蔚来 2Q26 火线速读：整体而言，蔚来二季度财报表现可圈可点，但三季度的前瞻指引略微不及市场预期。不过考虑到当前处于底部的估值水平，由于指引偏弱带来的下行空间已相对有限。

Q2 业绩：卖车单价与毛利双双超预期，产品结构改善成效显现卖车单价坚挺。

二季度蔚来单车均价（ASP）达到 27 万元，超出市场预期的 26.5 万元。虽然 ES8 的销量占比环比出现大幅下滑，但高单价的旗舰 SUV ES9 成功补位，支撑最终卖车单价仅环比微降 0.3 万元。

毛利率略超预期： 二季度整车毛利率达到 18.5%，环比基本持平，高于市场预期的 17.6%。管理层此前指引的支撑因素在此得到了验证：产品结构成功向高毛利的 ES8、ES9 SUV 发生倾斜，多数车型的营销与促销政策保持了稳定。

上述正面因素有效对冲了部分由于锂、铜及存储芯片涨价带来的成本压力。

Q3 指引：销量和收入指引不及预期

公司给出的三季度销量指引为 10.8 万-11 万辆，低于市场预期的 12.3 万辆。由于 7 月交付量与 8 月销量均维持在 3.6 万辆左右，该指引隐含 9 月的单月销量仅为 3.6 万-3.8 万辆。

这表明，随着 5 月发布的乐道 L80、ES9 以及 7 月上市的 ES8 五座版上市热度逐渐褪去，前期积压订单已基本消化完毕，新增订单回归常态水平，导致 9 月份缺乏明显的增量弹性。

单价（ASP）指引依然强劲：尽管出货量平淡，但收入指引隐含的三季度单车均价提升至 27.8 万-28 万元区间，环比二季度的 27 万元继续上行。这主要得益于 ES8 及 ES9 销量占比继续环比上行，有助于稳住及提升整车毛利率。

虽然三季度销量指引暴露出短期增长动能减弱的问题，但考虑到蔚来目前的市值对应 2026 年的 P/S 估值已经不到 0.6 倍，市场悲观预期已得到较为充分的释放。在当前的估值水位下，即便面临不及预期的短期指引，其股价继续向下的空间也相对有限。$蔚来(NIO.US)$蔚来-SW(09866.HK)$蔚来(NIO.SG)