<div>上周非农点燃加息结束预期，美国股债掀起狂欢，10 年期美债收益率全周累计下降近 26 个基点创一个月新低，美股经历了年初以来最强劲的周度涨幅。</div>
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<div>然而，这场狂欢终究可能又是昙花一现。</div>
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<div><strong>摩根士丹利认为，美股仍缺乏技术面和基本面的支持，上周大涨主要是受债券收益率下降的影响。目前的行情看起来更像是熊市反弹，并非持续反弹的开始，特别是在更弱的盈利预期和宏观数据面前。</strong></div>
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<div>而债市大涨主要有两个原因，一是财政部的长债发行量低于市场预期，二是经济数据开始显示增长放缓迹象，让投资者开始想象美联储明年在劳动力市场没有超预期恶化之前就提前降息。</div>
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<div>巴克莱也认为，金融市场可能过于乐观了，<strong>投资者高估了美国劳动力市场的疲软程度</strong>，而通胀凸显粘性，美联储本身还不愿意宣布结束紧缩政策（这点从鲍威尔周五在 IMF 会议上的发言也可以看出）。</div>
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<div>摩根士丹利和巴克莱认为，<strong>上周的反弹可能会在未来一到两周内结束，</strong>美国经济势头依然强劲，美联储不大可能提前降息，另外，中东局势未见明显缓和，战争升级风险依然存在。</div>
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<div>正如华尔街两大投行预计的那样，本周美国股债均表现不佳。尤其是鲍威尔放鹰后，美债盘中跳水，标普纳指终结两年最长连涨。</div>
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<div><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7835faf3-5146-4ba4-9c16-137be1c32527.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1000" height="653" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7835faf3-5146-4ba4-9c16-137be1c32527.png"/></div>
<div><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e9d8597-95f4-4e1c-89bb-22ecf6a8c309.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="598" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e9d8597-95f4-4e1c-89bb-22ecf6a8c309.png"/></div>
<h2>对于结束加息，金融市场可能过于乐观</h2>
<div>摩根士丹利大空头 Michael Wilson 分析师团队在周一公布的报告中表示，上周股市大涨主要是受债券收益率下降的影响，收益率下降主要有两个原因：</div>
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<div>1) 美国财政部发行的长期国债发行量低于市场预期。</div>
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<div>2) 经济数据开始显示增长放缓迹象。具体来看，制造业和服务业 PMI 均不及预期；劳动力市场数据也显示进一步放缓，失业率上升。</div>
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<div>摩根士丹利认为，这表明经济增长正在从第三季度的过热状态放缓，有助于债券需求增加并带动收益率下降。</div>
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<div>值得一提的是，<strong>许多多头将收益率强劲上涨解读为美联储已经完成加息周期的信号，预测美联储明年可能开始降息，即使劳动力市场不继续恶化，或者出现其他对经济增长不利的因素。</strong></div>
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<div><strong>但摩根士丹利表示，当前的经济前景显然不支持美联储降息或者每股收益增长大幅加速。巴克莱也警告投资者，不要高估美国经济的疲软程度。</strong></div>
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<div>根据美国劳工部公布的数据，美国 10 月非农新增就业人数增加 15 万人，略低于普遍预期，但这主要是因为前两个月的新增就业人数被下调 10.1 万人。</div>
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<div>失业率现在已从 1 月低点上升近 0.5 个百分点，每周工作总时长一直处于平稳状态。</div>
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<div>另一方面，如果扣除罢工的影响，过去 3 个月的新增就业人数平均值为 22.3 万，作为比较，5-7 月的 3 个月平均值为 20.万，2-4 月为 22.7 万。</div>
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<div>此外，工人在罢工行动中取得胜利，也反映了一个强劲的劳动力市场。</div>
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<div>美国汽车工人联合会（UAW）最近在与底特律三巨头谈判中取得胜利，并计划联合丰田、特斯拉和其他未加入工会的美国汽车厂发起组织行动。</div>
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<p>巴克莱表示，当前美国经济仍表现出相当的弹性，超额储蓄的规模远远超出了先前的预期。</p>
<p>上周，金融状况指数（FCI）有所放松，美国成功摆脱了自 3 月以来银根收紧的影响。市场普遍认为美联储相对鸽派，12 月加息的可能性似乎不大，但鲍威尔却指出，金融状况的收紧需要持续一段时间才能产生实质影响。</p>
