可以 “躺赚”？

从历年经营状况来看，汇洁股份仍在承压前行。其经营遇冷并非孤例，同处内衣行业的安莉芳控股、都市丽人、爱慕股份等都已遭遇增长乏力的困境。

消费者需求升级，倒逼文胸行业迭代升级——行业叙事由性感走向舒适和悦己，产品由传统基础型向个性化、高端化和舒适度持续演进，无钢圈、无尺码、运动型产品成为市场主流。

在被称作服装行业最后一块 “蛋糕” 的文胸内衣赛道，汇洁股份等传统厂商如何寻求增长，已是行业共同的课题。

增长动力枯竭

据欧睿数据，2024 年国内内衣市场规模 2507 亿元，预计 2026 年或达 5000 亿元，行业整体扩容之下，传统内衣品牌为何普遍增长乏力？

汇洁股份（002763.SZ）是国内首家登陆 A 股的内衣企业，2025 年，公司营业收入突破 30 亿元，达 30.02 亿元，同比微增 1.61%；同期，归母净利润 0.54 亿元，同比大降 30.66%，为近 10 年来低位。

尽管收缩海外品牌运营业务，是公司业绩大降的诱因之一，但拉长周期来看，其营业收入原地踏步，业绩持续下行已成趋势。

2023 年至 2024 年，公司营业收入分别为 29.29 亿元、29.54 亿元，归母净利润由 1.82 亿元降至 0.79 亿元。

过去 3 年，公司净利率由 7.21% 降至 2.71%，盈利能力持续走弱。

汇洁股份自上世纪 90 年代涉足文胸内衣，迄今文胸始终是核心收入来源。2023 年至 2025 年，文胸产品收入分别为 14.04 亿元、13.77 亿元和 12.43 亿元，传统文胸市场收缩态势明显。

除了 1996 年创立的品牌曼妮芬，公司先后在 2003 年和 2004 年创立伊维斯和兰卓丽，形成三大品牌矩阵，覆盖大众时尚、高品质生活方式等多个女性群体。

在三大品牌中，曼妮芬贡献了 7 成收入。2023 年-2025 年，该品牌收入分别为 20.13 亿元、20.74 亿元和 21.01 亿元，增长几乎停滞。

伊维斯和兰卓丽表现平平。同期，伊维斯收入由 5.74 亿元微增至 5.93 亿元，兰卓丽收入由 2.06 亿元降至 1.98 亿元。

面对终端疲软，公司持续推动优化门店结构、关闭低效门店。2023 年至 2025 年，其直营门店总规模由 1243 家增至 1258 家，经销门店由 1372 家降至 1262 家。

3 年时间，直营门店累计关店 297 家、新开店 379 家；经销门店累计关店 764 家，新开店 693 家。

大手笔分红何以持续？

2026 年一季度，汇洁股份营业收入同比下降 2.27% 至 7.60 亿元，同期，归母净利润以 19.06% 的增速达到 0.92 亿元，一改去年全年颓势。

随着经营向好，公司在一季度末货币资金增至 11.06 亿元，且一年内到期的非流动负债仅为 0.68 亿元，暂无大的偿债压力。

出清海外亏损业务之后，能否重回增长正轨？在此背景下，公司 2025 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8 元（含税），分红总金额为 3.28 亿元，是当年归母净利润的近 6 倍，股息率 11% 以上，在 A 股上市企业中并不多见。

其实，汇洁股份高分红并非短期行为。2023 年至 2024 年，分红金额分别为 1.64 亿元和 0.62 亿元，是各期归母净利润的 90.11% 和 78.48%。

尽管分红合法合规，也体现出对股东回报的持续重视，但在主业增长乏力、利润承压的背景下，其分红高度依赖历年滚存的未分配利润，可持续存疑。

从 2015 年上市以来，汇洁股份的分红向来大方，除 2021 年被年审机构出具保留意见未能分红外，其余年度均慷慨分红。

2022 年，吕兴平入主，结束长达 4 年的无实控人状态，延续了这一分红策略。截至 2025 年底，吕兴平持有公司 1.38 亿股，对应股权比例为 33.77%。2023 年至 2025 年公司累计分红超 5.5 亿元，大部分已流入实控人的口袋。

对于中小投资者来说，拿到分红固然可喜，但核心疑问仍未解开：这究竟是企业步入稳健发展周期的信号，还是文胸主业增长见顶后的无奈之举？

海外战略折戟

在优化国内渠道的同时，汇洁股份果断剥离海外亏损包袱。2025 年 12 月初，公司公告终止对内衣品牌 Understance 的运营，持续 6 年的出海战略宣告失败。

汇洁股份的海外布局始于 2019 年，当年 11 月，公司在加拿大设立全资子公司 EASY INTIMATES LTD.（下称：EASY）主要开展服装研发设计、销售等贸易活动，同时作为海外品牌战略的支点，推动公司国际化进程。

2021 年 6 月，Understance 品牌首次通过独立站的形式登陆北美市场，品牌内衣定价 25 美元至 40 美元，精准切入大罩杯女士需求空白市场，逐步打开了加拿大和美国两大市场。2022 年初，该品牌在加拿大温哥华市内核心地段开出北美地区第一家线下门店。

尽管初期布局顺利，但海外业务始终未能盈利。2021 年至 2025 年，EASY 连年亏损，合计亏损金额超 2.93 亿元。2025 年，该公司收入 0.68 亿元，仅占公司总收入的 2.27%。

公司海外品牌本土化运营不及预期，叠加北美市场竞争激烈，以及跨境关税成本高企等影响，持续亏损难以逆转。

终止运营后，公司盘了一下账。截至 2025 年 11 月底，Understance 品牌存货账面价值约 1049 万加元（未经审计），预计 2025 年第 4 季度应补充计提存货跌价准备约 1810 万元。

叠加 EASY 提前退租北美仓库等事宜，公司合计产生 4623 万元费用，成为去年汇洁股份业绩大幅下降的关键因素。