三级资产是什么？定义、估值方法与风险解析

核心描述

• 三级资产是指主要依赖不可观察输入、主观判断及复杂模型进行估值的金融工具，而非市场价格。
• 由于存在高度不确定性、流动性较差及模型风险，三级资产的管理需要完善的治理架构、充分的信息披露和严格的估值控制。
• 对于投资者和金融专业人士来说，理解三级资产有助于评估风险、解读财务报表以及实现透明合规的信息披露。

定义及背景

三级资产是基于 ASC 820（美国会计准则）与 IFRS 13（国际财务报告准则）下公允价值计量层级体系中透明度最低、复杂度最高的一类。与通过活跃市场报价计量的一级资产，以及依靠可观察市场数据对类似资产估值的二级资产不同，三级资产的估值参考的是管理层假设、业绩预测和定制化模型等不可观察输入。

三级资产分类的演变

在正式的公允价值会计准则出台之前，许多流动性弱、结构复杂的资产往往以摊余成本或内部估算值披露，导致会计报表口径不一且信息透明度低。自 2006 年 FAS 157 启用以来，全球逐步与 IFRS 13 统一，明确了分三级的会计处理：

• 一级资产： 活跃市场中同类资产的公开报价。
• 二级资产： 类似资产的报价及可观察输入，如收益率曲线、券商报价等。
• 三级资产： 主要依赖不可观察输入、主观建模及管理层判断。

典型三级资产

常见的三级资产包括：

• 私募股权或风险投资项目；
• 非流动性公司贷款、违约贷款；
• 结构性金融产品（如 CDO 股票级、MBS 剩余权益等）；
• 含有复杂非标准条款的场外衍生品；
• 超长期保险负债或独特实物资产（如特许经营权、艺术品等）。

在危机时期，三级资产尤为突出。例如 2008 年金融危机期间，交易流动性骤降，大量抵押贷款支持证券转为三级资产。

计算方法及应用

由于缺乏可观察的市场数据，三级资产估值高度依赖专业模型和技术。主要方法包括：

收益法：贴现现金流法（DCF）

DCF 法通过预测资产未来现金流，结合风险调整贴现率（包括流动性、信用风险及期权因素），折算得出现值。关键不可观察输入有：

• 现金流及退出时间的预测；
• 增长率和流失率；
• 贴现率和终值计算方式。

分析师会以最近市场交易为参照校准模型，并对主要输入变量的敏感性进行量化披露。

市场法：可比调整法

通过参考类似资产的私人交易或二级市场报价，并针对控制权、规模及风险差异等因素做调整。例如：

• 流动性折价（DLOM）、控制权折价（DLOC）；
• 行业估值倍数及交易结构的修正。

该方法多用于有可比案例的私募股权投资项目。

成本法

专用于无直接现金收入或独特资产，两步法：以重置成本估算价值，并扣除功能或经济性损耗。

进阶建模技术

• 期权定价模型： 针对含隐含期权的复杂金融工具，如使用树状模型、二项式模型、蒙特卡洛模拟。输入包括波动率、期限、流动性等。
• 概率加权预期收益法（PWERM）： 对多种可能结果（如 IPO、并购或清算）分别赋予概率权重，计量风险投资项目公允价值（ASC 820）。
• 估值调整因子： 反映信用、对手方、融资及流动性风险（如 CVA、DVA、FVA），输入涵盖违约概率、回收率和额外风险补偿要求。

实际应用

金融机构、保险公司、资产管理人和养老金管理方通常采用上述多方法结合，并配合独立第三方估值、定期模型校准和治理层监督，确保估值严格合规可审计。

优势分析及常见误区

与一级、二级资产的对比

优势

• 流动性和复杂性补偿： 持有者有望获得流动性差、估值难的风险溢价。
• 风险定制化： 可根据需求定制，获取公开市场无法获得的特定敞口，提升组合多样性。
• 能力收益： 经验丰富的管理人可从信息不对称和市场错误定价中获取超额回报。

劣势

• 重大估值不确定性： 输入参数稍有变化，价值波动极大。
• 流动性束缚： 二级市场极其有限，尤其在市场波动时期，变现非常困难。
• 合规与报告压力大： 要求充分披露、严密监控及独立外部审计，以防范管理层操控及模型风险。

常见误区

• 所有三级资产都是高风险问题资产： 非流动并不等同于低质量，很多私募资产现金流稳定、风险可控。
• 毫无市场数据可用： 估值人员会尽量引入市场观测值，完全主观估值较为罕见。
• 资产转为三级必然有操控动机： 等级变动多因市场流动性、客观数据变化，而非有意调节资产价值。
• 初始确认利润都可靠： 当使用不可观察输入估值时，多数会计准则限制初始利润确认，必须待后续市场印证。
• 私募基金净值即为公允价值： 净值有时存在时滞或忽略部分风险，需根据流动性、收费等特殊情况调整。

