迪士尼 3Q26FY 火线速读：Q3 业绩在财报前的谨慎预期下，实际表现不差。而当管理层重申 2026、2027 财年的业绩指引不变，同时增加 10 亿的回购预算下，有望缓解资金的近期担忧。

1. 重申指引不变、提高回购：尽管宏观波动带来的环境压力不少，但公司对 2026、2027 财年的增长目标保持不变，同时将 2026 财年的回购额从 80 亿提高到 90 亿。

再加上不到 30 亿的分红，全年股东回报近 120 亿，对应目前 1700 亿美金市值，回报率达到 7%。因此无论是从业绩 +IP 品牌本身对应的价值来看，还是股东回报情况，当前的估值相对偏低。

2. Experience（主题公园 + 邮轮 + 消费品业务）：其实不错。收入超预期，经营利润率达到 30% 以上，同比提升近 3ppt。

尽管行业环境确实有压力（因地缘导致的油价波动，使得本土公园的国际游客减少，本土游客部分也受通胀影响，亚洲迪士尼受当地消费以及中日航线限制等因素增长疲软），但迪士尼通过新园区开放、游轮业务，对冲了影响。

体验业务恰恰是在油价走高下，市场对迪士尼业绩展望不佳的主要担忧来源，再加上 6 月底 Comcast 在电话会上表述 6 月之后的自家奥兰多主题公园的需求下滑、下一季度持续有压力等信息。

不过实际看还可以，没想象中那么差。整体的本土公园客流量同比增长 3%，人均消费也增长了 4%。考虑到 Q4 本身低基数，巴黎迪士尼有冰雪奇缘世界的热度以及需求未见转弱的游轮业务，因此短期迪士尼的增长压力可能没有同行那么大。

3. Entertainment（流媒体 + 电影 + 有线频道）：有喜有忧。收入增速放缓到 6%，利润率 15%，同比提升 5ppt，但包含了一些内容支出后置的推动。

流媒体稳健增长 11%（有 Fubo TV 的增量贡献 4%），其中订阅收入 +15% 量价齐增，主要受益于 One Disney+ 策略。第三方数据显示，日韩等地区则因为动漫、韩剧内容的增加，Disney+ 用户下载量增长较高，体现的是公司对流媒体国际市场的重视度提升。

在流媒体证明了自己的盈利能力后，资金对流媒体的关注点也重新回到了增长上。但今年开始公司不再披露用户数指标，对资金预期是有负面影响的。再加上 Nielsen 收视率份额来看，Disney+ 和 Hulu 整体看也没有提升。因此从情绪的预期差来看，流媒体的表现也还可以。

但反过来，身处产品周期、院线期待值拉满的电影销售却不尽人如意。尽管有爆片《Toy Story 5》的部分票房收入确认，但因《Star Wars: The Mandalorian and Grogu》和《Moana》上映后表现不佳而低于预期，《The Devil Wears Prada 2》票房整体看还可以，但 2026 财年能够确认收入的，接下来就只剩近期刚上映的《蜘蛛侠》带来一些分成收入了（票房院线分账后的分润 +IP 周边收入）。

4. Sports（ESPN 有线频道 +ESPN 流媒体）：低基数下增长略有加速，主要受益 NBA 季后赛和 NFL。但正如上季度管理层的指引提示，NBA 版权成本较高，这次总决赛安排也相对紧凑，因此变现扩张不大下，对利润有了压力，Q3 经营利润率同比下滑了 5ppt。$迪士尼(DIS.US)