今夜，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）将公布 11 月利率决议，继续按兵不动基本已成定局，而因美债收益率持续飙升使得金融环境进一步收紧，多数华尔街投行们认为本轮加息周期已经结束，争论转向利率应在当前限制性水平维持多久。美东时间 11 月 1 日周三下午 14:00（北京时间 11 月 2 日周四凌晨 02:00），美联储将公布 11 月利率决议，随后美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。华尔街各大投行们观点一致，美联储将继续维持利率不变，成为本轮加息周期以来，首次出现连续 2 个月不加息的情况，而市场的主要焦点将在鲍威尔随后的新闻发布会。同时 12 月加息的概率也在近日出现小幅下滑，更多的投资者开始押注美联储已经 “停止加息”。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/afa6e5f566ab10a3763a7b422ddeb926?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="727" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/afa6e5f566ab10a3763a7b422ddeb926"/></figure>分析师普遍预计，政策声明以及鲍威尔的新闻发布会或释放中性的态度，既强调抗通胀并未结束，为进一步加息敞开大门，但又暗示不急于再加息，将保持耐心继续评估未来的经济数据。野村经济学家在认为，随着美国国债收益率持续位于历史高位，收益率飙升对美国经济的影响将是美联储的主要议题，当前的收益率水平相当于美联储两次加息 25 个基点，因此本轮加息周期已经结束。但巴克莱经济学家表示，并不是每个美联储官员都认为国债收益率上升意味着美联储已经完成了加息，他们认为，FOMC 将在声明中保持鹰派基调，并最终在 12 月再次加息 25 个基点。据最新的 CME 美联储观察数据显示，美联储 11 月维持利率在 5.25%-5.50% 区间不变的概率为 97.7%，加息 25 个基点至 5.50%-5.75% 区间的概率为 2.3%。到 12 月维持利率不变的概率近 70%，累计加息 25 个基点概率约为 30%，累计加息 50 个基点概率为 0.2%。而美国经济具有韧性也将使得降通胀的 “最后一公里” 较为漫长，市场将美联储首次降息 25 个基点的定价推迟到 2024 年 7 月。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/8b559d62ffca4b3c22256db8d8dd2184?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="775" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/8b559d62ffca4b3c22256db8d8dd2184"/></figure><h2 id="77vrvmjds">美国金融环境的三个变化或使美联储结束加息</h2>野村在报告中指出，自 9 月 FOMC 会议以来，美国金融出现了三大变化，而金融环境逐步趋紧，可能使美联储继续按兵不动。首先，美国经济数据保持强劲。上周公布的美国第三季度实际 GDP 年化季环比初值按年增长 4.9%，增幅是二季度 2.1% 的两倍多，超出市场预期的 4.7%，显示三季度经济增长较上半年明显反弹，其他数据来看，受飞机需求增加，9 月耐用品新订单环比大幅增长 4.7%，10 月 Markit 制造业 PMI 初值显示制造业景气度重回扩张区间。其次，通胀降温面临较大阻力，通胀预期有所反弹。上周公布的 9 月 PCE 物价指数同比涨幅回落至 3.4%，但环比增速持平于 0.4%，核心 PCE 回落至 3.7%，环比增速由上月的 0.1% 反弹至 0.3%。从环比的意义上来看，目前通胀仍展现较大粘性。此外，上周公布的 10 月密歇根大学 1 年期消费者通胀预期从上月的 3.2% 大幅跳升至 4.2%，长期通胀预期也从此前的 2.8% 上升至 3.0%，这表明消费者认为未来通胀或不会很快回落。第三，美债收益率大幅攀升，使得金融条件明显收紧。过去一个月，美债 10 年期收益率持续上涨，触及 5% 的高位。利率的抬升叠加地缘冲突加剧，到投资者对经济前景担忧增加，美股三大股指持续下跌，金融条件显著收紧。对美联储而言，市场利率上行降低了进一步紧缩的必要性，包括鲍威尔在内的联储官员暗示，美债收益率的上行可以在一定程度上替代加息。旧金山联储主席 Mary Daly 此前曾表示，美债收益率走高代替美联储完成了部分工作，相当于一次加息，或许不必进一步收紧政策。总体来看，摩根士丹利指出，尽管当前美国经济活动仍然强劲，但预计美联储在利率声明中并不会认为经济前景有所改善。FOMC 一直在强调&#34;信贷条件收紧可能会拖累经济 “，现在经济环境进一步收紧，巴以冲突增加了不确定性。FOMC 的声明可能会包含：&#34;巴以冲突对美国经济的影响非常不确定，但在短期内，冲突相关事件可能会导致能源价格面临额外的上涨压力，从而拖累经济活动&#34;。<h2 id="n185xslck">鲍威尔在新闻发布会上如何应对？</h2>分析师普遍认为，鲍威尔将被记者问及他是否同意委员会 9 月份的预测，即年底前还将再次加息。他可能会说，未来加息与否仍取决于数据，且货币政策的作用存在滞后性，经济还未感受到加息带来的全部影响。野村指出，综合来看，强劲的经济数据对通胀仍构成风险，鲍威尔还无法放弃鹰派基调，但金融条件的收紧或使美联储更加谨慎行事。摩根士丹利预计鲍威尔讲话的基调与其在纽约经济俱乐部的讲话相似：经济前景存在风险，自 9 月 FOMC 会议以来，我们的金融环境已经收紧，相当于美联储加息 75 个基点：<blockquote>我们预计鲍威尔将重申，未来环境中的不确定性将使我们平衡货币政策过度紧张和宽松的风险，任务变得更加复杂。</blockquote><h2 id="5y2sdtaa">美股怎么走？</h2>投资者对美股与美债收益率之间的 “跷跷板” 关系并不陌生。去年 8 月，10 年期美债收益率用了不到三个月时间，由 2.6% 飙升至 4% 上方，受美联储持续加息和经济衰退预期影响，去年美股创下 2008 年来的最惨一年。一年后，美债收益率在今年 7 月再度抬头，短期之内迅速从 3.8% 突破 5%。据金融数据公司 FactSet 的统计，截至 10 月 27 日，49% 的标普 500 指数成分股公司已经披露三季度财报，78% 的企业每股盈利好于市场预期，略高于五年平均值 77%。 不过，市值名列前茅的 Meta 和谷歌在放榜后的两日分别重挫 7% 和 12%。高盛首席全球股票策略师 Peter Oppenheimer 表示，与其他主要市场相比，美国股市目前面临更大且更集中的风险，随着美债利率上升，现金和固定收益变得更具吸引力，过去 10 年美国股市大幅跑赢其他市场的局面在未来 10 年不太可能重演：<blockquote>美股的优异的表现在一定程度上反映了美国在科技领域的优势，以及少数几家科技巨头对美股的统治。股市在美国经济中所占的份额也比其他地方高得多，投资者现在应该分散投资。由于现金和固收等其他资产更具吸引力，会抑制市场持有股票的。</blockquote>

纳斯达克综合指数

纳斯达克 100 指数

道琼斯指数

分析师普遍认为，美联储 “鹰派暂停” 已基本无悬念，在经济增长保持弹性的情况下美联储主席鲍威尔可能继续表达将 “更长时间维持高利率” 的观点，并保留后续加息的可能性，同时或将继续淡化明年的降息预期。

暂停加息无悬念？今夜，聚焦美联储