10 月 18 日周三美股盘后，流媒体巨头奈飞公布了 2023 年第三季度财报。由于三季报好于预期，上调四季度利润率预期，并宣布在美英法涨价，股价盘后涨超 12%。财报公布前，奈飞股价跌 2.7% 至五个月最低，过去三个月累跌约 20%，跑输同期标普 500 指数的跌幅 2.7%，但今年累涨超 17%，跑赢标普大盘约 14% 的涨幅。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/d5c82d1d6e68ea0b75bcbc2fca115a99?x-oss-process=style/lg" width="690" height="489" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/d5c82d1d6e68ea0b75bcbc2fca115a99"/></figure>该股较 2021 年 6 月 30 日疫情期间的历史收盘最高 610.34 美元回落超 40%，既与加息周期中大型科技股价值重估的趋势有关，公司高管对盈利能力和增长持有的谨慎态度也令人失望。在 FactSet 统计的 48 位分析师中，有 24 人评级买入，22 人评级持有，仅 2 人建议卖出，平均目标价接近 448 美元，代表还有近 30% 的涨幅空间。<h2 id="byq63vqro">奈飞三季度利润乐观，自由现金流为史上第二高，新增用户大涨 876 万仅次于疫情高峰</h2>奈飞三季度营收 85.4 亿美元，同比增长 7.8%，基本符合预期。每股盈利 EPS 为 3.73 美元，较上年同期的 3.10 美元增长 20%，高于市场预期的 3.49 美元。当季营业利润率为 22.4%，较去年同期的 19.3% 上升 3 个百分点，也超出市场预期的 22.1%；营业利润 19.2 亿美元，同比增长 25%，超出预期的 19 亿美元。自由现金流为 18.9 亿美元，去年同期仅为 4.72 亿美元，超出市场预期的 12.7 亿美元，并创有纪录以来季度第二高规模。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/dada89f78a310678e6a937ac54ae236d?x-oss-process=style/lg" width="500" height="285" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/dada89f78a310678e6a937ac54ae236d"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c8b3dda4c3369a6ba5e43dcef6fd2e2a?x-oss-process=style/lg" width="500" height="310" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c8b3dda4c3369a6ba5e43dcef6fd2e2a"/></figure>最引人注目的当属奈飞的全球净新增订阅用户大涨了 876 万，上年同期为 241 万，远超华尔街预期的 620 万，并创下 2020 年二季度疫情高峰期新增 1010 万订户以来的最大季度净新增纪录。这令奈飞的流媒体付费会员用户总数同比增长 11% 至 2.4715 亿，优于市场预期的 2.4388 亿，二季度末其总订阅用户人数曾超过 2.38 亿。其中，在欧洲、中东和非洲地区的净新增用户接近 400 万数量最多，其他所有市场的净新增用户数都超越预期，亚太地区新增数同比增长 31%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/6476424940f544a0b612eb41f626f210?x-oss-process=style/lg" width="500" height="651" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/6476424940f544a0b612eb41f626f210"/></figure><h2 id="hw0mgbc4h">含广告套餐订阅量喜人环比增近 70%，在美英法等最大市场提价突显行业主导地位</h2>有分析指出，奈飞今年有望增加超过 2000 万新用户，较去年的新增不到 900 万大幅跃升，主要得益于打击密码共享以及引入含广告的更便宜套餐。公司称，在 12 个市场推出了广告支持版本，三季度这些市场中约有 30% 的新客户选择了广告套餐，令该套餐的会员数量季度环比增近 70%。作为全球唯一盈利主流流媒体，奈飞的先发优势和主导地位体现在其定价能力上，果然，在最大的欧美市场中，奈飞又要涨价了。其在美国市场的含广告套餐定价将保持在每月 6.99 美元不变，但从周三开始，基本套餐将提价 2 美元至每月 11.99 美元订阅费，高级套餐提价 3 美元至每月 22.99 美元，标准套餐仍保持不变为每月 15.49 美元。英国和法国市场将同步提价，帮助提高盈利能力并应对更高的生产成本。