摘要：养鲟鱼用了 20 年，做品牌还要再花 20 年

来源：朝阳资本论

作者：沙华

中国品牌在全球市场越来越有 “范” 了。

2026 年美加墨世界杯一眼望去遍地中国品牌。联想、海信、蒙牛、宇通客车、LABUBU、雪王……从产品出海到品牌出海，中国品牌在海外市场上的形象，肉眼可见地 “上档次”。

在大众消费破圈的基础上，中国高端消费品牌也加速崛起。

比如，“黄金界的爱马仕” 老铺黄金，在高端商场 “贴脸” 欧美奢侈品牌，表现优异，上市以来涨超 10 倍。

如今，港股又迎来一家餐饮界的高端消费品公司，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（鲟龙科技，06715.HK）。

这家 “全球鱼子酱之王” 于 6 月 22 日至 25 日进行香港 IPO 公开招股，预计于 2026 年 6 月 30 日在港交所主板挂牌上市。

根据招股书，鲟龙科技收入由 2023 年的 5.77 亿元增加至 2025 年的 7.69 亿元，复合年增长率为 15.4%；净利润由 2023 年的 2.73 亿元增加至 2025 年的 3.65 亿元，复合年增长率为 15.7%。于往绩记录期间，公司累计派付分红 2.17 亿元，占同期累计净利润 22.6%。

值得关注的是，全球每卖出三罐鱼子酱，就有一罐来自鲟龙科技。而鱼子酱又是众所周知的高端食材，鲟龙科技往绩记录期间净利润率均高于 47%，而贵州茅台去年净利率为 50.5%。

一家卖鱼子酱的中国公司，凭什么打入全球高端餐饮市场？鲟龙科技成长潜力如何？

白酒之后，又一个 “时间即护城河” 故事

鲟龙科技的成长，是一个关于时间的故事。

作为从恐龙时代游弋至今的水中 “活化石”，鲟鱼孕育了被称为 “黑色黄金” 的鱼卵——鱼子酱。

做好这道有 2 亿年历史的 “美味”，鲟龙科技用了 20 年。

公司创始人王斌毕业于厦门大学海洋生物专业，后进入中国水产科学研究院，主攻鲟鱼全人工繁育技术。

彼时，野生鲟鱼因过度捕捞和环境污染几近枯竭。

根据 FAO（联合国粮农组织）渔业数据库，全球野生鲟鱼捕捞量从 1977 年的超 3 万吨骤降至 1997 年的 4657 吨，降幅高达 85%。

作为业内专家，王斌看见了机会。

2003 年，王斌辞去公职，在千岛湖创立鲟龙科技。

根据招股书，公司成立之初即依托中国水产科学研究院在育种、繁育、饲料、病害防治等环节的技术支撑，逐步建立起全产业链能力。

图：鲟鱼网箱养殖基地

然而，鲟鱼从鱼苗到能取卵的成鱼，少则七年，多则十五年以上。投下去的钱要等将近十年才能看到回头钱，中间任何一个环节出问题，前功尽弃。

王斌创业第一年就遭遇 60 年一遇高温，5 万尾鱼苗死了近一半。

几经波折，2006 年，公司在衢州的养殖基地终于产出中国第一罐符合国际标准的人工养殖鱼子酱。

2011 年，公司拿下汉莎航空头等舱供应商资格，这是全球航空界对食品供应商最严苛的认证之一。

从创业到叩开国际市场大门，八年时间足以 “熬死” 大部分创业企业。

所以，与白酒类似，鱼子酱其实是一门 “时间即护城河” 的生意。

中国白酒行业有一个广为人知的叙事——时间就是味道。因此，白酒五年陈酿是行业门槛。

而鲟鱼的成熟周期是七年起步、十五年才算宽裕。所以，鱼子酱一直是高端消费品，鲟龙科技平均售价在 2000 元/千克以上。

不仅是价格贵，时间还赋予经营者相当高的壁垒。

近二十年的鱼龄梯队建设没办法加速，任何试图进入这个赛道的新玩家，都很难颠覆老玩家的先发优势。

根据招股书，截至 2025 年底，鲟龙科技活鱼总存量位居全球首位，覆盖 1 至 15 龄完整且平衡的鱼龄梯队。公司旗下拥有 8 个养殖基地，养殖总量超过 1.4 万吨。2025 年公司鱼子酱销量达 291 吨，全球市场份额 36.1%，超过全球第二大企业四倍。

作为最早一批看见鲟鱼养殖机遇的公司，鲟龙科技背靠中国养殖产业和相关科研单位，构筑了相当高的护城河。

不过，对于一家已经成为行业第一的公司，投资者更关心的是，鲟龙科技未来还有没有成长空间？

鱼子酱的 “茅台冰淇淋” 困境

鱼子酱的传统消费场景极其固定：高端餐饮、星级酒店、航空头等舱、私人会所。

这些渠道的特点是消费频次低、受众群体窄，典型的 “小而美” 市场。

根据 QYResearch 数据，2025 年全球鱼子酱市场销售额约 4.4 亿至 4.8 亿美元，预计 2032 年达 8.6 亿美元。即便按 10% 以上的复合增速增长，绝对体量仍然有限。

