赫伯特评级：风险调整投资通讯独立业绩衡量指标深度解析

核心描述

• 赫伯特评级是一种独立、基于风险调整的指标，用于衡量投资通讯长期的真实业绩表现。
• 它会依据通讯公开的推荐系统性地重建投资组合，综合考虑成本、风险和市场环境，确保不同通讯可公平比较。
• 赫伯特评级关注实际结果而非宣传，帮助投资者、顾问和出版方区别真正的能力和市场运气。

定义及背景

赫伯特评级是一种独立得出的评分，专门用于追踪投资通讯投资组合长期经过审计、风险调整后的表现。这套体系由 Mark Hulbert 于 20 世纪 80 年代提出，旨在为一个充斥着未经验证业绩声明的行业引入客观标准。最初，它仅仅计算基本收益率，但后来引入了风险、交易成本和生存者偏差等因素，提升了评分的可靠性。

核心目标
赫伯特评级不依赖自我报告或选择性绩效数据，而是依据投资通讯及时发布的买入、卖出和持有建议，按时间戳重建投资组合。每笔交易都按照真实市场价格计入，包括手续费、股息和公司行为，以此为不同通讯建立客观的、可比的评价基础，无论其投资风格或市场专注如何。

背景补充
目前，赫伯特评级（Hulbert Ratings, LLC）继承并维护了这一方法论，强调长期、风险敏感的评估，尽量消除运气因素，让持续的投资能力得到体现。赫伯特评级体系历史上也加入了对窗口粉饰的控制（如避免 “美化” 业绩季末），并对停刊的通讯也持续跟踪数据，以防止生存者偏差。这为个人和专业投资者客观比较各类投资顾问服务提供了有力工具。

计算方法及应用

赫伯特评级的计算流程

1. 跟踪推荐每一条投资建议（买入、卖出、持有或转为现金）都会被打上时间戳并保存。大多数情况下，采用下一个交易日的收盘价，杜绝事后调整。

2. 构建模型投资组合系统仅用当时已公开信息，构建与发布内容一致的投资组合。所有交易采用实际合理价格，明确规则处理现金、股息、拆股等事项。

3. 收益率计算使用时间加权收益方法，排除个人资金出入的影响，从而仅反映推荐本身的信号强度。

4. 成本调整全面模拟交易成本，包括佣金、买卖差价、滑点，部分情况下还会计入订阅费用，确保呈现投资者的真实净收益。

5. 风险调整针对高风险操作，赫伯特评级采用类似夏普比率的方法，即将年化收益除以投资组合收益的波动率（标准差）。还会结合下行风险、最大回撤和亏损持续期，对过度波动的策略进行合理惩罚，使评分更加全面。

6. 基准比较每一份通讯都与合适的基准进行比较，比如美国股市策略用标普 500 指数，行业或风格策略用对应专题指数。以超越基准的、风险调整后的超额收益为核心。

7. 年化展示与时长权重所有数据以年化形式呈现，覆盖不同时间周期（如三年、五年、十年或自创刊起），更重视长期稳定的表现，降低短线运气影响。

应用举例（虚构案例）

假设 2010 年起，一份美国科技股投资通讯定期发布交易信号，十年下来，跟踪其组合年化收益率为 14%，同期标普 500 为 11%。但该通讯组合年化波动率为 16%，高于标普 500 的 13%。扣除全部费用和现金拖累后，其年化风险调整超额收益（类似夏普比率）为 0.19。这一评分能综合显示其高于市场的表现和为此承担的额外风险，方便投资者与其他风格或风险水平的策略进行对比。

优势分析及常见误区

优势

• 独立审计：以真实、可查的时间戳建议为依据，远离业绩美化和回测数据。
• 风险调整指标：不仅仅看收益，还根据波动、回撤惩罚不稳定的策略，凸显可持续能力。
• 横向可比：无论是价值、成长、动量还是行业，仅凭事实业绩公平对比，避免 “包装宣传” 的影响。
• 防范生存者偏差：包括那些已经停刊、合并的通讯，确保整体纪录真实。
• 多元用途：赫伯特评级为散户、专业顾问、学者和财经媒体进行尽职调查和对照参考提供数据基础。

局限

• 覆盖有限：仅限赫伯特评级公司跟踪和审计的通讯，部分新兴、细分领域未必有数据。
• 方法复杂：历史回填或算法更新可能导致不同阶段数据略有不可比。
• 综合评分易遮蔽细节：如策略漂移、税务效率或流动性问题未必完全反映。
• 非预测指标：赫伯特评级仅为历史表现，不代表未来一定能重现。
• 实际执行差异：现实中的流动性或高换手率策略可能与模型结果差异较大。

常见误区

“它能预测未来。”

高赫伯特评级仅代表过往表现，是尽调工具，并不等同未来必然成功。

“它评价单只股票或基金。”

赫伯特评级衡量的是投资通讯的整体组合，而非对其中任何单一证券或基金给分。

“纯收益就是全部真相。”

风险调整同样重要。低回撤、稳健增长的策略，往往比高波动高收益但回撤剧烈的产品更有价值。

“所有成本都已计入。”

已建模常规交易成本和部分费用，但税务及各用户因人而异的隐性成本未必尽数考量。

“通用评分可随意对比。”

