借贷股票全面解析：定义、优势及实务操作指南

核心描述

• 借贷股票是一种以股票作为抵押或附带可转换为股票选择权的债务工具，提供固定收益的利息支付，同时具备未来获得股票增值的潜在机会。
• 借贷股票在满足企业融资需求中发挥着重要作用，通过有担保、无担保及可转换结构，为企业和投资者提供灵活选择。
• 投资者与发行方在参与借贷股票时，应充分考虑抵押品波动、契约条款复杂度及转换机制等重要因素。

定义及背景

借贷股票是一种源自历史上以股票作为贷款抵押品的融资工具。通常通过将普通股或优先股作为抵押，获得现金融资，并按约定支付固定利息。随着市场的发展，借贷股票逐步扩展出无担保和可转换等多样化结构，已成为公司债务市场的重要组成部分。

借贷股票的历史可追溯至早期商人银行，企业以持有的股份为抵押获得固定利率融资。工业革命时期，铁路与运河公司等资本密集型企业广泛借助以股权为抵押的债务和类 “债券” 工具开展大规模融资。20 世纪两次世界大战之间出台了更多监管政策，包括披露与报告义务，逐步规范了如今借贷股票的担保及无担保发行行为。

20 世纪 60 年代以后，以不可赎回可转换无担保贷款股票（ICULS）为代表的可转换结构，成为英国及马来西亚等市场定向增发的重要选择。如今，借贷股票模式已在全球广泛应用，不同法律、税务及信息披露框架对其契约、担保权益及电子结算提出了具体要求。

借贷股票通常被视为混合资本工具，兼具债务与股权属性，为发行人和投资者带来兼顾利息收益与股权弹性的机会。

计算方法及应用

借贷股票的结构要素

借贷股票集传统固定收益证券与灵活条款于一体，核心参数包括：

• 本金金额：借贷股票的名义金额。
• 利率（票息）：通常为固定或浮动利率，定期支付。
• 抵押结构：若为有担保形式，股票由指定托管机构持有，附加折扣抵押率（Haircut）及集中度限制。
• 可转换性：部分借贷股票可按约定价格与期限转换为普通股，如 ICULS 等。

核心计算方法

• 票息计算：
  票息=面值×年利率/年支付次数
  例如：6% 年票息，面值 $1000，半年付息，每期票息=$1000×6%/2=$30。

• 应计利息：
  应计利息=面值×票息×（自上次付息日至今天数/年基准天数，如 ACT/360 或 30/360）

• 贷款价值比（LTV）：
  LTV=贷款金额/抵押品市值
  针对股票抵押，应考虑价格波动，设定一定的折扣及警戒线，超过阈值时发起追加保证金。

• 可转换价值：
  转换比率=每 $100 面值可转换的股票数量
  平价=转换比率×当前股价
  转换溢价=（借贷股票行情价格−平价）/平价

应用举例（虚构案例）

一位英国上市公司创始人以市值£2,000,000 的公司股票作抵押，获得£1,000,000 借贷股票融资，LTV 为 50%，年利率 6%，期限三年。

• 每季度应付利息为£1,000,000×6%/4=£15,000。
• 如果市值下跌导致 LTV 超过 65% 警戒线，将触发追加保证金，否则需部分还款或补充抵押。

可转换应用

若借贷股票的可转换价格为£5/股，且公司股价上涨至£6，投资人可选择转换为股票，获得更高回报。

优势分析及常见误区

与其他金融工具的比较

• 借贷股票 vs 普通股：借贷股票为债务，优先于普通股分配；普通股享有表决权及波动红利，借贷股票持有人则获得合同利息。
• 借贷股票 vs 优先股：优先股红利可由公司自主决定且次于债务，借贷股票的利息属于法定支付义务，且多享有税前扣除优势。
• 借贷股票 vs 公司债：二者均为债务工具，但借贷股票常涉及股权抵押、可转换条款及复杂契约，灵活性更强。
• 借贷股票 vs 融资融券贷款：融资融券常面向个人投资者，按投资组合级别动态调整保证金；借贷股票为企业级的定制化债券，约定性更强，期限固定。
• 借贷股票 vs ICULS 及可转债：ICULS 不可赎回、无担保且可转换，常见于部分市场的权宜融资。传统可转债多数不以股票作抵押。

优势

• 融资成本低：抵押、可转换或混合结构能降低票息水平，优于无担保借款。
• 结构灵活可定制：可按项目或市场周期，定制转换条款、担保结构及契约细节。
• 投资人保护：抵押品、债务优先顺序及受托人监管有助于降低信用风险。
• 期权价值：可转换条款使投资人享有债券与后续股价提升的双重潜力。

劣势

• 抵押品波动：股票作为抵押，若市值下跌易被追缴或强制处置。
• 股本稀释：转换时公司总股本增加，现有股东股份被稀释。
• 结构复杂：契约、税务、会计及日常管理复杂度高，运维要求增加。
• 流动性不足：多为场外交易工具，流动性及价差较公司债、股票偏低。

常见误区

• 以为 “有担保” 即无风险，实际上抵押品价值可能大幅下跌。
• 混淆票息与红利。借贷股票利息为合同义务，红利则由公司自行决定。
• 误认为所有可转换权利终将行使，实际受市场环境及合同约束影响，未必转换获利。

