美股流媒体板块在本月初迎来了一次强势反弹。11 月 2 日，Roku(ROKU.US) 暴涨 30.74%。拥有流媒体平台 Max(前身为 HBO Max) 的华纳兄弟探索频道 (WBD.US) 收涨 9.92%，这是该股自 1 月 4 日以来的最大单日涨幅。Paramount+ 的母公司派拉蒙环球 (PARA.US) 收涨 10.37%，在触及 14 年低点不久后创下 9 个月以来的最佳单日表现。Disney+ 与 ESPN+ 的母公司迪士尼 (DIS.US) 收涨 2.74%，成为道琼斯指数中涨幅最大的成分股之一。该行业的领军企业奈飞 (NFLX.US) 则收涨 1.08%，股价创下七周以来新高。流媒体板块的反弹得益于整体股市走高的带动，以及最新公布的用户增长数据给投资者带来的信心。其中，几乎已一己之力提振了整个流媒体板块的 Roku 第三季度的活跃账户数量达到 7580 万，超出分析师预期的 7533 万，较第二季度净增 230 万。奈飞最受市场关注的业绩指标——付费用户数量——在第三季度净新增 876 万，远超分析师预期的 620 万，该公司还宣布上调部分套餐的订阅价格以提高盈利能力。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c5a9e19b8987ce5bae28ffcc371741dc?x-oss-process=style/lg" alt="11.png" width="923" height="143" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c5a9e19b8987ce5bae28ffcc371741dc"/></figure>Roku Q3 业绩关键指标<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/949d008aec44a0f08314ea2bfa26ba68?x-oss-process=style/lg" alt="12.png" width="859" height="490" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/949d008aec44a0f08314ea2bfa26ba68"/></figure>奈飞 Q3 业绩关键指标与此同时，派拉蒙环球旗下流媒体平台 Paramount+ 第三季度营收同比增长 61%，其用户数量在第三季度净新增 270 万，用户总数超 6300 万，全球每用户平均营收 (ARPU) 则同比增长 16%。迪士尼旗下 Disney+ 与 Disney+Hotstar 截至第三季度末的付费用户数达到 1.502 亿，高于市场预期的 1.482 亿，较第二季度净新增 700 万。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/cb40cc43ac16502e89ef1e071b676455?x-oss-process=style/lg" alt="13.png" width="364" height="431" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/cb40cc43ac16502e89ef1e071b676455"/></figure>派拉蒙环球 Q3 关键指标<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/b4960b79112246d767a83a6ffd8d6055?x-oss-process=style/lg" alt="14.png" width="697" height="340" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/b4960b79112246d767a83a6ffd8d6055"/></figure>迪士尼 Q3 关键指标一、流媒体平台面临多重利好在这一波涨势之后，流媒体板块能否延续其涨势？有分析人士认为，多个利好将推动流媒体板块接下来的表现，主要包括以下几个因素：1、用户获取迎来季节性利好市场对于流媒体平台最关注的指标之一是净新增用户，因为用户规模的进一步扩大将帮助这些平台实现更好的营收和盈利。而数据显示，每年的第四季度似乎通常是流媒体平台净新增用户最多的一个季度，原因可能是寒冷的冬季天气让人们有更多时间待在家里，并在流媒体平台上打发时间。另外，据报道，奈飞与华纳兄弟探索频道将与电信运营商 Verizon(VZ.US) 合作，为消费者提供包含折扣的流媒体服务捆绑销售方案。这种新的捆绑策略或许能够给流媒体平台带来新用户。2、优质内容上线对于流媒体平台来说，内容的好坏是吸引用户的关键。在第四季度，各大平台已经有颇受市场欢迎的剧集已经或即将上映。例如，在 Disney+ 上线的漫威剧集《洛基》第二季已迎来大结局，且收视和口碑都表现不俗。迪士尼的数据显示，《洛基》第二季大结局自 9 号播出以来，三天时间里在全球累计获得 1120 万人次观看，这也是迪士尼今年第二高的大结局收视率，仅次于《曼达洛人》第三季的最后一集。奈飞出品的《王冠》第六季已于 11 月 16 日上线，这部呈现英国王室故事的剧集自 2016 年首播以来便备受观众好评。奈飞改编自安东尼·多尔 (Anthony Doerr) 所著的普利策获奖小说《所有我们看不见的光》的同名剧集也已于本月初上线。奈飞根据 Capcom 旗下的招牌生存游戏改编的动画《鬼武者》、以及另外一部新动画《蓝眼武士》也已经上线。