阿里巴巴 1QF27 火线速读：由于不久前公司刚和市场沟通过对本次业绩的指引，因此实际表现大体都在预料之中，没有明显预料外的惊喜或惊吓。

抛开预期差，从趋势上看，本季泛零售板块增长触底，利润修复（因外卖减亏），而 AI & 云业务高歌猛进，增速和利润率双走高，算是具有拐点意义的一季。

具体来看：

1）本季阿里又对披露结构进行了大改，此处先简要介绍下新的结构和有哪些变化：

a. 首先国际电商、国内电商，以及盒马，合并为新的阿里电商板块。细节上，CMR 基本无变化，直营业务并入了对应的菜鸟国内供应链业务，即时零售业务包括原淘宝闪购、盒马、以及猫超的小时达业务。国际电商即此前的国际零售、变化不大。全球批发则是合并了原国内和国外批发业务；

b. AI 云和算力板块，是阿里云板块和原属其他板块内的平头哥芯片业务合并而成，由于目前平头哥的绝大部分收入本就来自阿里云，因此合并后对营收影响很小，目前对利润也没有多大影响;

c. 新的 AI 实验室和应用板块，则包括 AI 模型研发部门，千问 C 端事业部和千问办公事业部，此前都属于其他业务板块，此次单独拆分后能更直观的看到公司在 AI 模型和应用上的营收和投入；

d. 至于其他业务板块，本次一共被拿走了菜鸟国内供应链业务、盒马、平头哥、以及 AI 实验室和应用板块所属的业务。

2）整体业绩上，阿里总收入约 2690 亿，同比增长 8.6%，主要归功于剔除剥离银泰和高鑫的影响已过以及云业务的拉动，整体增速开始回暖，基本符合预期。整体调整后 EBITDA 为 273 亿，同比跌幅从上季度的 84%，大幅收窄到不到 30%，略好于预期。高额投入近乎吃光集团所有利润的阶段已基本过去。

3）核心指标——CMR 本季同比下滑 7.5%，和头部大行预期的-8% 大体一致。剔除把补贴确认为收入减项的影响后，真实可比增速约 +1%。虽然环比降速明显，不过社零数据早有预示，仍能维持正增长已还算不错。问题更多在于后续几个季度增速能有多大程度的修复。

4）由于闪购业务继续减亏，据市场的普遍预期、亏损在 100 亿上下，环比下滑约 40%。而对远场电商业务的利润则预期大体平稳（或略有下滑）。虽然本季并入了国际电商板，好在国际电商本就在盈亏边缘波动，对整体利润的影响不会大。因而，新的电商板块此次整体利润为 397 亿，同比跌幅已收窄到不足 1%，基本可以宣布止跌。

5）核心亮点在本季云业务表现出色，营收增速和利润率双双走高。虽然此次也变化了口径，但对财报数据影响不大，实际表现和预期基本一致。具体来看，云算力板块营收增长 45%，相比上季的 38% 显著加速。利润率也正式站上双位数、接近 12%，比市场预期的约 10%~11% 稍高，算是一个小惊喜。

6）和腾讯的情况类似，阿里本季度的 Capex 同样爆炸性地拉升到 677 亿，比上个历史峰值再高出 75%，远超市场预期的 360 亿。不过阿里披露的 Capex 本就是现金流口径、天然包含预付款，相比腾讯全口径下超千亿的支出还是少些。

预示了后续阿里云的增长大概率会再度明显提速。但作为代价，在经营现金流小幅增长约 11% 的情况下，自由现金流已深度水下到近-450 亿，压力着实不小。

7）另外本季新拆出的 AI 模型和应用部门，营收约 33 亿，同增约 16%，从收入体量和增速两个角度能看到离 “成功” 还有很大距离。而亏损则是高达 139 亿，和市场预期基本一致。即除了一季度有千问 App 补贴了约 30~40 亿的影响之外，本季在 AI 模型和应用上的亏损和上季是基本相当的。$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-W(09988.HK)