核心盈利是什么？定义、计算方法及核心优势全解析

核心描述

• 核心盈利是一种调整后的盈利指标，通过剔除非经常性、非主营业务项目，突出企业可持续的盈利能力。
• 它被投资者、分析师和公司广泛用于衡量公司持续经营活动的核心表现，排除了波动性较大的特殊收益或损失。
• 尽管核心盈利能够清晰呈现经常性收入，但投资者在使用时应细致关注其计算及调整过程，以保障对比的一致性并避免误解。

定义及背景

核心盈利（Headline Earnings，简称 HE，或以每股表现为 HEPS，核心每股盈利）是一种替代性利润衡量方式，从公司的报告净利润中剔除一次性和非经营性项目。其目的是聚焦企业日常运营所创造的利润，避免因资产出售、大额减值、重组、诉讼等一次性事件带来的扭曲。

该概念最早在公开市场应用，1990 年代南非约翰内斯堡证券交易所（JSE）进行了正式规范，并得到 SAICA 等专业机构的进一步指导。随着全球投资者寻求更为稳定的盈利指标，核心盈利的应用不断拓展。

核心盈利并非全球通行的 GAAP 或 IFRS 标准指标，部分市场对其有监管要求，更多是作为 “非 GAAP” 或 “调整后” 盈利指标出现。其设计旨在透过剔除特殊交易结果，为用户呈现更清晰的盈利趋势。

在企业资产大规模买卖、重组或市场高度波动时期，核心盈利有助于分析师和投资者剥离暂时性会计收益或损失，更准确地评估企业持续盈利的能力。

计算方法及应用

标准计算方式

核心盈利的计算一般从归属于普通股股东的利润（PAT，或持续经营活动净利润）出发，经如下调整后得出：

• 剔除资产、子公司、业务出售带来的税后盈利或损失
• 剔除已终止经营活动的影响
• 剔除长期资产（包括商誉）减值或冲回的税后影响
• 剔除一次性重组、诉讼、非核心投资公允价值变动等非经常性项目的税后影响
• 剔除并调整联营企业、合营企业应占的相关税后利润及少数股权影响

上述所有调整均以税后金额及扣除少数股东权益为基础，确保结果归属于普通股东。

计算公式示意：

核心盈利 = 持续经营净利润- 资产/业务出售产生的税后收益或损失± 长期资产减值或冲回的税后影响± 应占联营/合营公司相应调整（税后及扣除少数股东权益）

得出核心盈利后，再除以公司加权平均在外流通股本数，即得核心每股盈利（HEPS）。

应用场景

核心盈利主要用于：

• 计算以可持续盈利为基础的市盈率（P/E）
• 跟踪盈利趋势，剔除周期性或偶发事件影响
• 判断利润率的可持续性以及成本管控能力
• 融资、估值筛选、同业比较、薪酬激励等。特别是在资本密集型或业绩波动较大的行业如矿业，核心盈利是投资者主流考量指标，有助于平滑成本冲销、资产出售等因素导致的业绩波动，便于纵向及横向对比。

优势分析及常见误区

与其他利润指标对比

核心优势

• 清晰性与可比性： 通过标准化剔除特殊项目，助力不同期、一定程度上不同企业间业绩对比。
• 关注核心趋势： 降低数据噪音，便于投资者和分析师基于可重复的经营活动预测未来盈利。
• 决策支持： 由于波动性较低，常用于估值筛选、信用评估、激励考核、指数编制等领域。

常见误区

• 将核心盈利等同于 “真实利润”： 有些投资者误认为核心盈利最能反映企业盈利能力，忽视被剔除信息可能也对未来有影响。
• 过度依赖单一指标： 若经常性地将部分成本或损失归为一次性，或调整标准不严，容易掩盖风险。
• 忽略公司间定义差异： “非主营业务/非经常性” 标准在公司间、行业间可能不尽统一，造成横向对比难度增加。

实战指南

如何计算和解读核心盈利

操作步骤

1. 透明获取数据
   • 依赖于公司审计财报、分部披露、管理层讨论与分析（MD&A）、盈利调节表等，确保所有调整依据清晰可查。
2. 识别与分类调整项目
   • 检查各类资产/业务出售、减值、终止经营、非经营性项目的详细信息与税后影响。
   • 记录对应的税务及少数股东权益调整。
3. 确保调整标准一致
   • 明确界定 “非经常性” 标准，结合金额大小、发生频率和业务相关性，避免选择性剔除。
4. 出具清晰调节表
   • 用调节表形式，展示从法定净利润至核心盈利每项调整及其原因。
5. 关注趋势变化
   • 分析核心盈利多期变动情况。若 “例外项目” 频繁出现，需警惕公司报告口径或经营结构性风险。

