债券市场迫在眉睫问题是，各国央行缩减购债量的同时，债券发行量却在上升，导致海外央行失去对利率的 “掌控权”。
周二，据媒体报道，为了竞相吸引市场买家，G7 国家发债需要提供更高的收益率，英美等国债券期限溢价反弹至 2008 年金融危机前水平，利率实际 “掌控权” 正从央行手中转移到市场。
一个明显的例子，据摩根士丹利，不用美联储 “动手”，美债已自动替美联储 “加了三次息”。上周鲍威尔的讲话似乎也承认了这一点，他在纽约经济俱乐部演讲的问答环节中说道，如果长期美债的下跌导致金融状况持续收紧的话，的确会让美联储认为升息的必要性将会减少。
<h2>利率 “掌控权” 从央行手中转移到市场</h2>
自金融危机以来，为支持经济和市场，各国央行实施量化宽松政策并大幅购债。由于这些原因，私人部门只需吸收发行的少量主权债务。
即使是在疫情最严重的时期，当时公共部门赤字大幅上升，同时量化宽松政策加码，严重扭曲了主要国家债券市场。日本央行拥有 50% 以上日债，德国债券市场只有约 20%—40% 债券供私人投资者投资。
由于私人投资者可以再 G7 债券市场之间套利，这些扭曲拉低了全球收益率，事实上大量对价格不敏感的买家（央行）的存在降低了未来收益率水平的不确定性。
所谓的 “期限溢价”（投资者在较长时期内承担利率风险的额外回报）在全球范围内崩溃，这种扭曲也影响了市场定价、显示中性利率的能力，即货币政策恰好能使经济保持在均衡水平的利率水平。
然而，如今的情形发生逆转，央行推出购债舞台，私营部门不得不吸收大量主权债务。
具体来看，债券供给方面看，由于巨额赤字，各国政府正在同时发行大量债券。而需求方面，由于主要央行已进入量化紧缩模式，要么积极出售政府证券，要么不再对到期债券进行再投资，因此现在主要买家是对价格敏感的私营部门。
<h2>期限溢价达 2008 年金融危机前水平</h2>
目前，债券供应通过 “期限溢价” 影响整体收益率水平，由于私营部门投资者在购债方面还有很多其他选择，因此收益率必须上升才能更具吸引力。
例如，在最近的一次 30 年期美债拍卖中，一级交易商（大型银行和顶级证券公司）购买了总金额的 18%，而过去两年的平均占比仅为 11%，这一需求疲软的信号导致美债收益率上升。
当所有 G7 政府同时发行大量债券时，为了吸引他们，违约风险相同的国家的债券需要提供更高的收益率，这是近期期限溢价反弹的一个重要原因。对未来大量债券供应的预期对期限溢价也有类似影响，2022 年美国政府债券出现了自 1871 年以来的最大跌幅。由于这种情况以及对未来大量发行债券的预期，投资者会谨慎持有过量的政府债券。
由于预期发行量增加，对未来收益率水平的不确定性导致了今天较高的期限溢价。在一些国家，如英国和美国，期限溢价已达到 2008 年金融危机前的水平。然而，考虑到大量发行、QT 以及投资者对未来收益率水平的谨慎态度，期限溢价很容易从目前水平进一步上升。

为了竞相吸引市场买家，G7 国家发债需要提供更高的收益率，英美等国债券期限溢价反弹至 2008 年金融危机前水平，利率实际 “掌控权” 正从央行手中转移到市场。

不只是美联储，英美央行对利率正在失控