<div>巴克莱表示<strong>，美联储现在还不愿意宣布结束紧缩周期，而金融市场已经走得太远，美国经济仍具有强大的上行动力，不认为美联储已经进入宽松模式。</strong></div>
<p>北京时间周五凌晨，鲍威尔在国际货币基金组织（IMF）的会议上放鹰，称没有信心政策已收到足够紧的程度让通胀降至 2%，重申保持谨慎，但如果合适，美联储将毫不迟疑地加息。</p>
<p>鲍威尔放鹰加上美债标售惨淡，美债盘中跳水，标普纳指终结两年最长连涨。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/34819c28-5557-4850-a947-32448763ebad.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="380" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/34819c28-5557-4850-a947-32448763ebad.png"/></p>
<h2>市场既无基本面、也无技术面支撑</h2>
<div>摩根士丹利表示，目前市场仍缺乏技术面和基本面的支持，上周 “股债齐涨” 的行情可能难以为继。</div>
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<div>首先来看美股上市企业的三季度盈利情况。根据摩根士丹利的研报，三季度财报业绩好于预期，但企业指引较弱，未来盈利预期被下调，企业目前仍处于盈利衰退阶段。</div>
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<div>标普 500 指数 7.5% 的盈利明显高于平均水平（4.5%），这主要是利润率的弹性带来的。然而，销售增速创 2019 年的最低纪录，这是因为企业的定价能力持续下降，特别是零售商品。</div>
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<div>摩根士丹利指出，在过去 2 个月中，盈利预期改善广度指标和表现广度指标都显著恶化。</div>
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<div>2024 年盈利预期改善广度继续为负值 (-10%)，为 3 月以来的最低水平，这意味着下调预期的公司数高于上调预期的公司数。</div>
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<div>标普 500 指数成分股的 70% 都面临负面的盈利预期广度。保险和消费服务行业绝对预期广度最强，而汽车和运输行业最弱。小盘股的盈利预期也开始变差，且低于大盘股。</div>
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<div><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7ea4864a-cdda-45e9-93a9-d5dd34bcfef2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="680" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7ea4864a-cdda-45e9-93a9-d5dd34bcfef2.png"/></div>
<p>随着盈利季的推进，我们看到财报公布后的第一个交易日，盈利预期有所改善，现在为 0%，比两周前的-0.8% 有所改善。</p>
</blockquote>
<div>摩根士丹利表示，<strong>虽然三季度利润保持稳定，但自财报季开始以来，第四季度预期大幅下调。</strong></div>
<div><strong><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5b7ca599-33d2-4707-9b14-29efc7535cc4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="880" height="670" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5b7ca599-33d2-4707-9b14-29efc7535cc4.png"/></strong></div>
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<div>三季度销售疲软以及利润预期被下调，背后的原因是消费者仍对大环境感到悲观，因而在消费方面较为保守。</div>
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<div>根据摩根士丹利最新一期的消费者调查，消费者更愿意在必需品和家居用品上花钱，在小家电、消费类电子和外出用餐方面的消费意愿最低。</div>
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<p>尤其是在放假季，27% 的受访消费者预计今年将比去年在假期购物上花费更少；25% 的人预计会花更多。</p>
<p>大多数假期消费者 (69%) 等待零售商打折才开始假期购物，平均折扣达到 30% 才愿意花钱。</p>
<p>超过一半 (53%) 的消费者计划在未来六个月内出行，这一比例略低于上个月的 55%。</p>
<p>随着今年秋季学生贷款支付暂停期结束，债务偿还成为消费者关注的焦点，逾期或已经错过账单或贷款还款的消费者比例，从我们前一次调查的 34% 上升至 40%。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7f677df8-1b49-4c5f-bbc7-8a9a6b7a6842.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="955" height="681" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7f677df8-1b49-4c5f-bbc7-8a9a6b7a6842.png"/></p>
</blockquote>
<div>摩根士丹利维持对防御性成长股和后周期周期性股票的杠铃配置的建议。具体而言，摩根士丹利看好医疗保健、必需消费品和公用事业等传统防御股，以及工业和能源等后周期周期性股。</div>
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摩根士丹利

<p>摩根士丹利认为，美股仍缺乏技术面和基本面的支持，上周大涨主要是受债券收益率下降的影响。目前的行情看起来更像是熊市反弹，并非持续反弹的开始，特别是在更弱的盈利预期和宏观数据面前。</p>

海外这一轮 “股债齐升” 太猛太快？既无基本面、也无技术面支撑？