案例演示（虚构示例，仅作说明）

假定某英国大型连锁超市公布上一年度业绩如下：

• 持续经营净利润：£400,000,000
• 出售物流子公司税后收益：£100,000,000
• 租赁零售物业减值税后损失：-£40,000,000
• 少数股东权益份额：-£20,000,000

核心盈利计算：

• 以£400,000,000 为起点
• 剔除£100,000,000（资产出售收益）
• 加回£40,000,000（减值损失）
• 扣除 -£20,000,000（少数股东权益）

最终核心盈利为：
£400,000,000 - £100,000,000 + £40,000,000 - £20,000,000 = £320,000,000

虽然由于资产出售，法定每股盈利（EPS）大幅提升，但以£320,000,000 为基数的核心每股盈利，则更能反映主营业务的持续盈利能力，对投资者分析盈利趋势具有参考价值。

分析实操建议

• 将核心盈利与经营性现金流趋势对比。如二者长期偏离，需关注盈利质量问题。
• 采用行业内统一定义对比，如可根据历史经验界定 “经常性重组费用”。
• 每期需将核心盈利与法定利润明确调节，并设专门监督（如审计委员会参与）。

资源推荐

• IFRS 基金会： 参考 IAS 1 与 IAS 33 了解财报披露要求。ifrs.org
• SAICA 通告： 特别是 Circular 4/2018，关于核心盈利调整的案例与定义。
• SEC 与 ESMA 指引： 参阅非 GAAP 指标监管指引。
• CFA 协会： 关于调整后盈利的分析报告与视频，讨论利弊及实务运用。
• 经典著作推荐：
  • 《财务报表分析》（Stephen Penman 著）
  • 《公司价值评估》（Koller, Goedhart & Wessels 著）
  • 《企业分析与估值》（Healy & Palepu 著）
• 信息平台及行业报告： Bloomberg、Refinitiv、FactSet 提供核心盈利数据及调节线索，也可查找详见行业研究报告。
• 在线学习： IFRS 网络研讨会、JSE 公司信息发布讲座、SAICA 持续教育课程、上市公司财务报告主题会议。
• 学术期刊： 关注 The Accounting Review，《会计研究杂志》等关于调整后利润的原创性研究。

常见问题

什么是核心盈利，有哪些用途？

核心盈利指仅基于上一期间内企业持续经营、交易和资本投资活动所实现的利润，不包括停业、固定资产或相关业务的出售或终止及其价值永久贬值或冲销等利润或损失。其价值在于为分析盈利趋势、预测未来能力提供更清晰可持续的盈利参考。

核心每股盈利（HEPS）和法定每股盈利有何不同？

HEPS 是在净利润基础上，剔除非主营、非经常项目后得到的利润，再除以加权平均流通股本，目的是反映更可持续的盈利表现。法定 EPS 则包括所有项目，波动性较大。

哪些项目通常会从核心盈利中剔除？

常见剔除项有资产/子公司出售收益或损失、终止经营、资产或商誉减值、一次性重组费用、非核心财务资产公允价值变动等，只保留日常经营活动的收益和费用。

为什么需要将核心盈利与现金流对比？

因核心盈利属于权责发生制，可能与实际现金流入不符。核心盈利长期高于现金流，需要警惕会计手法激进或营运资金管理问题。

核心盈利的定义是否全球一致？

并非如此。部分市场如南非（JSE）有明确规范，更多地区则允许公司自定义调整口径，跨市场、跨公司对比须查阅详细调节说明。

公司能否人为调节核心盈利？

调整过程中存在管理层主观判断空间，譬如将经常性费用或损失归类为一次性、调整时点选择等，理论上可能人为提升核心盈利。需关注调整项目透明度与一致性，并依赖审计、合规等外部监督保障。

投资分析时如何合理使用核心盈利？

核心盈利适合用于考察企业持续盈利能力、定价估值、同业对比趋势等，但应结合现金流、法定财报及业务分部数据全面分析。

总结

核心盈利作为财务分析和投资决策的重要参考工具，通过系统性剔除特殊事件带来的收益和损失，帮助投资者及分析师聚焦企业经常性、可持续的盈利能力。该指标对推动合理估值、横纵向业绩比较以及业务真相还原具一定作用，但须以透明计算、统一标准和独立监督作支撑。用户在使用时应结合法定财报、现金流数据、细致审查调整项目与口径变化，警惕频繁的 “例外项目” 以及表观盈利质量。面对纷繁复杂的公司财务披露和多变市场，核心盈利为评估企业盈利质量和可持续发展能力提供了有力辅助，但也并非唯一尺码，需结合多元角度综合研判。