快手 2Q26 火线速读：Q2 业绩平淡，虽然整体符合预期，但核心细分有不足。单看业绩对近期连续调整的估值起不了多少提振，关键还是要看管理层如何展望可灵的增长预期，尤其是考虑到近期视频模型竞争激烈、同行模型频出带来的潜在压力下。

1、可灵如期高增长：Q2 可灵收入超 8.5 亿元，环比增长超 30%。随着 MiniMax H3 在 8 月初发布并获得了一定的反响，以及后续大厂对多模态模型的顺势投入，可灵未来增长轨迹的清晰度会继续下降，这里需要管理层给到目前的一些关键运营指标，以及未来战略前景的判断。

2、传统业务继续承压，有一些创新业务的小增量：

（1）广告不及预期：Q2 广告收入 4%，低于此前预期的 6%。过去三个季度增速滑坡，一方面与生态流量下滑有关（MAU 虽还在净增长 2600 万，但与广告表现相关 DAU 净流失 100 万，更像是短暂冲量带来）；另一方面与萎靡的消费环境有关（电商已经停报 GMV，但从 Q1 给的指引来看，增长也基本很低了，再加上电商流量的反向补贴，内循环广告估计同比持平 or 低个位数增长）。

尽管也有短剧带来的增量（Q2 短剧投流增长 100%），但规模占比不大，且也有竞争。再加上整体广告业务下半年的高基数压力，因此这个增速短期较难看到回暖。

（2）直播继续下滑：Q2 直播收入下滑 13.5%，仍受到监管整顿和行业趋势的影响，符合预期。

（3）电商及其他：剔除可灵之外的其他收入为 54 亿，同比增长 7%，高于指引的同比持平。具体拉动公司财报未有详细解释，海豚君猜测可能是 CBA 赛事转播期间的带货增量（3 月签约 CBA 版权，在 CBA 直播流里嵌入导购入口，销售体育周边产品），此外还有 4 月推出的线上演唱会所带来的销售收入。实际情况可看电话会中管理层的相关表述。

3、核心利润低于预期：毛利润扣减三项经营费用的核心经营利润（即不包含其他收益）为 29 亿，同比下滑 38%，低于市场预期，主要是因为研发费用高增 35% 导致。

毛利率符合预期，环比持平、同比下滑，主要因可灵算力投入及 IAA 短剧（低毛利）占比提升。销售和管理费用 Q2 加大紧缩控制。最终经调整净利润 39 亿，利润率 11%，同比下滑 30%，符合预期。

4、资本开支 vs 股东回报：Q2 Capex 59 亿，年初公司指引今年全年 260 亿，目前上半年合计 180 亿，符合上季度所说的，为了提前采购算力，所以 Capex 投入大部分花在上半年的说法。

股东回报上，Q2 回购力度有所加大，耗资 8.8 亿港元，回购了 1960 万股，均价 45 港元/股。按上季度指引，今年股东回报将高于 2025 年（50 亿港元），在 30 亿分红基础上增加特殊分红和回购，隐含回报收益率超 4%。$快手-W(01024.HK)