而鲟龙科技 2025 年营收仅 7.69 亿元，全球市场份额已经做到 36.1%。在存量市场里继续提升份额，边际难度只会越来越大。

公司管理层在招股书中也表示，鱼子酱在高端餐饮上有天花板，受餐厅数量等限制。

鲟龙科技的应对策略是产品创新。

根据公开信息，鲟龙科技自有品牌卡露伽近期推出 “鱼子酱 + 甜品” 系列。此外，还推出鱼子酱冰淇淋、巧克力、月饼及蛋糕等一系列创意产品。

这些尝试听上去很新鲜，但其实逻辑和茅台冰淇淋如出一辙。

根据公开报道，2022 年茅台推出冰淇淋，一度引发排队抢购，单日销售额突破百万元。但三年后的今天，热度早已消退，它始终未能改变茅台的核心增长逻辑。

鲟龙科技的鱼子酱月饼和巧克力也一样，作为品牌话题的引子尚可，撑起增长的第二曲线，它们担不起。在财报里，是不足 1% 的 “其他”。

原因在于，鱼子酱的消费场景和消费心智是高度固化的。

消费者为一勺鱼子酱花几百块钱，买的是它的稀缺性和仪式感——配香槟、佐薄饼、点缀在高级料理上。

把它做成巧克力夹心或冰淇淋顶料，目标客群并不会因此增加消费频次，反而可能稀释品类的价值锚点。

根据尚普咨询调研，38% 的消费者最信美食博主的鱼子酱种草推荐，但这部分种草推荐的转化链条仍然极短，本质上仍是尝鲜式消费，而非日常化复购。

想把这个生意做大，光靠给鱼子酱 “穿马甲” 是不够的，真正要做的是打开新的消费场景——让鱼子酱从高级餐厅的配角，变成更广泛的家庭餐桌上的一个选项。

但这条路，远比开发一款冰淇淋要难走得多。

一方面，文化心智难以突破。

鱼子酱的销售主要集中在欧美地区，而它在西方饮食文化中锚定的是特殊场合、仪式感消费。

另一方面，销售渠道相对固定。

鱼子酱销售集中在高端餐饮场景，从 B 端到 C 端的跨越，需要一套完全不同的渠道体系和运营能力。即使在国内，鲟龙科技线上渠道销量也远逊色于线下传统渠道。

所以，从千岛湖到千家万户，极具考验。

那么，鲟龙科技未来还有没有更大的想象空间？

从技术到品牌，上市后二十年再创业

站在更高的视角看，鲟龙科技成为 “鱼子酱之王”，其实是中国生物科技崛起的一个缩影。

中国水产科学研究院在 1996 年启动 “北鲟南养” 立项研究，2002 年实现全人工繁殖技术突破，2005 年攻克 “亚冷水性鱼类南方度夏” 这一国际性技术难题。

正是这些基础科研的接力突破，让中国从鱼子酱进口国变成了全球最大生产国。

根据灼识咨询（CIC），中国 2024 年鱼子酱产量达 379.3 吨，占全球 52%。中国鱼子酱出口均价从 2020 年到 2024 年增长 63.4%，首次超越伊朗养殖产品，逼近俄罗斯顶级品牌批发价。

鲟龙科技是这场技术突围的最大受益者，也是最大推动者。

根据招股书，公司自主培育的杂交鲟 “鲟龙 1 号” 结合了达氏鳇生长快、卵品质好和施氏鲟成熟早、怀卵量大的双重优势。雌雄基因鉴定技术被评为浙江省十大育种技术之一，处于国际领先地位。

中国鱼子酱用数十年积累完成全产业链的培育，高品质带来高售价。

但是，和很多有技术的 “中国工厂” 一样，如何从供应链深处走出来，成为直面消费者的知名品牌，仍是难题。

鲟龙科技的鱼子酱品质不缺背书。

汉莎航空头等舱、新加坡航空、奥斯卡晚宴、超过三十家米其林三星餐厅，这些全球最挑剔的采购方都把鲟龙科技的产品写进了采购清单。

但公司其实底色仍是一家 “代工厂”，自有品牌全球化刚刚起步。

2025 年公司自有品牌海外收入仅 1.17 亿元，而第三方品牌代工贡献了 5.27 亿元。贴牌生产占总营收的 68.6%，这意味着公司在终端消费者面前，几乎没有存在感。

从 B 端走向 C 端，从代工走向品牌，或许也是促使鲟龙科技转道港股上市的原因。

港股市场汇集了全球主权基金、长线资本和家族办公室等国际机构资金，天然具备跨境资本配置的功能。

对鲟龙科技而言，登陆港股意味着拥有了一个面向国际投资者持续展示品牌故事的窗口。

根据公司公告，本次 IPO 募资净额约 11.46 亿港元，其中约 20% 用于品牌营销和全球销售渠道扩张。公司计划 2026 年在中国开设 8 家零售店，2027 年增至 20 家，卡露伽品牌近期还推出 “全球美食地图” 项目，邀请国际米其林星厨走进中国零售空间，联合茅台、Cartier、Hublot 等品牌举办品鉴晚宴。

图源：卡露伽鱼子酱

其目的不言而喻。

当然，这注定只是品牌建设的开始。和鲟鱼养殖、白酒酿造一样，品牌也是时间的复利。

从 “全球最大的鱼子酱生产商” 到 “全球消费者心智中的鱼子酱品牌”，中间隔着漫长 “心智基建” 之路。

上市后，鲟龙科技要花下一个二十年，把 “卡露伽” 写进全球鱼子酱爱好者的购物清单。

未来，从千岛湖到世界各地，餐桌上的鱼子酱，叫不叫 “卡露伽”，才是最值得关注的故事。