<h2 id="uesy3y8ni">奈飞对四季度的指引略逊预期，但市场看好其上调全年利润率和自由现金流预期</h2>但素来以毒舌著称的金融博客 Zerohedge 发现，尽管三季度表现出色，奈飞对四季度的指引却偏弱，营收、每股收益和利润率均低于华尔街共识预期。奈飞预计四季度收入为 86.9 亿美元，将等于同比增长 11%，市场预期为 87.6 亿美元；奈飞预计 EPS 为每股收益 2.15 美元，市场预估为 2.17 美元；奈飞预计营业利润率 13.3%，市场预估 14%。公司称，预计四季度的净付费新增用户数量与三季度类似，全球的单位用户带来平均收入（ARM）同比将大体持平，主要由于过去 18 个月涨价幅度有限所致，而三季度的 ARM 同比下降了 1%。另外，过去几个月美元兑其他货币走强，将对四季度的营收造成约 2 美元拖累。在 2023 全年的指引方面，奈飞上调全年的运营利润率至 20%，处于此前预期 18% 至 20% 区间的上限，略高于分析师预期的 19.8%。公司还上调全年的自由现金流指引至 65 亿美元，高于此前预估的 50 亿美元，也显著高于市场预期的 52.7 亿美元，这两点均受到投资者的欢迎。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/558bb459557a0680150b45b25d9d04fa?x-oss-process=style/lg" width="538" height="375" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/558bb459557a0680150b45b25d9d04fa"/></figure>奈飞称，今年的自由现金流预计会远高于去年的 16 亿美元，是由于好莱坞编剧和演员罢工导致 2023 年的现金内容支出比计划中减少了约 10 亿美元，预计今年现金内容支出约为 130 亿美元：<blockquote>“假设演员工会罢工在不久的将来得到解决，我们预计 2024 年现金内容支出最高为 170 亿美元。尽管行业罢工带来自由现金流的波动，我们仍计划明年实现非常可观的正自由现金流。假设汇率没有重大波动，预计 2024 财年的营业利润率为 22% 至 23%。”</blockquote>此外，奈飞在第三季度末的总债务为 140 亿美元，符合公司目标区间，现金和短期投资为 80 亿美元，净债务 65 亿美元。当季公司以 25 亿美元回购了 600 万股股票。9 月份，其董事会在此前授权剩余的 10 亿美元股票回购额度基础上，额外增加了 100 亿美元的股票回购授权。<h2 id="aqu1bisit">奈飞 “自谦” 广告带来收入仍处在 “爬行阶段”，但将进军游戏和更多内容授权</h2>分析普遍认为，随着全球最大的媒体公司纷纷加入流媒体战局，奈飞正在从聚焦订阅用户增长的指标，转向通过提价、引入含广告订阅套餐，以及打击多人共享账户来实现收入最大化。投资者将重点关注公司在财报电话会是否介绍广告套餐的发展细节、其他订阅服务是否会进一步涨价，以及好莱坞近 150 天的编剧罢工和仍在进行中的演员罢工是否令内容制作延迟等。公司高管此前警告投资者，其广告业务仍处于起步阶段，至少要到今年年底才会对收入产生重大影响。他们还称，随着投资更多增长机会，未来的营业利润率将更加 “温和增长”。上周，不少分析师下调了奈飞目标价和业绩预测，大多数人都在等待公司增长战略的进一步明确，有人担心广告业务带来的收入增值尚未完全实现，将威胁其收入增长两位数百分比的目标。公司 CFO 上个月谈到含广告套餐时曾称，“我们仍处于从爬行到行走再到跑步前进中的爬行阶段，从头开始建立广告业务并不容易，还有很多工作要做。” 他当时表示，增长举措开始生效，以及公司进军游戏和更多内容授权机会等其他驱动因素，预计利润率未来将 “再次上升”。<h2 id="iafu0oi16">华尔街担心投资计划令近期增长受损，好莱坞罢工增加的内容成本将有损利润率</h2>分析师普遍认为，奈飞许多促增长的举措可能要到明年才会影响其盈利。富国银行分析师卡霍尔（Steve Cahall）上周指出，奈飞将投资广告技术和内容原创及授权发布，这将减少利润率扩张，但也会加速收入增长，因 “对长期增长持积极态度”，仍维持增持评级。但 Wolfe Research 上周撤销 500 美元的目标价和 “跑赢大盘” 评级，主要是担心到 2025 年的增长挑战将难以维持相对于标普 500 指数的高溢价：<blockquote>“本月早些时候有报道称，奈飞计划在好莱坞演员罢工结束后提高其无广告订阅套餐的价格，再结合打击密码共享，以及公司首席财务官诺伊曼最近发表的谨慎评论，都令奈飞中期内市盈率的两大驱动因素——净用户增长和营业利润率看起来风险越来越大。”</blockquote>总体而言，华尔街主要担心奈飞短期内的增长面临挑战，广告订阅计划和其他定价策略的任何变化，都可能抑制未来增长，从其他平台引入更多的授权内容虽然有助于增强奈飞的内容库，但在好莱坞编剧和演员罢工浪潮下，随着内容成本飙升，这也可能成为利润率的另一个威胁。

奈飞

尽管奈飞对四季度的指引略逊预期，但市场对其三季度用户激增和上调全年营业利润率与自由现金流指引感到满意，在欧美最大市场涨价突显行业主导地位，广告套餐用户季度环比增近 70%。三季度新增用户数量仅次于疫情最高峰期，自由现金流为其历史上第二大规模。

盘后大涨 13%！奈飞三季报有多漂亮？