实战指南

借贷股票常见操作流程

明确用途及适用性

首先明确借贷股票是否符合融资用途，如满足流动性周转、项目运营或股权激励需求。评估企业的风险偏好、杠杆水平及抵押管理能力。

选择与定价抵押品

• 确保可用的抵押股票具备流动性、权属清晰、无法律限制。
• 依据波动性、行业集中度设定合适的折扣及 LTV，股票一般取 30–60% 为宜。

结构设计

• 协商确定票息（固定/浮动）、期限、契约条款（如 LTV 维持、负抵押承诺等）、违约和提前赎回权利。
• 如含可转换条款，需明确转换价格、行权期、反摊薄条款等。

法律落实

• 签订质押或担保协议，并依法登记备案。
• 委托第三方托管机构持有抵押股票，负责监控合规。

日常运营

• 定期估值抵押品，留存操作记录与档案，持续监控契约履行。
• 处理股票分红、拆细及其他公司行为对抵押物的影响。

税务与会计

• 评估利息税前扣除资格、分红纳税处理及可转换时的资本利得计算。
• 按 IFRS 或 US GAAP 等会计准则进行分类及账务核算。

风险监控与退出

• 建立风险管理系统，提前监控 LTV、票息支付及契约履行。
• 规划到期还款、分期转换或市场处置等多样化退出路径。

案例：虚构示范

某国际中型企业发行总额£10,000,000 的可转换借贷股票，以市值£20,000,000 的库存股作抵押，LTV 为 50%，五年期，年票息 5%。可按固定价格转换，设有反稀释条款及受托人监督。公司将募集资金用于战略并购，并在后续转股窗口到来后，通过分批转换实现现金流管理及股权稀释的有序推进。

资源推荐

• 教材：

  • 《公司理财》（Brealey, Myers & Allen）
  • 《固定收益证券》（Tuckman & Serrat）
  • 《结构化信用产品》（Moorad Choudhry）

• 学术期刊：

  • 《金融学杂志》（Journal of Finance）
  • 《金融经济学杂志》（Journal of Financial Economics）
  • 《金融分析师杂志》（Financial Analysts Journal）

• 监管与会计标准：

  • 英国 FCA 监管手册、ESMA 指引
  • 美国 SEC Regulation T、Rule 15c3-3
  • IFRS 9、IAS 32、IFRS 13、US GAAP ASC 470-20、ASC 815

• 市场数据与行业分析：

  • 标普全球（S&P Global）、穆迪（Moody’s）、惠誉（Fitch）行业报告
  • Bloomberg、Refinitiv、伦敦证券交易所（London Stock Exchange）数据

• 专业证书：

  • CFA 特许金融分析师（可转债与信用风险模块）
  • ICMA 固定收益证书
  • CISI 资本市场资格

• 在线课程与讲座：

  • Coursera、edX 及伦敦政经/纽约大学开放课程
  • ICMA 及评级机构主题讲座
  • 长桥证券等券商教育公开课

常见问题

借贷股票是什么？

借贷股票即发行方以股票作抵押，或以无担保形式发行的债务证券，约定支付固定利息，并可根据条款选择转换为股票。

借贷股票与融资融券贷款有何不同？

融资融券贷款多面向个人投资者，按每日持仓调整保证金。借贷股票为企业级结构化债务工具，有详细契约和（可选）转换权利。

抵押股票的投票权和分红权属于谁？

通常原持有人拥有相关权利，除非合同另有约定或在违约、担保执行时转归给贷款方或第三方托管。

如果抵押品价值下跌或契约被触发，会发生什么？

若抵押股票市值低于 LTV 警戒线，企业需补充担保或提前偿还，否则抵押品可能被强行处置，契约违约还可导致加速到期及罚金。

什么是 ICULS（不可赎回可转换无担保贷款股票）？

ICULS 为无担保、无固定到期日且可转换的债务工具，投资人持有期间获得票息，后续可按条款转换为股票。

借贷股票利率如何确定？

利率根据发行人信用、抵押品类型及价值、贷款期限及市场基准利率协商而定，可为固定或浮动利率。

持有或转换借贷股票有何税务影响？

票息通常须纳税，非居民投资者可能需额外预扣税，转换环节可能涉及资本利得或应计收入计税，具体按属地政策处理。

发行人违约时怎么办？

违约时投资人可按合同要求处置抵押品、加速到期或追究法律责任。无担保借贷股票在偿付顺序上次于有担保债权人。

借贷股票的流动性如何？

流动性因市场、品种及需求而异，场外交易工具流动性一般逊于公开债券与股票，买卖价差较大。

投资人有哪些保护条款？

保护措施包括抵押担保、详细契约、受托人监管及可转换等。不过，这些条款无法彻底消除市场、信用及结构风险。

总结

借贷股票作为债务与股权之间的重要纽带，既兼有传统债务工具的利息收益及担保机制，也可通过可转换结构赋予未来股权参与权，为企业融资与投资者资产配置提供多层次解决方案。

新兴的监管模式、电子结算规范及市场基础设施正不断提升借贷股票的透明度与合规性。发行人、投资者及顾问均需深度评估法律结构、抵押品管理和转换安排，进行全面风险识别与管理。合理设计和运营借贷股票，有助于优化资本效率与分散风险，但需要建立严谨的尽职调查与日常合规体系。