平均寿命（WAL）是什么？摊销型债券核心分析指标全解

465 阅读 · 更新时间 2025年12月24日

平均寿命是指预计债务发行的本金将会持续的时间长度。平均寿命不包括利息支付，只包括对贷款或证券的本金支付。在贷款、抵押贷款和债券中，平均寿命是在按摊销或沉没基金支付之前，债务将偿还的平均期限。投资者和分析师使用平均寿命计算来衡量分期付款债券、贷款和抵押贷款支持证券的风险。该计算使投资者了解他们可以期望多快获得回报，并为比较投资选择提供了一个有用的指标。一般来说，大多数投资者会选择更早获得他们的财务回报，并因此选择具有较短平均寿命的投资。

核心描述

平均寿命是反映摊销型债务本金回收时间进度的核心指标，与最终到期日和久期（Duration）不同。
该指标对于现金流规划、风险管理及对比抵押贷款支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等摊还型证券至关重要。
平均寿命取决于本金偿还进度以及预付款假设，不能等同于利率敏感性或法律到期日。

定义及背景

什么是平均寿命？

平均寿命（有时也称加权平均寿命，Weighted Average Life，WAL）指的是在摊销型证券中，本金归还给投资者的平均时间。平均寿命仅考虑本金回收时间，不包含利息支付。

相关背景与起源

随着摊还型债务工具的普及，特别是美国抵押贷款支持证券（MBS）的兴起，平均寿命的概念在金融市场得到广泛应用。与传统的只在到期日一次性偿还本金的子弹型债券不同，MBS 与 ABS 的本金会分期归还，有的还受提前还款影响，因此需要 “平均寿命” 这一指标来更精准地衡量本金回收的时点。

平均寿命已成为机构资产管理人、银行、保险公司等在处理本金分期回收及面临不确定预付款的证券投资和现金流管理中的基础工具，有助于投资期限定制、现金流规划和不同产品的对比分析。

计算方法及应用

平均寿命如何计算？

计算公式如下：

平均寿命 = ∑（第 t 期归还本金 × t）/ 本金总额

即将每期归还的本金乘以该期距起始点的时间，然后所有期加总，最后除以本金总额。仅计算本金部分，不包括利息。

示例

假设某 100 元债券，第 2 年归还 50 元本金，第 4 年归还 50 元本金：

[(2×50) + (4×50)] / 100 = (100 + 200) / 100 = 3 年

如果全部本金在第 4 年归还，平均寿命与到期日一致，均为 4 年。

结合预付款因素

对于 MBS 和 ABS，提前还款会加速或减缓本金回收。分析时通常采用如 CPR（条件提前还款率）或 PSA（公共证券协会标准）等预付款模型，估算不同假设下平均寿命的变化。由此可见，平均寿命与假设密切相关，而非单纯受合同约定影响。

应用场景

平均寿命广泛用于以下领域：

抵押贷款支持证券、资产支持证券分析
投资组合构建及现金流测算
风险管理及资产 -负债匹配
银行、保险公司及养老金资产配置

核心区分点

加权平均到期（WAM）仅计算贷款等资产的名义平均到期时间，不考虑每期归还金额与时间的分布。
平均寿命专注于实际本金归还的时间分布。

优势分析及常见误区

平均寿命的优势

本金回收时点清晰：有助于投资者合理规划现金流。
支持跨产品对比：便于不同摊还方式的证券之间进行直接对比。
为流动性及再投资设计提供依据：安排本金回收与再投入的时间节奏。

常见误区与陷阱

混淆与到期日的区别：到期日仅是最后一次偿付，本金多期支付时平均寿命往往远短于到期日。
忽视预付款影响：假设平均寿命恒定容易得出结论偏差，实际本金回收受预付款速度显著影响。
误用利息流：平均寿命仅计算本金，计入利息会导致数据失真。
等同于久期（Duration）：久期衡量利率敏感度，平均寿命不代表价格对利率的变化。
单一假设风险：仅用一个预付款率（如 CPR 或 PSA）忽略了不同情形下本金偿还路径的多样性。
不适合子弹型债券：对于到期一次还本的证券，平均寿命与到期日相同，分析意义有限。

局限性

高度依赖假设：过度依赖于预付款和违约等预测。
不考虑利息及贴现：未计及资金的时间价值或收益率。
不可跨情景叠加：不同情景下的平均寿命不具可加性，需单独分析。

对比表

指标	衡量内容	是否考虑利息	是否考虑预付款	典型用途
平均寿命（WAL）	本金回收时点	否	是	摊还型债券、MBS/ABS
到期日	合同最终偿还日期	否	否	所有固定收益产品
马考利久期	价格敏感度/加权现值	是	否	风险管理、组合久期控制
修正久期	对收益率弹性	是	否	利率风险管理