需与合适基准对照，如用大盘指数衡量小众行业通讯，并不合理。

与其他常用指标对比

实战指南

如何理解与运用赫伯特评级

赫伯特评级应被视为投资流程质量的总结，而非未来回报的承诺。建议投资者按如下步骤解读及实际应用这一评级：

1. 明确对应基准

根据通讯实际策略合理匹配对标基准，如美股小盘股信函应与小盘指数对比，避免不适用的横向比较。

2. 优先关注长期、风险调整结果

摒弃对单一短线暴涨的迷信，优选跨越五年以上、历经不同市场周期的综合记录，重视夏普、最大回撤等风险指标，而非单纯年化收益。

3. 审查数据完整性

检查是否有第三方时间戳、数据溯源、费用包含以及是否有完整历史存档，提升对数据的信心。

4. 策略需与自身需求相符

不同通讯有不同持仓周期、行业集中度、换手率，需要与个人的流动性需求、风险承受和操作频次匹配。

5. 建议先模拟、再实盘

可先用模拟仓位跟踪通讯建议一个季度，观察真实交付中的滑点、流动性及税务影响再正式投资。

6. 投资组合整合与风控

将投资通讯建议纳入自身整体组合框架内管理，善用券商的组合监测、分批操作、自动预警等功能，区分试错金和核心资产。

7. 动态监控业绩与适时调整

初期以较低仓位试水，按季度跟进实际收益、跟踪误差与成本，如持续跑输基准且缺乏改进，则应果断降低或撤出配置。

应用案例（虚构示例，非投资建议）

某投资者对 2012-2022 年三份赫伯特评级涵盖的美股通讯做选择：

• A 通讯：风险调整后年收益 7%，低于同期标普 8%，但回撤和换手率更低。
• B 通讯：年化收益 10%，但高波动，风险调整后与标普相当。
• C 通讯：年化 6%，但表现最平稳，最大回撤最低。

该投资者注重本金安全，则倾向选 C 通讯，哪怕其表面收益率较低，充分体现风险调整思路的应用价值。

资源推荐

• 官方赫伯特评级网站
  访问 hulbertratings.com 可了解核心方法、覆盖范畴及常见问答，详细说明数据收集、风险调整和生存者偏差控制等流程。

• Mark Hulbert 专栏
  可浏览 MarketWatch 等平台历史专栏，获得实际案例解析和方法内幕。

• 学术资料Graham and Harvey（1996）等论文分析投资通讯价值、持续性及偏差控制，供深入研究。

• 投资绩效度量相关书籍
  推荐：

  • 《Active Portfolio Management》（Grinold & Kahn 著）
  • 《Expected Returns》（Ilmanen 著）
  • 《Practical Performance Measurement》（Carl Bacon 著）

• 监管法规参考
  可查阅美国证监会 (SEC) 关于投资通讯、顾问法案、市场营销规则及反欺诈条款，如涉衍生品，还应了解 NFA/CFTC 指导文件。

• 市场数据平台
  可使用 Morningstar Direct、WRDS、CRSP 等工具，比对各基准的风险因子等数据。

• 财经媒体及案例研究
  《福布斯》Hulbert Financial Digest 等历史专栏及主流新闻媒体常有通讯表现长期回顾与深度研究。

• 券商教育中心各大券商有专门讲座和指南，帮助理解第三方评级和风险管理工具的高效应用。

常见问题

赫伯特评级是什么？

赫伯特评级是基于经审计、风险调整后长期实际表现，为投资通讯打分的独立体系，帮助投资者甄别来源于能力还是运气的业绩。

如何跟踪和核查收益？

所有投资建议均加时间戳计入模型组合，交易按客观价格结算，并包含分红、费用和公司行为，用统一流程排除择优或事后校正。

风险调整在这里什么意思？

风险调整即考虑到业绩波动和回撤，高收益若伴随大幅波动会被扣分，确保评分更能体现可持续性而非单纯高收益。

为什么重视长期数据？

短期业绩易受运气或市场风向影响，长期窗口更能反映跨周期的投资流程质量。

赫伯特高分能否保证将来表现？

不能。评分仅反映特定时间段的真实结果，市场、编辑团队或策略变化都可能影响后续业绩。

所有费用都被计入了吗？

常规交易成本及部分费用已包含，但税收及个体化隐性成本视实际情况未必一一反映。查阅方法说明至关重要。

所有类型的通讯都有收录吗？

赫伯特评级覆盖从股票、债券、期权到贵金属等多种领域，但部分新兴或小众策略暂未全面收录。

投资者如何正确使用赫伯特评级？

建议作为整体尽调的一环，结合评分机制、投资目标及实际执行情况，动态跟踪实际投入表现后再决定配置比例。

总结

赫伯特评级是一套严谨、独立构建的投资通讯业绩衡量标准，为个人和机构投资者寻找具备持续能力的投资建议提供了有力工具。它坚持风险调整、基准对比与审计跟踪，打造出跨策略、长期维度的有效比对机制。但与所有历史数据一样，赫伯特评级并不等同对未来的预测，投资者仍需结合自身实际需求、定期复查，并作好整体风险管理。理解赫伯特评级的原理和用法，有助于投资者在纷繁的投资建议市场中理性筛选，关注流程和证据，而非短期噱头和主观宣传。