实战指南

构建严谨的三级资产估值体系

1. 明确评估对象： 明确资产、相关权益及市场假设。
2. 合理选择估值方法： 依据资产类型，选择 DCF、可比法或成本法等。
3. 详实记录输入假设： 优先用可观察输入，所有估算及 rationale 必须充分记录。
4. 定期模型校准回测： 对最新成交价校准模型，历史推演，跟踪实际与预测差异并存档。
5. 完善治理与监督： 估值流程职责分明，独立审查、有完整审计线索及定期委员会评估。

敏感性及情景分析

• 量化关键输入（如贴现率、波动率、违约率等）变化对估值的影响。
• 开展多情景测试，充分反映不确定性，并在披露中明示相关影响范围。

信息披露规范

• 逐项披露三级资产的交易增减（购入、出售、转级、损益）、主要假设、敏感区间及治理流程。
• 解释估值方法变更及重大输入调整依据。

案例演示（假设，仅供参考）

背景
长桥证券管理的一只基金持有一家未上市科技企业的 A 轮股份，近一年无新交易。

步骤一，收益法（DCF）：

• 参考企业最新五年业务预测，形成现金流模型。
• 选取同板块企业的回报率、流动性调整后设定贴现率。
• 终值运用类似上市科技企业行业增长率数据。

步骤二，市场法：

• 归纳近 12 个月内可比科技企业并购案例，进行规模和控制权溢价等调整。
• 对于公司早期阶段流动性和估值不确定性，施加折价修正。

步骤三，敏感性分析：

• 制作敏感性表格，测算贴现率或退出市盈率每升降 1 个百分点对估值区间的影响。
• 在基金季报中披露假设区间、主要参考依据及可能风险点。

结果
结合市场案例和企业自身风险，得出合理的三级资产公允价值，并针对关键参数做敏感性说明。因无活跃市场报价及大比例主观输入，该资产纳入三级分类。

资源推荐

• 权威会计准则：
  • ASC 820（美国会计准则）、IFRS 13（国际会计准则）。全面界定公允价值、层级区分及披露要求。
• 监管指引：
  • 美国 SEC、欧洲 ESMA、英国 FRC 关于估值治理及风险管理的最新指导文件。
• 审计与估值框架：
  • PCAOB AS 2501（估值审计）与 AS 1105（审计证据）。
  • 美国会计师协会 AICPA《投资组合公司估值》、IPEV 私募股权估值指引。
• 学术论文：
  • Song, Thomas, and Yi（2010）：三级资产信息风险与定价。
  • Laux 和 Leuz（2009）：公允价值对金融危机影响。
• 方法论资料：
  • 四大会计师事务所估值白皮书、IVSC 主题报告、Kroll 复杂和非流动资产估值指南。
• 市场数据及工具：
  • Bloomberg BVAL、Refinitiv、S&P Capital IQ、PitchBook、Preqin 等交易及数据平台。
  • Kroll 资本成本工具。
• 专业社区：
  • CFA 协会、ASA、CAIA 等提供丰富技术资源和行业动态。

常见问题

什么资产会被归为三级资产？

当资产的公允价值主要依赖不可观察输入，无法通过市场报价或类似资产可观察数据计算时，即被归入三级范畴。

三级资产可否转为二级或一级？

若未来能获得关键可观察市场数据或流动性回升，三级资产可被重分类为二级甚至一级资产。

模型风险如何影响三级资产估值？

模型风险源于方法缺陷、假设偏差或管理层主观性。少量输入变动即可能显著改变估值，导致估算误差上升。

三级资产一定难以变现吗？

三级资产通常交投稀少、市场活动有限，尤其遇到市场震荡时，短期大额变现更为困难。

为什么要对三级资产做详细披露？

因估值不确定性大，只有充足的数据披露才能帮助投资人理解输入来源、风险点并评判其公允性。

审计人员是否核查三级资产具体价值？

审计关注估值方法、输入合理性及治理流程，而非单一数值。多注重流程和区间而非唯一确定答案。

哪些行业常见三级资产比例高？

私募股权、保险、房地产和特色金融等行业因定制化投资和长期复杂合约，常年持有较高比例三级资产。

投资人如何防范三级资产估值风险？

投资人可查阅详细披露、分析敏感性测试、核对输入参数与市场对比，审视治理结构判断估值可靠性。

总结

三级资产是现代金融会计中极具挑战性的部分。它们可能带来流动性溢价和多样化投资机会，却也意味着重大估值不确定性及流动性风险。建立严密的估值流程、重视信息披露、持续根据市场变化校准估值，对于维护投资者信心和合规体系至关重要。对于投资人和专业人士而言，科学识别和管理三级资产风险既是技术要求，也是驾驭复杂新兴市场环境的必备能力。