$智谱(02513.HK) 昨晚公司官宣的 16 亿美金 ARR 本来是喜大普奔，但是公司 callback 中说到年底的 ARR 指引只有 24 亿美金。

也就是说剩下的四个月里，公司的 ARR 月增长率从之前 40-50% 的区间，闪速回落到不足 15%。

这里面的解释只有三种：一个是公司采这个 8 月 ARR 的时点，刚好是 GLM 5.3 和 5.3 flash 发布的数据，非线性拉高了 8 月底的数据。

一个是下半年大模开始发布后，同时供给释放，竞争加剧，价格战打响，会影响到她的 ARR 释放进度。

另外一个就是公司指引保守了。但无论如何，24 亿美金的年末指引不乐观。

不过，海豚君也提示了有上行空间，但它本身估值溢价高，下半年竞争加剧，风险也在加大。

此外，下半年因为要训练 GLM-6.训练投入还会进一步加大。不过整体研发投入，会基于 ARR 和商业化保持一致。

毛利率上，公司指引全年稳定改善，幅度理性；未来一年到一年半，把毛利率超 50% 作为目标。