实战指南

分步指导

收集数据：获得当前本金余额、还款计划、摊还或预付条款、可赎回或沉没基金条款等。
设定预付款/违约假设：针对摊还证券采用相应的 CPR 或 PSA 参数或压力测试。
预测本金现金流：按选定情景逐期预测未来本金偿还额。
加权本金回收时点：每期本金乘以该期与起始日的时间。
加总并除以本金总额：得出平均寿命。

假设实例：美国汽车贷款 ABS

某汽车贷款 ABS，面值 100 万美元，计划第 1 年偿还本金 40 万美元，第 2 年 30 万美元，第 3 年 30 万美元。

具体计算：

第 1 年：1 × $400,000 = $400,000
第 2 年：2 × $300,000 = $600,000
第 3 年：3 × $300,000 = $900,000

总计=$1,900,000
平均寿命=$1,900,000 / $1,000,000=1.9 年

若因预付第 1 年偿还 50 万美元，后两年各 25 万美元，则：

(1 × $500,000) + (2 × $250,000) + (3 × $250,000) = $1,750,000
平均寿命=$1,750,000 / $1,000,000=1.75 年

分析师与投资者的实践用法：

投资组合经理：配置再投资时点，管理本金回流预期。
银行：将资金来源与资产本金回收时间相匹配。
保险公司：依据本金偿还能力评估流动性需求对保险赔付的支持。
服务商与发行人：按照不同分层进行现金流安排和提前预案。
交易员：评估、报价各种债券批次的预付款风险。

实用建议：

优先采用最新市场数据调整预付款假设。
利率或借款人行为变动时及时复核调整。
可将平均寿命与同类型产品或指数进行对照分析。
通过情景分析评估本金提前收回与延迟收回的双重风险。

资源推荐

书籍：
- Frank J. Fabozzi，《固定收益证券手册》
- Bruce Tuckman & Angel Serrat，《固定收益证券：今日市场工具》
监管和行业资料：
- Fannie Mae、Freddie Mac、Ginnie Mae 关于 MBS 的官方文件
- 美国证券交易委员会（SEC）、金融业监管局（FINRA）关于摊还型债券的指南
学术期刊：
- The Journal of Fixed Income（涉及 MBS、ABS、预付款风险、现金流建模等）
市场分析商：
- 长桥证券、彭博、标普全球等机构的研究和分析报告
在线课程与文章：
- CFA 协会固定收益课程
- Investopedia（涵盖平均寿命、久期等）

常见问题

在金融领域 “平均寿命” 指什么？

平均寿命是在一个摊还型证券上，本金回收的加权平均年数。它仅体现本金归还进度，不包含利息的影响，并反映预付款及摊还的结果。

平均寿命如何计算？

将每期归还本金与该期距起点的时间相乘，所有期加总后除以本金总额。

平均寿命与到期日、久期有何不同？

到期日指合同最后一次偿还日。久期衡量价格对利率变化的敏感性、考虑全部现金流并折现，而平均寿命只考虑本金回收的时序，不反映定价及利息收入。

为什么平均寿命对投资人和风险管理重要？

它帮助投资者匹配投资现金流与资金需求时点、管理再投资及展期风险、并对不同摊还型证券的现金流结构进行横向对比。

MBS/ABS 中，预付款如何影响平均寿命？

预付款加快本金偿还、缩短平均寿命；而支付放缓则延长平均寿命，也加大利率与信用风险暴露期。

所有债券都需要算平均寿命吗？

平均寿命主要适用于分期（摊还型）本金支付的债券和证券，如 MBS、ABS 及某些贷款。对于子弹型（到期一次还本）债券，平均寿命与到期日一致，分析意义有限。

平均寿命能衡量利率风险吗？

不能。利率风险应通过久期和凸性等指标衡量，平均寿命仅反映本金回笼进度，不反映价格对市场利率变化的敏感性。

使用平均寿命有何局限？

依赖于未来预付款和违约的主观预测，不计及资金时间价值，也无法跨不同现金流情景简单相加，需采用多情景分析才能全面覆盖风险。

总结

平均寿命为摊还型债务投资者及风险管理者提供了明确的本金回收时点判断标准。在考虑本金回流预期的基础上，可高效支持现金流规划、资产负债管理和产品横向对比。需明确：平均寿命计算高度依赖模型假设与市场预付款行为，应持续关注预付款变化、按不同情境进行压力测试分析。平均寿命不取代久期、收益率等指标，但结合情景分析、凸性和信用评估，可辅助投资者应对复杂的固定收益市场。合理运用平均寿命需定期修正与紧密监督预付款风险，并对基础假设保持批判性分析，从而提升指标在实践中的有效性。