6 月 29 日，白鸽在线（02672.HK）正式登陆港交所主板，由民银资本、中银国际联席保荐。

发行价为 15.60 港元（按下限定价）。上周五暗盘收涨 272.44%，报 58.10 港元，每手赚 8500 港元（不计手续费）。

据发售结果，白鸽在线的公配和国配分别获得 242.05 倍及 2.44 倍认购。

今日开盘最高涨幅达 333.01%，报 67.55 港元。截至发文前，涨 312.18%，报 64.30 港元，总市值 206.16 亿港元。

白鸽在线成立于 2015 年 4 月，创始人是涂锦波先生。自 2018 年至 2025 年，公司累计进行了 5 轮融资，累计融资金额达到 1.44 亿元，投资方包括汇城投资、信息网集团、国投美亚基金、华智资本、福建永春、民银科创等。在 2025 年 1 月完成的 C 轮融资后，公司的投后估值达到 20.29 亿元。

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主要业务

      IPO FOCUS

白鸽在线并非传统的保险公司，而是作为保险公司、场景合作伙伴及终端消费者之间的数字连接器，为所有生态系统参与者提供定制化的数字化风险管理解决方案，涵盖风险评估、风险预防和风险保障。

公司的产品横跨出行、健康及公共交通服务等生态系统（见下图），确保采用整体方法来解决多个生态系统中各种场景的不同风险。截至目前，公司已开发超过 2200 种定制化保险产品。

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例如，提供共享单车服务的场景合作伙伴会自动为每位骑行用户购买一份保险，承保期限从该用户解锁单车开始，直至骑行结束。公司不仅设计针对短途骑行特定风险的保险产品，还对保单进行时间间隔的分析，使保险承保范围、投保期间与相关风险实现一一对应。

在该等过程中，公司的收入主要来自三个方面：

风险管理金融服务：公司从保险公司收取佣金，以协助其成功交付其承保的保险产品。

智能营销及数字化解决方案：包括各种企业支付的项目费用。

由保险公司支付的 TPA（第三方公司）服务费。

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经过多年的发展，公司已与中国超过 70 家保险公司建立了稳定的战略合作关系，如哈啰出行、飞常准、BOSS 直聘、希望金融、人保财险、国寿财险、平安财险、中国移动、中油燃气、航天科工、海南航空、蚂蚁可信云、云闪付、叮咚买菜等，实现了 API 接口对接，为定制机快速推出保险产品奠定了基础。

截至目前，公司已连接超过 3.98 亿名最终被保险人，累积了超过 90 亿份保单和超过 22.7 万份理赔报告的数据。广泛和持续的数据积累使得公司能够建立智能风险管理模型，产生有价值的见解，并向公司的生态圈合作伙伴提供全面的分析。

同时，为了降低获客成本，并让终端用户了解保险，公司创建了两个主要平台，分别为白鸽乐保及白鸽探宝，用于实现二次转化。白鸽乐保定位为用户运营平台，以深化公司与终端消费者的互动。另一方面，白鸽探保作为个人保险的经纪人的互联网工具，促使终端消费者在获得保险经纪证书后转为公司的个人保险经纪人，进一步拓宽保险销售渠道。截至 2024 年底，已通过白鸽探保交付超过 27.9 万笔保单。

于 2025 年，以收入计算，白鸽在线在中国保险数字化市场中排名第十二，市场份额为 0.5%。

按总保费计算，公司在中国场景互联网保险中介中位列第五及在中国第三方场景保险中位列第一，市场份额为 3.1%。

行业前景

      IPO FOCUS

据灼识咨询资料，尽管中国保险市场保持增长，但客户保险意识有限、保险市场起步晚及商业保险尚不成熟等情况仍然存在。于 2024 年，中国保险深度（即总保费占 GDP 的百分比）仅为 4.4%，保险密度（即人均保费）仅为 563 美元，显著低于美国、新加坡等发达国家。

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因此，中国场景险市场规模会随整体保险市场的增长而增长，按保费收入计算，从 2020 年的 531 亿元增至 2024 年的 932 亿元，复合年增长率为 15.1%，后续预计将以 12.1% 的速度增至 2029 年的 1649 亿元。

同时，场景险在保险业中的普及率从 2021 年的 1.4% 增至 2025 年的 1.7%，预计到 2029 年，这个数字将提升至 1.8%。

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股权架构

      IPO FOCUS

在 IPO 前，白鸽在线的创始人涂锦波先生通过福建合力合美及白鸽同创，分别拥有 45.13% 及 10.45% 的投票权，合计拥有 55.58% 的投票权，为公司的控股股东；

与锦同行（股权激励平台）持股 2.64%；

新希望持股 13.87%；

格汭厦门持股 9.27%；

厦门富国豪持股 7.42%；

厦门汇诚持股 3.71%；

厦门美桐陆期持股 3.46%；

嘉兴缅邈持股 1.85%。

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财务数据

      IPO FOCUS

白鸽在线的收入快速增长，从 2023 年至 2025 年，分别为 6.6 亿元、9.1 亿元及 12.3 亿元，复合年增长率为 36.4%。

而公司的毛利亦在稳步增长，从 2023 年至 2025 年，分别为 5205 万元、8322 万元及 1.0 亿元，复合年增长率为 40.5%，对应的毛利率分别为 7.9%、9.1% 及 8.4%。

不过，公司尚未实现扭亏为盈，从 2023 年至 2025 年，净亏损分别为 1718 万元、2771 万元及 4667 万元。

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在剔除不会引起现金变动的项目后，从 2023 年至 2025 年，经调整净亏损分别为 1346 万元、699 万元及 932 万元。

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按业务划分，公司的大部分收入来自保险交易服务，于 2025 年约占当期收入的 66.9%。

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在营运资本方面，公司的现金储备较为不足，截至 2026 年 4 月 30 日，银行及现金结余为 7652 万元。同时，公司的负债水平较高，截至同期，流动负债总额为 2.3 亿元，流动负债净额为 3834 万元。

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