茅台 2Q26 火线速读：二季度茅台的业绩并不好，收入和利润双双转负，均低于市场预期，海豚君推测核心拖累在于年初非标产品的集体大幅降价，可以理解为茅台在为渠道改革"付账单"。

分产品看，茅台酒实现营收 317 亿元、同比微降 1%（市场一致预期给的是 +15%，明显脱离实际），在飞天出厂价年内累计已上调 17% 的背景下收入还是微降，说明二季度茅台酒的销量的降幅盖过了提价。系列酒实现营收 51 亿元、同比下滑 25%，从经销商的数据（上半年净减 46 家，核心在于系列酒经销商的下滑）——说明系列酒仍在出清。

分渠道看，直销渠道实现营收 225 亿元、同比大增 33.6%，其中 i 茅台单季实现营收 187 亿元，占公司总营收的近一半、占直销渠道的比列进一步拉升到 83%，一个上线不到三年的自营 App，在半年里做到公司四成以上的酒类收入，还是非常超预期的，代价就是短期批发渠道的塌缩（同比下滑 35%）

二季度茅台毛利率同比下滑 1.2% 达到 89.5%，虽然高毛利的直销渠道占比在提升，但公司毛利率仍在下滑说明产品内部吨价与结构的恶化程度改过盖过了渠道升级带来的收益，费用投放上较去年同期保持平稳，最终茅台实现归母净利润 172 亿元，同比下滑 6%。$贵州茅台(600519.SH)