值得一提的是，根据去年火爆全球的剧集《鱿鱼游戏》而制作的真人秀节目《鱿鱼游戏：真人挑战赛》也将于 11 月 22 日上线，比赛内容也和剧中的保持一致，并在此基础上加入了新内容。另外，高分西部剧《黄石》的编剧泰勒·谢里丹执导的新剧《执法者：巴斯·里夫斯》同样于本月初上线 Paramount+，这部《黄石》系列的衍生剧预计将吸引不少西部作品爱好者的目光。3、编剧/演员工会罢工结束 多部影视制作重归正轨当地时间 11 月 8 日，美国演员工会在其官网发文表示，已与美国影视制片人联盟达成协议，持续 118 天的罢工活动。而在更早的 9 月 27 日，美国编剧工会董事会成员批准了与电影制片公司达成的新协议，正式结束将近 5 个月的罢工行动。演员、编剧两大工会接连罢工事件终于告一段落，这使得多部影视制作重归正轨。据报道，《怪奇物语》、《企鹅》、《黄石》、《金斯敦市长》等旗舰剧集预计都将接连开拍。此外，《小学风云》、《实习医生格蕾》、《小谢尔顿》、《菜鸟老警》、《联邦调查局》等 22 部剧集将于 11 月下旬恢复制作，《海军罪案调查处》、《犯罪现场调查：维加斯》、《古宅老友记》等近 13 部剧集也将于 12 月初逐步投入摄制。影视制作重归正轨将有助于各流媒体平台及时推出新内容以吸引用户，并暂时不会再因罢工而影响其财务表现。4、广告市场复苏 数字媒体不断回暖美国广告市场的回暖预计也将有益于部分营收依靠广告的流媒体平台 (例如营收大头靠广告的 Roku)。在经历了两个季度的停滞之后，美国广告支出在第二季度再次加速增长，同比增长 4.4%，数字媒体是唯一一个广告销售出现显著改善的。全球媒介投资品牌及智库 MAGNA 在 10 月表示，由于更好的经济前景和零售媒体资金持续涌入数字广告，其对 2023 年全年美国市场全媒体广告支出预测提高了一个百分点，达到 5.2%，其中数字媒体将增长 9.6%。5、投资者对美国经济的乐观预期与此同时，持续放缓的通胀数据和目前仍然坚挺的美国经济 (零售支出、新屋开工表现强劲) 让多数投资者们确信美联储事实上已经结束了加息、并将于明年上半年开始降息。他们同时认为，美国能够在史上最激进的加息周期中维持经济强韧、不会陷入衰退。美国银行的一项调查显示，最近接受调查的近 75% 的投资者表示，软着陆是他们对 2024 年全球经济的基本看法。在对美国经济将实现软着陆的乐观预期下，消费者将能够保留在流媒体方面的支出、广告商也能继续在广告投放方面进行支出，这将有助于流媒体平台的用户获取/留存以及对广告商的吸引力，并提振这些平台的营收和盈利。二、这些风险同样值得关注除了上述诸多利好因素之外，流媒体板块可能也将面临逆风，包括潜在的经济放缓、以及流媒体订阅价格上涨带来的反作用等。1、美国经济软着陆并非板上钉钉对流媒体平台而言，宏观经济环境是否保持稳定以及消费者支出是否受限是影响其业绩的主要因素。然而，并非所有市场参与者都对美国经济能实现软着陆有着百分之百的信心。高盛多行业固定收益主管 Lindsay Rosner 认为：“过去几年的教训是，所有优秀的投资者在进行经济预测时都必须保持谦逊。最好牢记事情走向有很多可能性，软着陆发生的概率不是 100%。” 高盛担心，美国通胀虽然正在持续放缓，但仍高于目标，美国消费者和经济增长显然能够承受更高的利率。瑞银经济学家 Jonathan Pingle 近日指出，随着经济放缓和额外反通胀力量的出现，预计明年下半年美联储将全面转向宽松政策、采取更多降息行动，到明年年底，联邦基金利率将从目前的 5% 以上降至略低于 3% 的水平。值得注意的是，瑞银上述观点的核心在于，加息对消费者支出的影响尚未显现，这表明接下来需求会放缓。根据瑞银的数据，最近各种类型的消费者负债 (如信用卡欠款) 都有所上升，个人利息支付几乎占到个人收入的 2.5%，这是 21 世纪初以来的最高水平，相比之下，疫情期间这一比例仅略高于 1%。此外，个人储蓄已从疫情初期触及的高点回落，从疫情初期到 2020 年年中，现金储蓄增加了约 2 万亿美元，但其中一半以上已被花掉，额外储蓄总额降至不到 1 万亿美元。瑞银表示，储蓄减少和通胀可能促使消费者削减支出，损害经济增长，到 2024 年底，失业率可能从 10 月份的 3.9% 升至 5%;失业率上升反过来会进一步促使消费者削减支出，届时通胀也将进一步下降，从而让美联储有了通过放松货币政策防止经济过度放缓的选择。2、涨价或是 “双刃剑”另外，大多数流媒体平台今年以来已相继涨价。尽管涨价可能有助于提振流媒体平台的营收和盈利，但也可能让用户因过高的订阅费用而离开流媒体平台。有报道此前指出，如果用户订阅所有流媒体平台，每个月的花费将达到 87 美元，高于去年的 73 美元，且已超出同等有线电视套餐的总费用 83 美元。报道还指出，多位媒体行业的高管认为，流媒体行业存在泡沫，依靠涨价的方式来提高收益的行为无法持续，如果流媒体平台订阅价格进一步提高，那么距离 “崩盘” 的日期就更近了。其他的风险还包括：内容质量不及预期，TikTok 等短视频平台带来的冲击。三、总结 总的来说，市场基本面的改善应该有利于各流媒体平台进一步扩大其用户规模，再加上广告市场状况的改善，这些流媒体公司预计将能取得更好的营收和盈利成绩。华尔街分析师对奈飞、Roku、迪士尼、华纳兄弟探索频道的平均评级为 “买入”，对派拉蒙环球的平均评级为 “持有”。对于关注流媒体行业的投资者而言，上述这些股票是值得他们持乐观态度的。然而，要注意的是，这一切都取决于宏观经济环境是否保持稳定。若有越来越多的证据表明消费者压力越来越大、或者经济衰退最终成为现实，消费者支出的受限将给这些流媒体平台带来打击。

奈飞

ROKU

迪士尼

派拉蒙环球

流媒体板块的反弹得益于整体股市走高的带动，以及最新公布的用户增长数据给投资者带来的信心。问题是，风险在哪里？

奈飞、迪士尼们还能继续反弹吗？