腾讯音乐 2Q26 火线速读：Q2 业绩不算好，乍看超预期主要是合并了 1 个多月的喜马拉雅业绩，但彭博统计的一致预期值应该没有完全体现这个变化。海豚君剔除喜马拉雅的贡献，粗算下来 Q2 实际表现和 Q1 末管理层给的指引相比整体差不多。

唯一欣慰还是在股东回报上，Q2 回购比预想节奏的力度更大：原计划一年花 9 亿多，现在实际不到 2 个月（5 月 18 日喜马拉雅并表后才可以执行回购）就花了 4 亿美金。

整体来看，Q2 业绩体现了竞争的持续性影响，腾讯音乐在用产业链优势” 开拓线下娱乐 + 收购整合 “两个办法来自救。

因此从投资角度而言，海豚君的观点不变：短期上，腾讯音乐的底部相对清晰（音乐音频资产的基本价值 + 回购托底），但持续向上的弹性仍然有限，因此性价比还是主要来源于超跌修复的机会。

1、整体收入 89 亿，同比增速 6%，其中喜马拉雅贡献了 4 亿，剔除之后原业务仅增长 1%，小幅低于 Q1 业绩后的指引。

（1）订阅收入：原音乐业务可能低于预期

Q2 订阅收入 47.9 亿，同比增速 8%。今年起公司已经不分别公布量价变化，海豚君简单拆分估算，预计原音乐会员业务（喜马拉雅按 65% 的订阅收入占比来算）45 亿，ARPPU 环比不变、同比下滑 2% 的假设下，预计净新增付费用户只有 60 万左右。

（2）其他音乐：主要靠线下演唱会

其他音乐收入 28 亿，高基数下增速放缓至 16%。其中广告收入可能受宏观环境、汽水音乐影响较大，线下演唱会是主要增长拉动。

（3）社交娱乐：进一步恶化

直播、K 歌等收入同比下滑 16%，直播整顿期后仍未见筑底好转，更可能是受到同类竞品的竞争影响。

2、盈利效率略有提升，Q2 经调整利润率环比提升了 1.5pct 至 31.1%，环比变动相比往年更高。

（1）Q2 毛利率小幅下滑，主要体现的是线下演唱会的相对高成本，但收购喜马拉雅对内容成本起到了优化作用。

（2）经营利润率小幅提升，虽然合并喜马拉雅产生了增量的无形资产摊销费用，但销售费用增长放缓，一方面是 Q1 已经多投放冲量（+36%yoy），另一方面长音频的内容整合本身也能起到一些获客效果。$腾讯音乐(TME.US) $腾讯音乐-SW(01698.HK)