网易 2Q26 火线速读：Q2 业绩还可以，利润看上去 miss，主要是投资亏损带来。网易持仓的阿里和拼多多在二季度均下跌了 20%+，最终导致当期投资组合近 30 亿的净亏损。剔除这个影响，回到海豚君一般关注的利润指标——核心经营利润，Q2 实际同比增长 33%，还是不错的。

利润增速远高于收入增速，主要是由高毛利率的自研游戏占比提高（一个是自研 PC 游戏，比如《燕云十六声》；一个是常青游戏自带高毛利率），以及费用端压缩销售、管理费用带来（人员激励下调，外部买量控制）。

但也有美中不足，主要体现在递延收入上。虽然超出 BBG 一致预期，但可能 BBG 预期统计有偏差，看数据本身的话，Q2 递延收入环比下降 12%，超过以往淡旺季间的变化幅度。除了云音乐的影响外，也能够印证体现当下缺新游的问题。而在《遗忘之海》表现不及预期、入通利好释放之后，下半年的 pipeline 空窗期还可能继续压制股价向上弹性。

好的是，虽然向上有牵制，但高毛利的常青游戏仍然可以作为一个 “硬托底”，以及苹果税下调的部分利好，有望让网易的下半年在低基数下，仍然可以保持一个相对稳健的业绩表现。$网易(09999.HK) $网易(NTES.US)